大额存单利率进入“1%时代” 债市延续修复行情

当前，无风险利率步入下行通道。Wind数据显示，2025年三年期大额存单利率已进入“1%时代”，单纯依赖存款已较难满足资产稳健增值的需求。

与之相对的，权益市场波动犹存，投资者对兼具低波动、收益增强和适度流动性的替代性工具需求显著上升。2月以来，债市延续修复行情，1年、10年国债收益率在1.30%、1.80%附近波动。从资金结构看，本轮行情由配置盘打底，再由交易盘接力，形成阶段性共振。

债市延续修复行情，固收配置价值凸显

今年年初，债市出现阶段性下跌，但随后开始修复，随着2月的收官，国内债市的修复行情仍在延续，10年期国债期货价格以及30年期国债期货价格与月初基本持平，1年、10年国债收益率在1.30%、1.80%附近波动。

Wind统计显示，30年期国债期货价格2月跌0.08%，10年期国债期货价格几乎没有涨跌幅度。在此趋势下，国内纯债基金的表现相对稳健，无论是中长期纯债基金还是短债基金都实现了业绩均值为正的成绩。

其中，中长期纯债基金表现优于短债基金，从头部业绩产品来看，中长期纯债基金当中的山证资管裕泽A、海富通瑞合纯债、富安达富禧纯债30天A、金信民安两年的月内业绩均超过1%。其中，山证资管裕泽A达到2.18%，是所有纯债基金中2月业绩最好的一只。

反观短债基金，2月业绩最好的当属创金合信信用红利A，当月的业绩收益率仅为0.34%，没有一只产品全月收益率超过0.5%。此外，从业绩均值表现来看，短债基金的业绩均值为0.14%，而中长期纯债基金的业绩均值为0.18%。

债市修复的进程在上周继续维持，债券收益率调整上行，长端和超长端收益率上行幅度相对较大。从政策端来看，央行在最新一期货币政策执行报告中延续中央经济工作会议上“提质增效”的政策趋向。

此外，随着周末突发的国际局势影响，市场避险情绪升温，现券收复部分本周的跌幅。资金面上因为周初资金跨月、缴税影响和春节前逆回购节后集中到期等因素影响，资金价格攀升，随着央行公告续作MLF，资金面逐步转为宽松。

另一方面，保险机构“开门红”保费收入表现强劲，为债市带来充裕增量配置资金。叠加2026年年初银行年度考核调整落地，负债端存款置换波动趋于稳定，银行对7-10年期利率债的配置意愿显著提升。两股力量形成的稳定买盘，为长端利率企稳下行提供了条件。

市场修复节奏成为焦点

在资金面边际改善的背景下，债市后续走向正进入关键观察期。机构分析认为，负债端资金变化与交易型资金仓位调整，将成为影响行情节奏的重要变量。虽然股市抽水效应有所减弱、债基申购回暖为市场提供支撑，但技术面压力与长期趋势约束仍存，债市修复的力度与速度仍有待进一步验证。

不过，从结构角度看，部分机构仍保持谨慎判断。有业内人士表示，年初以来在股市降温、流动性充裕、配置需求回归的推动下，债市形成波段反弹结构，但在技术面承压、宏观叙事未明显扭转的背景下，短期反弹难以改变长期趋势。从技术形态看，成交量收缩、动能指标趋弱，显示债市反弹动力有所减弱，后续能否延续仍需观察。

在多空博弈背景下，市场修复节奏成为焦点。换言之，配置型机构决定债市修复方向，而基金、券商等交易型机构则更多影响修复速度。当交易型机构仓位偏低时，市场相对安全；若其加仓节奏明显加快，则修复将提速，但也需警惕阶段性波动。

政府债发行提速

开年至今，债券的发行速率备受市场关注，而存量债券的性价比降低也是外界重点关注后续债券供给的关键因素。从上周开始，政府债发行提速，但结构分化明显。

具体来看，上周债券市场整体供给压力持续减轻，与节前债券集中发行不同。据联储证券统计，节后第一周债券到期规模略高于发行规模。国债发行净增3700亿元，地方政府债发行净增达1894亿元，推高利率债供给。信用债净融资额降低4527亿元。

往后看，本周债券市场到期规模仍有望达到1.3万亿元，一方面有助于减轻债券供给压力，另一方面为政府债集中发行提供空间。整体看，货币政策宽松基调不变，央行呵护流动性态度明显；宏观经济修复进度仍偏缓，通胀压力有限；债券供给压力阶段性缓释；资金价格处于相对低位。

事实上，今年债券市场的主线在于再通胀的节奏和幅度。去年下半年以来市场对债券资产观点逐渐悲观，利率水平及其期限结构逐渐计价经济企稳和物价回升。