伊利增资超5亿，亏损的伊家好奶酪何日见起色？

文｜杨泽世

伊利奶酪业务长久以来保持着神秘色彩，在业绩会、财报中，伊利对其的介绍多数是引用第三方数据，强调市占率的提升，对于具体的经营情况披露甚少。

然而，这一神秘面纱在近日被部分揭开。伊利发布公告宣布对奶酪业务的核心伊家好奶酪公司进行增资。在这份公告中，更为引人注意的是伊家好奶酪的业绩表现，营收在10亿元附近，但在2023年、2024年前三季度，均处于亏损状态。

不仅如此，该公司资产负债率偏高，结合公告中表述的增资原因来看，此次伊利联合伊家好奶酪股东进行增资，或是从提升财务健康水平的角度出发。

相较于奶酪业务，伊利自身的增长问题更为棘手。截至2024年前三季度，伊利营收下滑，扣非净利润同比减少。该公司2024年营业总收入1300亿元的目标能否顺利达成？

奶酪有难处

伊利加大对奶酪业务的投入。

近日，伊家好奶酪股东伊利、PAG拟共同向伊家好奶酪进行增资，伊利拟以现金出资5.05亿元，PAG拟以现金出资9494.95万元。伊家好奶酪注册资本由1.19亿元变更为1.89亿元，资本公积由6.63亿元变更为11.93亿元。

本次增资完成后，伊利仍为伊家好奶酪的控股股东，持股比例从50.51%上升至62.96%；伊利员工持股平台内蒙古领新企业管理有限公司持股比例为19.29%；PAG持股比例为15.82%。

伊家好奶酪的成立源于奶酪热潮，彼时奶酪棒是市面上炙手可热的明星产品，业内外都想抓住这波机遇，“乳业双雄”中的蒙牛通过收购市占率第一的妙可蓝多切入奶酪赛道，而伊利则是选择依靠内部孵化。

于是，2021年，伊家好奶酪成立，该公司成为伊利在奶酪业务上的桥头堡。按照伊利近年来在财报中引用的第三方调研数据，伊利奶酪市占率快速提升，可对于伊家好奶酪的具体经营情况却很少提及。此前，伊利仅在2021年财报中披露，伊家好奶酪亏损9808.91万元。

此次增资公告中，伊利披露了伊家好奶酪更多的财务数据。该公司2023年营业收入为

9.65亿元，净利润为-2.24亿元；2024年前三季度，营业收入为7.26亿元，净利润为-6225.07万元。

“奶酪行业第一名是妙可蓝多，伊家好奶酪本来对标的是妙可蓝多，但是伊利儿童再制奶酪业务做的不太好。”有乳制品从业人士指出，“前几年儿童再制奶酪确实是高歌猛进，因为定位是毛利型产品，具有高毛利的属性，所以伊利也要做奶酪。不过伊利进来的时候，行业这种短期的高光已经结束了，马上面临品牌众多，以及行业价格战，后面几年价格战下来，表现不太好。”

有媒体报道，伊利曾提出奶酪第一的目标。如今看来，想要实现这一目标难度不小。尽管妙可蓝多在2023年有所下滑，但营收仍超过40亿元，是伊家好奶酪的四倍之多。

曾有市场传闻，伊利为扩大奶酪业务版图，计划收购百吉福，后续双方在交易价格上并未谈拢，就此作罢。不过，上述传闻并未经伊利方面证实。

伊家好奶酪接连亏损，行业又明显降温，伊利为何加码？伊利在公告中指出，为支持伊家好奶酪业务快速发展，满足资金需求，优化其资产结构。

数据显示，截至2023年末，伊家好奶酪资产总额为11.97亿元，负债总额为10.15亿元，净资产为1.82亿元；截至2024年前三季度，资产总额为12.75亿元，负债总额为11.56亿元，净资产为1.19亿元。

