百川盈孚：锂盐年内涨价逻辑逐步弱化

临近年末，锂盐价格持续回落。

百川盈孚数据显示，12月29日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场主流成交价格区间在57-58万元/吨，现货市场贸易散单价格集中在51.5-52.5万元/吨，散单价格正在拉动市场均价下行。

这与11月上旬的情况刚好相反。彼时本报报道指出，据部分市场一线参与者反馈情况来看，已有部分零散成交达到了60万元/吨的高价。

照此来看，当前碳酸锂散单成交价已经出现每吨近10万元左右的下跌。

即便如此，锂盐仍然是2022年整个大宗商品市场中涨幅最突出的品种。在上述机构追踪的数百种商品中，工业级氢氧化锂、金属锂、电池级碳酸锂等产品包揽前5名，其中氢氧化锂涨幅在140%以上，工业级、电池级碳酸锂涨幅则在96%至108%之间。

只是，二级市场看中的不是行业和企业现在有多赚钱，而是未来能不能更赚钱。

而在整体市场供需关系逐步好转的预期下，相关上市公司未能延续去年强劲的市场表现。至12月29日，纳入Wind锂矿板块的18家公司中，今年平均跌幅超过了24%，仅有中矿资源年内取得正收益，

涨价逻辑逐步弱化

四季度，国内碳酸锂月产量保持在3.5至3.6万吨之间。12月的产量，如果按照3.5万吨预估，全年碳酸锂产量将达到34.5万吨。

这一数据，较2021年的23万吨将实现50%的增长。

对比此前两年产量可以看出，2022年国内供给端增速已经持续快速提升，如2020年、2021年的产量增速分布为2.01%和32.3%。

需要指出的是，虽然产量增长明显，但国内新增产能数据增长并不明细，产量增长主要源于相关企业产能利用率的提升。

据百川盈孚统计，2021年12月国内碳酸锂行业开工率为44.53%，今年3月、5月开工率先后突破50%、60%，并于10月份首次超过80%。

国内产量保持快速增长的同时，进口量增速继续维持在60%以上高位。

上述机构数据显示，2020年国内碳酸锂进口量为5.01万吨，同比增70.98%，2021年进口8.1万吨，同比增长61.64%。

到今年前11个月，进口量已经达到12.52万吨，增速69.69%。如果将12月包含在内，实际增速会更高。

产量、进口量同步高增，碳酸锂价格年内却继续翻倍上涨，其背后则源于需求端电池市场的强劲表现。

就碳酸锂下游消费构成来看，磷酸铁锂、三元材料为主，少部分由钴酸锂、锰酸锂等领域组成。

仅以磷酸铁锂为例，其产量增速也要明显高于碳酸锂。

2021年，国内磷酸铁锂产量为43.54万吨，但是今年前11个月其产量便已放大到了89.57万吨，同比增长超过136%。

虽然近期碳酸锂连续下跌，引发了业内对其拐点到来的担忧，下游出现“砍单”，但是就2022年全年供需关系来看，该产品仍然处于供应紧张状态。

不过，从2020年下半年算起，碳酸锂等锂盐产品已经连续上涨两年，价格更是从4万元最高涨至60万元，这一幅度放在整个原材料市场中也属于较为罕见。

同时，受到供给提升、新资源开发和钠离子电池产业化预期等影响，其进一步上涨的可能性已经大幅减弱。

相对可以确定的是，供小于求引发产品价格上涨的逻辑，年内已经开始逐步弱化。

仅一只锂矿股取得正收益

在大宗商品低点时买入相关上市公司，此后随着产品走势的反转，企业盈利能力提升、估值下降，进而享受股价确定性的上涨收益。以上是周期股的投资逻辑，这放在锂盐行业同样适用，上涨周期中越晚介入，性价比越低。

从上述角度来看，最好投资节点就是2020年6月前后，彼时碳酸锂已跌至成本线附近，同时最上游的澳洲矿山产能出清明显，锂盐反转一触即发。

仅以追踪相关个股的Wind锂矿指数为例，2020年6月末在1300点左右，今年7月末高点为10384点。至12月29日收盘，最新价为6598点。

就今年锂矿股运行来看，整体呈现出“A字型”走势，年中高、年初和年底低，全年未能取正收益。

以纳入Wind锂矿板块的18家上市公司作为观察对象。年初至12月29日，平均跌幅为24.74%，而在2020年、2021年时，上述样本公司平均涨幅则分别为85.73%、210.6%。

其中，除了中矿资源一家（37.29%）取得正收益外，其他17只个股今年全部下跌，科达制造（-41.12%）等9只个股跌幅大于或等于30%。

出现上述走势，又是多重因素共同造成的，最主要的就是产品下行风险。

站在当前碳酸锂52万元/吨的历史次高点上，产品下跌风险明显增加。与此前上涨的逻辑类似，锂盐下跌将导致企业利润率、盈利预期的下降。

从过往其他周期行业的业绩表现来看，价格层面对业绩层面的驱动要显著大于销量的增长，2021年至今的牧原股份的案例就足以说明。

同时，虽然业内对中期锂盐价格运行方向存在一定分歧，如部分卖方便指出海外供给增量慢于预期，但是这属于供给端的阶段性扰动因素，大方向上供给端是处于增加的状态。

需求端，受到补贴政策和产业链“抢装”影响，部分需求前置释放，接下来将面临着一定需求减弱的风险。

乘联会数据显示，11月新能源汽车批发渗透率达35.88%，环比增长5.03%。其中，15-20万元、20-25万元、25-30万元、30-40万元、40万元以上价格区间，渗透率均超过30%，30-40万元区间更是高达52.39%。

面对上述较高基数，新能源汽车带动的锂电景气度提升后续还能否延续？

此外，钠离子电池正在加速产业化，后续可能会对锂电池构成部分替代效应，如传艺科技的钠电池中试线近期已经投产。

二级市场走势也与锂矿股形成了鲜明对比，传艺科技年内累计涨幅达282%。如果打开月线，从4月底A股市场见底后，该公司几乎呈现直线拉涨。