净利润下滑超5成，三只松鼠半年报增收不增利

齐鲁晚报·齐鲁壹点 记者 张召旭

8月27日晚，三只松鼠正式发布2025年中期财报，数据犹如一面镜子，清晰映照出公司当前面临的复杂局面。今年上半年，三只松鼠营收达54.78亿元，同比增长7.94%，然而净利润却同比大幅下滑52.22%，仅为1.38亿元；若扣除非经常性损益，净利润同比降幅更是高达77.57%，仅为5082.81万元。

多重因素合力挤压，利润锐减

三只松鼠以坚果类产品起家，坚果在其产品矩阵中占据核心地位。然而，今年上半年坚果原料成本持续上涨，如同一座沉重的大山，压得坚果业务喘不过气来。财报显示，其坚果收入同比下跌1.03%，降至27.31亿元，坚果毛利率更是下跌2.64%，仅为23.91%。原料成本的上升，无情地压缩了产品的利润空间，即便营收实现了增长，利润却难以与之同步提升，坚果业务面临着前所未有的挑战。

线上渠道一直是三只松鼠的重要阵地，线上收入占比约78.42%。但近年来，部分线上平台流量结构发生深刻变化，费率显著提升。平台规则和流量结构的改变，迫使三只松鼠不得不投入更多资金来维持流量和销售规模，线上营销成本大幅增加。

与此同时，线下分销业务成为三只松鼠新的发力点。公司加大了市场费用投入，加速日销品布局及终端渗透。今年上半年，三只松鼠来自分销业务的收入为9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数量合计增加269家至2140家。然而，收入增长的同时，市场费用的投入也水涨船高，如同一个无底洞，不断吞噬着利润。

随着公司业务的不断拓展，三只松鼠在线下门店和供应链基地建设上加大了投入。截至6月底，公司拥有线下门店450家，同比净增加125家，其中353家为国民零食店。此外，报告期内还新增签约华南（广东佛山）供应链集约基地，扩展建设华东供应链集约基地南陵零食产业园。这些新增的物业资产虽然为公司带来了长期发展的潜力，但在短期内却增加了大量的折旧及摊销费用，成为侵蚀利润的又一重要因素。

营收增长，可持续性存疑

尽管上半年营收实现了7.94%的增长，但与2024年上半年的75.39%相比，增速明显放缓。三只松鼠解释称，今年年货节前移导致一季度营收错档，二季度依托“D + N”全渠道体系，整体营收增速超20%；线下分销重点推进日销品铺市并试水乳饮饮料，二季度渠道销售实现翻倍增长。然而，这种增长模式背后隐藏着诸多可持续性挑战。

一方面，年货节前移导致的营收错档只是短期因素，如同昙花一现，无法成为长期稳定增长的动力。另一方面，线下分销业务虽然增长迅速，但线上部分平台的收入却出现下滑。今年上半年，其在抖音系平台收入增长20.75%至14.78亿元，在天猫系平台收入下跌22.79%至8.82亿元，在京东系平台收入增长1.89%至8.08亿元。线上业务作为三只松鼠的主要收入来源，部分核心平台收入的下滑，将对整体营收增长形成严重制约。

虽然三只松鼠在2025年上半年营收实现了一定增长，但净利润下滑明显，面临着成本上升、渠道费用增加等诸多挑战，这些问题也引发了股价的波动。未来，三只松鼠需要在成本控制、渠道优化以及提升盈利能力等方面下足功夫，打出一套漂亮的“组合拳”，才能重新赢得市场信心，实现业绩和股价的稳定发展。