华泰证券:市场仍寻找新的预期差和主线

华泰证券发表研报认为，近期量能回落、消费核心资产降至低位、攻防两端资产切换，或反映偏弱的基本面预期下市场仍在寻找新的预期差和主线。5月M1同比继续回落，但该团队认为指数风险溢价所隐含的预期或已较为充分，其中对地产的预期已超调、对制造业产能利用率下行的预期较为公允，指数层面下行风险不大，资金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待。

资金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待

近期量能回落、消费核心资产降至低位、攻防两端资产切换(红利→A50，出口链→科技)，或反映偏弱的基本面预期下市场仍在寻找新的预期差和主线。当前全A风险溢价逼近±1.5x标准差走廊上沿，隐含的地产/M1预期或已实质性超调，后续财政脉冲(领先M1同比约3个季度，去年Q4以来财政力度已有所回暖)等积极线索将逐步显现。市场预期不高的背景下“七翻身”行情或仍可期待，关注三中全会、7月政治局会议增量政策。配置上，估值隐含ROE过低、市场对其穿越周期的能力存在预期差的A50和消费龙头为底仓，其次关注供需双向改善型行业，如消费电子/面板/航运/轻工等。

市场特征：偏弱的基本面预期下市场仍在寻找新的预期差和主线

5月下旬阶段性见顶以来，市场调整至接近4月下旬地产政策密集出台前水平，全A风险溢价回升至接近滚动1年均值上方1.5x标准差附近，上行风险或逐渐大于下行风险。近期市场至少呈现三点特征：1)量能回落至去年底水平，行业轮动速度较快;2)食品饮料为代表的消费核心资产股价、超额、估值均降至低位，市场预期其远期ROE下行;3)攻防两端资产均在切换，防御端从红利向A50产业巨头/稳定ROE切换，进攻端从出口链(如家电等)向科技(电子)切换。上述特征本质上反映了偏弱的基本面预期下，投资者交易思维强于配置思维，市场仍在寻找新的预期差和主线。

日历效应：“七翻身”行情能否出现或取决于前期负面因素边际变化

A股存在“五穷六绝七翻身”的日历效应。2010年以来，政治局会议前后至6月底全A上涨概率仅26.7%，涨跌幅均值/中位数为-1.9%/-2.4%，这一阶段市场趋空的原因主要包括：1)4月政治局会议政策收紧;2)年报及一季报业绩兑现压力;3)海外SellinMay以及年中银行“小考”和解禁下资金面压力。而6月底至中报季前上涨概率为71.4%，涨跌幅均值/中位数为+1.8%/+1.1%，一般“七翻身”行情由资金面及其预期回暖催化，且需搭配前期负面因素的边际改善。今年除年报及一季报避险外可比性较低，前期调整主因：1)地产去库政策成效尚未充分显现;2)监管收紧下小微盘承压等。

资金面、估值面、政策面指引年中日历效应或仍可期待

对于地产，一方面华泰证券的模型显示当前A股风险溢价中隐含的地产预期或已实质性超调，另一方面30大中城市商品房成交售面积同比、领先指标贝壳KMI指数近期均有所回升;对于小微盘，6月以来ST/*ST/退市数量或较5月回落，有17家ST公司“摘帽”，且经过2月初流动性冲击释放后，资金面尾部压力不大。市场预期不高的背景下年中日历效应或仍可期待：1)资金面，ETF、短线资金回流下有支撑;2)估值面，风险溢价回升至接近1年均值上方1.5x标准差附近;3)政策面，三中全会、7月政治局会议或在财税、地产、新质生产力等领域出台增量政策，有望提振中期风险偏好。

配置建议：中期维持胜率思维，A50资产或为底仓最优解

5月M1同比继续回落，但华泰证券认为指数风险溢价所隐含的预期或已较为充分，其中对地产的预期已超调、对制造业产能利用率下行的预期较为公允，指数层面下行风险不大，资金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待。中期角度维持胜率思维，关注三条配置线索：1)宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50为代表的产业巨头具备切仓价值，2)行业层面，以家电/食饮/物流/出版为代表的大众消费龙头也具备上述特征，3)基于库存周期和产能周期，挖掘供需双向改善的行业——消费电子/面板/航运/轻工等。

风险提示：国内经济不及预期;政策不及预期;海外流动性超预期恶化。