查理·芒格的投资之道:用做生意的方法做投资

(图片来源：图虫创意）

陈嘉禾/文

在全球的投资界和商业界，沃伦·巴菲特和他一辈子的搭档查理·芒格，绝对是神话般的存在。这两位加在一起年龄有将近200岁的老先生，依靠自己对资本市场的深刻理解，赚取了惊人的财富。更妙的是，这两位老先生的财富历史，与许多商人都完全不同。

一般来说，绝大多数商人发家致富，是需要某个行业在一段时间大发展的东风的。比如，没有美国计算机行业在1980年前后的大发展，比尔·盖茨和史蒂夫·乔布斯绝对不会变得如此成功。如果没有中国电商行业在2010年前后的大发展，马云和刘强东也不会成为富甲天下的商人。往远点说，要不是跟左宗棠攀上关系，胡雪岩也没法成为一代名商。

但是，巴菲特和芒格不同，他们几乎一辈子都住在一座只有几十万人口的美国小城奥马哈，没有乘上什么行业的东风，只是一辈子踏踏实实、孜孜不倦地做价值投资而已。同时，他们投资的对象并不局限于某个行业，而是在银行、证券公司、食品、饮料、铁路、报纸、科技、商贸、石油、汽车、互联网等多个行业里都有涉猎。

而且，他们投资的标的不局限于美国市场：在中国、韩国、日本、欧洲市场，巴菲特和芒格都曾经有所斩获，只不过投资的比例不如老家美国市场那么高而已。

这样优秀的投资方法，是不是人人都想学呢？奇怪的是，虽然巴菲特和芒格从来不藏着掖着，可劲儿把自己的价值投资方法传授给世人，但是能听得进去的人却少之又少。不过，那些真正追随巴菲特和芒格脚步的投资者，自然也都能领略到价值投资的神奇。这真是“懂的都懂”、“个中滋味不足为外人道也”。

说到授业解惑，巴菲特自不必说，他是价值投资界有名的大嘴巴，不但喜欢写股东信、参加各种讲座和电视节目，甚至每年还在奥马哈举办一个盛大的股东大会，邀请全世界的投资者都来听他讲投资理念。

相比之下，芒格就要安静的多。虽然每次股东大会，他总是和巴菲特并列而坐，但是芒格说的最多的一句话是“我没有什么要补充的”。

芒格虽然没巴菲特那么爱说话，但是作为一位出生于1924年的老人，他一辈子的话也没少说。这不，中信出版社最新出版的这本《芒格之道》，就把芒格一辈子在西科金融公司和每日期刊公司股东会上的讲话，一五一十整理了出来。

拿到这本书的时候，我惊叹于这本书的厚度和它翻译的质量。我量了一下，全书足有4.3厘米厚，而翻译的语句感觉就像读一本中国人写的书那样，完全做到了“信、达、雅”。

抱着这本价值投资的盛宴，我不敢猝读。于是，我每天泡上一杯茶，在沙发上一靠，轻轻松松、但是又认真仔细地读上几十页，让芒格的思想在我的脑袋里流过，取代我自己的胡思乱想。对于一个职业投资者来说，这种缓慢、轻松的阅读，无疑是对投资能力最好的培训。

那么，《芒格之道》究竟说了那些投资大道呢？这里，就让我来为你做一些简单的总结。

别管价格，专心做生意

通读全书，芒格的价值投资之道其实一点都不难。总结来说，他的投资方法只用一句话就可以概括：用做生意的方法做投资。

在许多投资者的理解中，股票市场似乎就是一个天天开门的、合法的赌场而已。人们下场买卖，看着每天上蹿下跳的价格兴奋不已，每天收盘都要数一下自己今天赚了还是赔了。

这种喧嚣的股票市场，正如诸葛亮唱的那首《隆中歌》所述：“苍天如圆盖，陆地似棋局。世人黑白分，往来争荣辱。荣者自安安，辱者定碌碌。南阳有隐居，高眠卧不足。”而如果说每天随着价格涨跌而心神荡漾的广大投资者，就是“往来争荣辱”的世人，那么芒格就是那位“高眠卧不足”的隐士。

