大幅倒挂！人民币为何难以撼动？

作 者丨陈植

图 源丨图虫

尽管美债收益率持续飙涨令中美利差（10年期中美国债收益率之差）倒挂幅度迭创年内高点，人民币汇率却持续平稳波动。

数据显示，10月以来，境内在岸人民币对美元汇率主要徘徊在7.29-7.32之间，期间10年期美债收益率一度大涨至今年以来最高值5.02%，带动中美利差倒挂幅度走阔至年内最高值-216个基点。

截至10月25日19时，中美利差倒挂幅度仍徘徊在-212个基点附近。但在10月前，这个数值不到-190个基点。对应形成鲜明反差的是，境内在岸人民币汇率徘徊在7.3161附近，10月以来的汇率波动区间牢牢控制在7.29-7.32之间。

“此前，中美利差倒挂幅度大幅走阔，会吸引海外量化投资基金加大沽空人民币力度，但10月以来，这种沽空行为似乎消失了。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。

在他看来，一是美元指数从10月3日创下的年内高点107.35回落，给人民币汇率平稳波动提供了一定支撑，二是中国积极采取措施助力宏观经济稳步复苏，令越来越多海外投资机构认为人民币汇率有望企稳回升。

这位香港银行外汇交易员指出，近期离岸市场人民币对美元的一年期掉期点数有所收窄，显示外汇市场预期离岸人民币汇率有望上涨，也令部分海外投机资本感到沽空人民币胜算骤降。

一位境内私募基金负责人指出，10月以来，外汇市场另一个不同寻常之处，是近期北向资金有所离场，但此举同样没有撼动人民币汇率平稳波动走势。

“这背后，或许是海外投资机构不再将北向资金离场，视为沽空人民币套利的重要风向标。”他指出。

记者多方了解到，外汇市场之所以出现这种状况，很可能是众多海外投资机构仍对中国相关部门出台更多稳汇率措施“心存忌惮”，不敢再贸然沽空人民币汇率。此外，随着中国经济基本面持续好转，越来越多海外大型投资机构对人民币汇率企稳的信心随之骤增，有助于人民币汇率平稳波动。

国家外汇管理局副局长王春英表示，随着宏观调控政策效果不断显现，经济高质量发展的有利因素将持续积累，对中国外汇市场的支撑作用将进一步增强，也有利于吸引跨境资金流入。

中美利差倒挂幅度大幅走阔缘何难以撼动人民币

10月以来，中美利差倒挂幅度骤然扩大且迭创年内高点。

究其原因，一是美联储暗示将在更长时间维持当前高利率，导致10年期美债收益率相应走高，二是华尔街对美债“期限溢价”的诉求日益强烈，进一步推高了10年期美债收益率。

受此影响，10年期美债收益率中枢节节攀升。

截至10月25日19时，10年期美债收益率徘徊在4.86%附近，此前一度创下高点5.02%，与此呼应的是，中美利差倒挂幅度也不断扩大，一度创下年内高点-216个基点。

令外汇市场惊讶的是，面对美债收益率飙涨所引发的中美利差倒挂幅度大幅走阔，人民币汇率保持平稳波动。

“这的确不同寻常。”上述香港银行外汇交易员指出。以往只要中美利差倒挂幅度创下年内高点，海外量化投资基金就会加大沽空人民币力度，但10月以来，这些基金的人民币汇率沽空盘突然都“消失”了。

在他看来，其中的一个重要因素，是美联储暗示不再加息，令市场预期美联储此次加息周期结束与美元指数即将回落，导致这些海外量化投资基金不敢再大举沽空人民币套利。

记者获悉，人民币汇率之所以无视中美利差倒挂幅度大幅走阔而平稳波动，另一个重要因素是中国经济基本面持续好转，令越来越多海外投资机构认为人民币汇率底部特征日益明显，贸然沽空人民币反而很容易遭遇失败。

“尽管部分海外投资机构仍在担心未来中国经济复苏风险，但当前他们普遍认为中国经济基本面较5-6月已明显好转，令他们对人民币汇率企稳更具信心。”一位新兴市场投资基金经理向记者透露。此外，部分海外投资机构对中国相关部门或将出台新的稳汇率举措有所忌惮，也令他们不敢贸然沽空人民币。

在他看来，10月以来人民币汇率平稳波动，还需归功于美元指数冲高回落。但是，鉴于当前中东局势升级与俄乌冲突持续，若大量资本涌入美元避险令美元指数再度攀升，人民币汇率能否继续平稳波动，可能需要资本维持跨境净流入的支撑。

中国外汇市场应对外部环境的适应性与可承受力明显增强

值得注意的是，尽管近期北向资金有所离场，但海外资本加仓人民币债券，以及外商直接投资与贸易顺差带来可观的资金净流入，很大程度对冲了北向资金阶段性离场所造成的人民币汇率贬值压力。

中国人民银行上海总部发布的最新数据显示，截至9月末，境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。这意味着9月份境外机构买入人民币债券约百亿元，是6月以来首次月度增持。

王春英指出，10月份以来，随着中国跨境资金流动中的季节性等短期影响因素减弱，跨境资金呈现净流入。

“更重要的是，当前中国外汇市场对外部环境变化的适应性与可承受力明显增强，跨境资金流动短期调整未改变长期均衡的发展态势。”一位股份制银行金融市场部人士告诉记者。具体而言，企业外汇交易的理性意识持续提升，加之企业外汇套保规模不断扩大，都令他们不再“赌汇率”，有助于外汇市场的单边头寸及时出清，为人民币汇率平稳波动奠定新基础。

一位常年需进口大豆的饲料加工企业负责人告诉记者，如今若企业看不清人民币汇率波动方向，就会采取一船押汇人民币，一船押汇美元的交替操作，以此对冲企业对外换汇付款的汇率风险。但在以往，企业很可能会单边押注美元或人民币。

在他看来，通过一段时间的实践，他明显感受到前一种做法更能助力企业规避汇率风险，确保企业稳健经营。目前，企业还尝试增加外汇套保力度并持续降低外汇风险敞口，进一步压低汇率风险。

前述股份制银行金融市场部人士指出，随着中国经济基本面持续好转带来更多资本净流入，加之美联储或已暂停加息令中美利差倒挂幅度趋于收窄，未来人民币汇率有望继续平稳波动。

中国人民银行货币政策司司长邹澜指出，人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。