中国市场 | 人民币金价首破500元

2月亮点：

2月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价(2165.62, -1.88, -0.09%)基本保持不变，而以美元计价的伦敦LBMA早盘金价则小幅下跌0.3%；然而，3月初人民币与美元金价涨势强劲，皆刷新历史记录

2月，上海黄金交易所（SGE）黄金出库量为127吨，高于2月出库量十年均值（118吨）

由于2月工作日减少，黄金供应量可能出现下降，加之黄金消费强劲，导致境内外金价溢价仍保持高位水平

中国市场黄金ETF连续第三个月流入，2月流入约合7.78亿元人民币（+1.09亿美元），推动其资产管理总规模（AUM）升至310亿元人民币（约合43亿美元），再创历史新高

中国官方黄金储备已连续第十六个月增加；2月总储备再增加12吨至2,257吨，占中国外汇储备的4.3%

未来展望：

短期内，随着春节假期前的黄金库存消耗殆尽，黄金补货活动或改善，加之3月工作日增加，上游实物黄金需求将进一步回升

然而金价的反弹（尤其近期创下新高），以及黄金消费淡季的来临，可能会在未来几月对国内黄金需求造成压力

而同样的价格走势也可能会继续支持黄金投资需求

贾舒畅

2月金价起伏较小

2月金价保持稳定（图1）。由于投资者调整了对主要央行货币政策转变的预期，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价（-0.04%）和以美元计价的伦敦LBMA早盘金价（-0.3%）均出现小幅下跌[1]。人民币对美元的贬值缓和了人民币金价的月度跌幅。

图1：2月金价稳定

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价的月度变化*

*注：我们用伦敦LBMA早盘金价和上海SHAUPM午盘金价进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所[2]。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

2024年前两个月内，人民币金价保持稳定，仅略微上扬0.3%，但表现仍优于全球债券和大宗商品等其他资产（图2）。与此同时，全球股市正不断刷新纪录，中国股票表现在国内刺激政策的支持下也有显著提升。但黄金在国内仍是热门资产，这从黄金ETF的持续流入和近期实物黄金的强劲需求中可见一斑。

3月初，人民币金价再创新高，历史性地首次突破500元/克，或将进一步增加对投资者的吸引力。

图2：风险资产飙升，人民币金价持稳

2024年迄今为止主要资产表现*

*图中数据基于上海SHAUPM午盘金价、标普500指数、WTI原油(80.65, -0.61, -0.75%)、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、沪深300股指和创业板股指。时间截至2024年1月31日，所有计算均以人民币为单位。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

上游实物黄金需求仍高于长期平均水平

2月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为127吨（图3），较1月减少53%，较去年同期减少25%。但我们不能就此武断地得出黄金需求减弱的结论。黄金出库量月度暴跌的主要原因有以下几点：

2月有春节假期（2月10日至17日），交易日数量少于1月；

黄金制造商清理假期库存，导致上游实物黄金需求出现季节性减弱；

上月出库量是有史以来最高的1月出库量[3]。

事实上，自有记录以来，每年2月都会受到春节假期和交易日减少的影响，进而导致黄金出库量环比下降。但2023年除外，当年的春节较往年更为提前，致使1月交易日减少；且随着年初防疫政策的放开，被压抑的需求得以释放，为黄金需求提供了支撑。因此，2023年异常高的基数也是导致今年2月上游实物黄金需求同比下降的主要原因。

尽管如此，2024年2月的上游实物黄金需求仍位列自2017年以来的第二高位，高于118吨的十年均值。

图3：2月上游实物黄金需求仍居高位水平

上海黄金交易所2月黄金出库量和十年均值*

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

境内外金价价差保持高企

2月，中国境内外金价平均价差保持不变，依旧为47美元/盎司（图4）。主要原因在于春节假期期间实物黄金需求旺盛，且2月工作日减少导致进口量可能出现下降。

图4：境内外金价溢价稳定

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价之间的月均价差（单位为美元/盎司和%）*

*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与伦敦LBMA早盘金价对比。详情请见备注[4]。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

国内投资者继续增持黄金ETF

中国市场黄金ETF[5]连续第三个月流入，2月流入约合7.78亿元人民币（1.09亿美元）（图5），其资产管理总规模（AUM）于月底再创新高，达到310亿元人民币（43亿美元）。中国黄金ETF总持仓增加1.7吨至65吨。

尽管2月国内股市大幅反弹，但前六个月内的持续下跌拉高了投资者的避险需求。同时，稳定的金价吸引了投资者，他们认为人民币金价有进一步上涨的潜力。

图5：2月，中国市场黄金ETF资产管理规模刷新历史新高

月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓

中国人民银行（PBoC）再次宣布购入黄金

2月，中国人民银行连续第十六个月宣布购金，中国官方黄金储备再增加12吨至2,257吨（图6）。2024年迄今为止，中国官方黄金储备累计增加22吨。在过去的十六个月里，中国人民银行共购入黄金309吨。

截至2月底，黄金占中国外汇储备总额的4.3%，高于2022年11月中国人民银行宣布重新增持黄金时的3.4%。

图6：中国官方黄金储备进一步增加