猪价走低压缩上市猪企利润，2025年中枢价格或低于今年

“淡季不淡，旺季不旺”是今年生猪价格走势呈现的特征。国内猪价（外三元，下同）自二季度开始涨价，涨势贯穿至三季度中旬，最高价格突破21元/公斤后震荡下跌并连续跌破数道关口。

进入12月，猪肉消费本应进入旺季，腌腊与春节备货共同刺激消费端，却未能支撑猪价，日前猪价跌破16元/公斤，较8月高点累计回撤约23.8%。

年末岁初是上市猪企集中出栏，冲刺全年销售目标的高峰，过去一周时间生猪出栏体重小幅下降也反映了出栏节奏提速，即生猪供给宽裕，消费支撑能够持续多久，是决定春节前猪价走势的关键。

猪价“旺季不旺”，跌至下半年新低

中国养猪网显示，12月16日，国内生猪价格报16.04元/公斤，环比下跌1.47%，创下今年5月下旬以来的最低水平。回顾过去几年，猪价在年末下跌的情形比较少见，而距离2025年春节只有一个半月，是腌腊与冬至需求提振猪肉消费的旺季，猪价“旺季不旺”反映当下生猪供需格局仍是面临“供强需弱”。

相比猪肉现货创下阶段新低，生猪期货则已经“悄悄”创下两年半新低。12月16日，生猪LH2503主力合约开盘报13090元/吨，收盘跌1.15%，报12925元/吨，周线四连阴，并创下2022年4月8日以来的新低。

生猪期货价格下跌也反映市场看空猪价中期表现。第一财经记者注意到，机构近期发布的7篇生猪期货研报，3篇观点“中性”、4篇“看空”，核心观点是生猪供应增加，需求改善有限，导致猪肉价格中期承压，短期或受季节性需求迎来一定支撑。

国信期货认为，因供应增量大过旺季消费的影响，期货表现更弱，使得基差有所走强从近年表现来看，腌腊需求的影响逐步减弱，或难带动市场持续上涨。而近期肥标猪价差偏弱，且出栏均重仍偏高，反映行业去库存程度有限，随着消费窗口的缩减，后期市场仍有压力。

广州期货建议投资者观望为宜，原因是从供应角度看，今年3季度出栏仅次于去年，这意味着4季度供应环比增幅受限，这会抑制猪价下跌空间；而需求存在较大的不确定性，受宏观经济影响，市场反映今年需求不及往年同期，这会抑制猪价上行空间。虽然由于市场对春节后猪价的悲观预期（体现在2503合约大幅贴水上），加上过去两年春节前下跌的阴影，养殖户倾向于提前出栏以规避节后下跌风险，但考虑到冬至临近南方熏腊带动季节性需求，短期重点留意需求季节性改善情况，中期机会在于供需预期偏差。

2025年猪价难有看头

年末，上市猪企正在冲刺全年出栏目标。从上市猪企11月出栏节奏来看，同比小幅提速。数据显示，11月18家上市猪企共计出栏生猪1438万头，同比增长4.2%，上市猪企出栏量从高到低依次为，牧原股份（002714.SZ）638万头、温氏股份（300498.SZ）291万头、新希望（000876.SZ）126万头，三家头部企业单月出栏量超过百万头；小市值猪企方面，大北农（002385.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天邦食品（002124.SZ）4家猪企的出栏量排名前列，分别为71万头、53万头、50万头、46万头。

截至目前，2024年猪价的中枢价格约16.8元/公斤，是2021年以来表现最好的年份，同时今年处在低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利。在全行业步入盈利的背景下，猪价自8月中旬以来猪价震荡下行，投资者担忧上市猪企盈利“缩水”。

龙头猪企管控养殖成本能力更强，还能通过“以量补价”维持盈利规模，牧原股份1~11月累计出栏6302.2万头，全年出栏量超过2023年规模（6381.6万头）是板上钉钉。牧原股份12月16日回复投资者，公司2024年11月的生猪养殖完全成本在13.1元/公斤左右，相比年初的15.8元/公斤，下降约2.7元/公斤。温氏股份1~11月累计出栏2714.2万头，已经超过2023年全年规模。

出栏量下降的小市值猪企或面临单季度盈利下滑。记者统计显示，天邦食品、正邦科技、傲农生物、正虹科技1~11月的出栏量同比减少，或难交出较好的业绩表现。

“短期看今年剩下的半个月，我们预计腌腊需求能够支撑猪价止跌，呈现缓慢波动。展望明年看，考虑到猪肉供应仍然充沛，能繁母猪从今年5月开始反弹，存栏规模恢复至4000万头以上水平，若消费需求与今年持平，明年猪肉中枢价格可能不及今年，猪板块的盈利分化将更显著。”某农业分析师对记者说。

猪价表现与上市猪企的业绩强绑定，高价猪价将提升猪企利润空间，而当前市场已经进入明年一季度业绩的交易逻辑，在猪肉供给强需弱、远期价格承压的背景下，猪板块受资金“冷眼相待”。

截至12月16日，Wind猪产业指数年内下跌11.44%，跑输主要股指。24家上市公司年内平均下跌7%，仅8只股年内录得上涨，巨星农牧（603477.SH）、新五丰（600975.SH）、华统股份（002840.SZ）等猪企的股价年内下跌逾30%。涨幅居前的正虹科技（000702.SZ）、天域生物（603717.SH）在年涨幅超过20%的情况下，总市值仍不足30亿元。