在查理·芒格的眼里，股票市场的报价是毫无实际意义的。当买入一只股票以后，对于投资者来说，他其实就是在自己的企业集团里，加入了一门新的生意。别人对这门生意每天的报价，根本不会影响生意的好坏。想想看你家楼下地产中介的报价，对你的实际居住体验毫无影响，你就会明白这个道理。

不过，芒格虽然不管价格波动、只是从生意的眼光来审视自己的投资组合，但并不意味着他不会利用市场价格。当市场价格便宜的时候，芒格就能用好价钱买到一门好生意。反之，他又能以远高于内在价值的价格，把生意卖给别人。一进一出，财富由是而生焉。

通读《芒格之道》，里面充满了大量芒格对公司的质地、估值分析的细节。这不禁让人感叹：果然是“九层之台起于垒土，千里之行始于足下。”如此庞大的伯克希尔·哈撒韦帝国，就由这一次次细致的商业分析构成。

《芒格之道: 查理·芒格股东会讲话1987-2022》

[美]查理·芒格 /著

RanRan /译

大方 | 中信出版集团

2023年6月

衡量生意的三要素

“别把股票看作交易的筹码，把股票看作自己的生意。”理解了这句话，大致就理解了芒格的投资之道。那么，芒格又是怎样审视生意的呢？简单来说，芒格衡量一门生意是否值得投资，主要看三个方面：价钱、质量、管理者。

首先，不管是怎样的公司或者资产，一定要有一个合理的价格。即使是贵如黄金，如果标价到几千美金一克，也一定是一桩赔钱的买卖。而即使是没人要的废纸，如果一美分一吨，也一定能让人大赚其钱。

不过，虽然购买一桩生意的价钱很重要，但芒格在描述自己的投资方法时，对此却着墨不多。其中主要的原因，不是芒格不看重出价，而是聪明的芒格觉得这事情太简单了，懒得多讲而已。毕竟，买菜别买贵了，这么简单的道理应该谁都懂才是啊？不过你别说，到了资本市场，还真有许多人不明白这个简单的道理。大家只看股价涨跌行事，至于估值之类，有几个人愿意算那么多？

其次，芒格非常看重企业的质量。可以说，从对企业质量的追求这个角度来讲，芒格比巴菲特的老师——本杰明·格雷厄姆甚至是巴菲特都更看重企业的质量。

如果说格雷厄姆是“宁可买便宜的公司、不买好的公司”，巴菲特是“要又好又便宜”，芒格则是“公司一定要好，价格可以稍微贵一点（但也不可以太离谱）。”这种对公司质量的高度追求，是芒格的投资方法和其他价值投资者的区别所在。

不过，芒格之所以能够极致的追求公司品质，和他极度爱阅读、爱思考、爱自己动手打造公司的特性是密不可分的。芒格是一个非常专注的人，看书之多无与伦比，甚至因此得到一个外号“长了两个脚的会走路的书柜”。他自己还会亲自设计房子、设计游艇等等，加上曾经的律师、地产商的职业生涯，导致芒格对企业的理解，可以说是入木三分。

对于一般投资者来说，如果没有芒格对企业洞若观火的金刚钻，万万不可以去揽瓷器活。要知道，如果以不便宜的价格，买了一家看似很好、实际上不行的公司，那么绝对会带来糟糕的结果：所谓“戴维斯双杀”说的就是这种情况。

最后，芒格在观察企业时，非常注意观察企业领导者的人品。在整个伯克希尔﹒哈撒韦的企业集团中，巴菲特和芒格创造了一种“正直、勤奋”的选人、用人标准。有趣的是，这种选人用人的标准，和清代名臣曾国藩的标准有非常相似之处。在这样的用人氛围之下，巴菲特和芒格的企业帝国因而变得坚不可摧。