从以上数据可以看出，该公司资产负债率较高，财务风险或加剧。结合公告中表述的增资原因来看，此次伊利联合伊家好奶酪股东进行增资，或是从提升财务健康水平的角度出发。

中华网财经向伊利相关工作人员发送采访提纲，了解伊家好奶酪亏损、奶酪布局、现金流情况等事项，截至发稿未取得回复。

“再制奶酪是有发展空间的，过去由于企业们抢占市场，在产品创新上做的不足，现在多个品牌推出的新品在市场上表现良好，说明健康零食产品发展方向没有问题。伊利奶酪团队近两年都有调整，目的就是在短期能够对产品进行创新，在市场上有所突破，所以伊利进行增资。”乳业专家宋亮表示，“只是现在需要面临短期的激烈竞争。面对当前环境，要坚持长期主义，中国消费者吃奶酪是一个循序渐进的过程。”

1300亿元能完成么？

伊利之所以对奶酪业务如此上心，也是急于培养出新的业绩增长点。毕竟千亿以后的伊利，增长不如往常顺畅。

2023年，伊利没有完成之前制定的经营计划，营业总收入与原定计划相差逾90亿元，营业收入也仅微增2.49%。

进入2024年，伊利营收更是罕见的出现负增长。伊利半年报显示，上半年营业收入同比减少9.53%，净利润虽增长19.44%，扣非净利润却同比减少12.81%。

在伊利看来，业绩变动是受行业影响以及主动调整所致。伊利方面指出，受原奶供需不均衡的持续影响，2024年春节后，对终端产品开始进行新鲜度调整，希望通过合理控制出库，帮助经销商调整渠道库存，积极维护整个产业的价值链体系。上半年，在出货节奏上有所放缓。

2024年，下游乳制品消费需求疲软，叠加近年新建牧场的产能释放，原料奶供应量增加，导致原料奶持续供大于需，奶价、牛价均进入近年历史低点，上游企业业绩承压。

尽管对于乳制品生产企业来说，原奶价格下降，产品成本可以降低，但是这也促使了终端价格战，行业竞争更加激烈。不仅如此，下游企业在协同上游解决原奶问题时，也面临诸多压力。

农业农村部原副部长于康震在2024年7月时表示，“我国乳品消费市场疲弱，原料奶供应过剩，企业喷粉库存压力大。奶牛养殖和乳品加工企业效益下滑或亏损严重。”

截至2024年前三季度，伊利营业收入同比下降8.61%，扣非净利润同比减少4.55%。其中，第三季度营收依旧下滑，扣非净利润同比增长13.42%。伊利在业绩说明会上表示，三季度，受益于原奶成本的下降和对于费用的管控，伊利利润率实现了较好恢复。

伊利披露的这份三季报在浦银国际看来并不乐观，后者发布的研报显示，伊利2024年三季度归母净利润增长略好于预期。然而，伊利三季度貌似优异的净利表现并不能改变对伊利未来前景的担忧，原因是伊利三季度利润率扩张主要受益于原奶价格同比大幅下降，而这一趋势显然不可持续并可能在2025年出现反转。

浦银国际进一步指出，终端需求依然疲弱，消费者对液态奶的消费意愿未见显著改善，基于渠道调研，伊利三季度液态奶终端零售流水同比尚未实现正增长；伊利连续三个季度销售费用率同比较大幅度上升，意味着降本增效抵御经营负杠杆的空间有限。伊利收入前景依然不明朗。

2024年，伊利计划实现营业总收入1300亿元，与2023年目标相比有所减少。只是，根据前三季度数据粗略计算，想要达成年终目标，伊利四季度营业总收入需要完成400亿元，按照2024年营收的变动趋势，想要达成这一目标或存难度。

伊利管理层认为，随着液奶渠道库存调整的结束，四季度液奶业务将会轻装上阵，奶粉等业务也在持续向好，预计四季度整体收入会继续呈现环比改善的趋势。

对于2025年，伊利管理层指出，从收入端来看，2024年春节后主动在液奶业务上进行的渠道调整，为2025年更好的业务恢复打下了良好的基础。

“利润端，2025年随着原奶供需向好，行业竞争会更加理性，健康的渠道水平也更有利于业务的恢复。此外，在费用方面，公司明年会继续提升费用的使用效率，随着整体收入端的回暖，规模效应也会更明显。”伊利管理层强调。