债市明显“降温” ，短期或呈现震荡走势

中国基金报记者 李树超

近日，央行多次指导长债买卖、加强风险防控措施、重点关注债券资产和债券型理财产品风险，债市出现明显“降温”。截至8月16日，近8个交易日，中债总财富（总值）指数振幅为0.63%，中债—新综合指数回撤幅度为0.45%，债市未来走向引发市场关注。

长端利率下行过快

明显偏离合理水平

今年二季度以来，央行从向市场喊话到有所动作，债市应声迎来调整。

对于近期债市调整的原因，富国基金表示，主要在于长端和超长端利率今年以来下行过快，已偏离合理水平，形成调整动能。

富国基金举例称，10年期国债和30年期国债在8月2日下行至历史最低点，收益率分别为2.13%、2.34%。与海外市场对比来看，以欧元区为例，今年一季度名义GDP同比增长3.86%，同期10年公债收益率为3.07%。而我国二季度名义GDP同比增长4.06%，同期10年国债收益率仅为2.23%，30年期国债收益率为2.47%。如央行在二季度货币政策报告中所言，“6月下旬，10年国债收益率逼近2.2%关口……已明显偏离合理水平”。

国泰基金也总结道，央行自今年4月以来多次提示长债利率过低可能蕴含风险。8月7日，交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为，债市多头情绪被打压。8月9日，央行公布二季度货币政策执行报告，通过专栏提示需要关注资管产品“羊群效应”背后的风险因素——部分产品使用加杠杆、加久期的方式，博取过多超额收益，导致投资者误以为产品底层资产足以支持其展示的高收益形态。

国泰基金认为，基于上述原因，在基本面未有过多变化的情况下，市场中的多头出现分裂，叠加大行卖债，使得做市商放弃做市计划，部分流动性好的债券无法卖出，从而加剧了市场焦虑。

民生加银基金经理刘昊认为，债市近期调整主要缘于央行的政策引导和市场预期发生变化。一方面，央行的“组合拳”扭转了一致预期下债市单方向的走势，债市出现明显调整；另一方面，在央行引导下，部分投资者对债市走牛的预期减弱，并逐步止盈，部分资金流出，债市明显降温。

“从市场数据来看，调整是显著的，长端利率债和信用债均出现不同程度的调整，部分品种调整幅度甚至达到了近年来的高点。这种调整反映了市场对未来经济走势、货币政策，以及债市风险的重新评估。”北京一家基金公司表示。

有机构从债券供给角度分析称，进入8月份以后，政府债券发行加快，截至8月15日，国债、地方债净融资额分别达到7616亿元和4671亿元。

短期呈现震荡走势

债市大环境仍偏有利

经过近期的调整，债市未来走向牵动市场神经。多家受访机构认为，后续债市走向取决于央行政策态度、经济基本面、货币政策变化等因素，预计债市调整幅度或相对有限，短期呈现震荡走势，市场波动可能加大。

博时基金固定收益研究部表示，中长期来看，债市的走势取决于基本面的变化。从基本面来看，内需延续二季度以来的放缓态势，外需面临的不确定性有所加大。此外，实体融资需求仍然低迷，信贷总量和结构较弱，基本面偏弱的格局没有太大变化，债市大环境仍然有利。

上述北京基金公司表示，宏观经济走势是重要影响因素。如果经济数据表现强劲，通胀压力上升，债市可能会进一步承压。相反，如果经济数据不及预期，那么债市可能会继续反弹。

不过，该基金公司强调，债市未来的走向主要看央行的政策态度，如果继续强调风险防控，并采取偏紧的货币政策，那么债市调整可能会持续。

“在这个阶段，市场参与者需要重新评估债市的估值水平，以及未来经济走势和货币政策的变化。”上述北京基金公司称。

央行政策态度、经济基本面之外，利率环境也是重要的影响因素。

富国基金认为，债市调整的幅度或相对有限，核心在于国内宏观环境对相对稳定的利率环境有突出诉求。一方面，在稳增长过程中，在价格水平偏弱的背景下，利率的大幅抬升不合时宜；另一方面，近期可以观测到的是，地方新增特殊专项债发行在提速，在财政发力和化债工作同步推进的过程中，隐含一定的利率环境要求。

国泰基金认为，央行的目的是维持金融市场稳定，并无强行上调利率的诉求，故也不必过于恐慌，对后市谨慎乐观。

事实上，在近期债市调整后，10年期国债利率和30年期国债利率逐步接近长期国债收益率的合理区间。

“从技术面来看，债市在经历了一段时间的调整后，可能会进入一个震荡整理的阶段。”上述北京基金公司称。

鑫元基金也表示，综合来看，债市短期情绪偏弱，但收益率大幅调整的风险较低。往后看，对于债市走势宜区分短期和中长期两个维度进行分析。中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。短期来看，央行态度偏谨慎，政府债集中发行和中期借贷便利（MLF）大量到期导致资金存在缺口，叠加八、九月份债市季节性效应偏弱，短期债市情绪或偏弱，但收益率大幅调整的风险不大。

刘昊总结道，后续债市的走势取决于多方面因素：一方面，经济基本面、资金面等因素决定了债市收益率中枢；另一方面，央行后续引导的具体措施、节奏及幅度也会对市场产生明显影响。

“在各方面因素的综合影响下，预计债券短期依然呈现震荡走势，波动性可能加大。”刘昊称。