资本配置的魔力

在理解了做生意的三个步骤以后，我们还要理解芒格投资方法的下一个核心：资本配置带来的魔力。

在巴菲特历年的演说中，他不止一次提到，自己一生的成功投资来自两个因素：生在经济稳定增长的美国（所谓“子宫彩票”），以及资本配置带来的强大复利效应。对于他的搭档、芒格的投资理念来说，这个概念也同样有效。

所谓资本配置，指的就是把资本不断在不同的投资标的之间重新配置，不断追求资本增值的效率最大化。简单来说，要么卖出贵的、买入便宜的，要么卖出差的、买入好的。当然，最理想的状态，是卖出又贵又差的、买入又便宜又好的。

从本质上来说，优秀的资本配置能力，是把投资者和企业家区分开的绝对重要因素。如果说做好投资仅仅就是买入好的企业、然后长期持有，那么好的投资者和这家好企业家的经营者之间，又有什么区别？

如果我们仔细观察芒格和巴菲特曾经做出的投资交易，会发现他们买卖非常频繁：甚至每年都有交易。

虽然两位老先生经常说，投资需要有长期的眼光，但是长期的眼光并不代表长期不动，而是对每项潜在的优秀投资，都抱有长期的眼光，然后在各个备选投资标的中，不断选择最优秀的进行下注。

打个比喻，优秀而高效的资本配置，就好比在大航海时代的船长们，虽然眼光盯着日月星辰和千里外的目标，但是几乎每时每刻都在调整自己的帆船。如果打着“长期主义”的旗号，但是实际上却做着懒惰而迂腐的投资，就不会符合聪明的芒格所会遵循的投资之道。

世事洞明皆学问

中国人有句古话，叫“世事洞明皆学问，人情练达即文章。”对于芒格的投资方法来说，事情也是一样。支持芒格进行价值投资的内在动力、或者说内功和底蕴，来自芒格对历史、社会、生意、人情、文化的深刻洞察。

芒格不仅懂什么是好生意，也懂什么是坏生意；既懂怎样激励手下的企业家和员工，也懂在什么情况下，人们会懒惰懈怠、监守自盗；既懂怎样铸造一家伟大的金融企业，更懂得金融行业的风险与考验。

说到金融行业，芒格曾经不止一次的指出，这个行业的钱“太好赚”，以至于不少聪明人为了赚钱，放弃了对风险的把控、对职业操守的追求。

当银行在放出贷款的同时就可以记录利润、坏账的风险要几年以后才会暴露出来时，有些银行家就会选择忽视风险，反正把当期的利润做上去再说。当基金公司可以在客户亏损的情况下，仍然从管理资产中计提管理费时，客户的盈亏也就变得没有那么重要。

当保险公司可以把预估风险通过主观评判降低时，一些保险公司的管理者一定会这样做。当衍生品可以给金融企业带来当期利润、蕴含的风险则要好多年才会爆发出来时，人们可管不了那么远：2008年的全球金融危机就是这么来的。

同样，当审计师必须从被审计企业那里得到自己的审计费时，审计的质量就可想而知。当投资银行和理财顾问必须依靠客户够买金融产品才能赚到佣金时，很多人会让每个客户都去买产品：至于产品风险大不大就随它去吧。

对于金融行业、证券市场、商业社会里的种种丑恶现象，芒格可以说和最坏的坏人一样门儿清。区别在于，芒格虽然懂得种种丑恶的招数，但是他选择做一个好人、做一个遵循价值的投资者。而也正是由于芒格明白所有的丑恶面，让他和巴菲特能在投资工作中尽最大可能避开这些风险。

总结来说，不管价格只做生意、用三个要素衡量生意、积极而有效的资本配置、洞察世事人情，这些核心要点构成了查理·芒格的投资之道。当然，限于本文的篇幅和我有限的能力，这里说的只是非常简略的要点。如果你要想明白芒格的投资方法所蕴含的浩如烟海的细节，就快去翻开那本厚厚的《芒格之道》吧！

（作者系九圜青泉科技首席投资官）