中山公用：积极整合中山市供水资产，本地水务市场占有率提升

2024年1月17日，东北证券发布研报点评中山公用（000685）。

公司业绩稳健增长，现金流持续改善，为防御板块重要标的。2023年前三季度实现营业收入30.68亿元，同比+78.13%；实现归母净利润8.28亿元，同比+21.43%；实现投资收益6.52亿元，同比+15.62%，剔除广发证券投资收益后归母净利润2.77亿元，同比+82.83%，持续聚焦主业发展，降低广发证券权益对公司经营影响。同时，公司经营性现金流持续改善，2023年前三季度实现经营活动产生的现金流量净额1.88亿元，同比增长108.38%，未来随着公司持续聚集主业发展，工程板块对经营性现金流的拖累有望减弱，公司现金流有望逐步改善。

积极整合中山市供水资产，本地水务市场占有率进一步提升。2023年12月20日，公司发布《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》，为推动公司2021-2026年战略发展规划落地，聚焦主业发展，整合本土供水业务，公司拟以全资子公司中山公用水务投资有限公司作为“供水一盘棋”的实施主体，计划整合中山市13家供水企业，本次将其中9家供水企业进行资产整合，总投资预估为7.60亿元。截止2023年6月底，公司供水设计能力236万吨/日，承担中山市约75%的供水任务，服务范围覆盖全市20个街市，服务群众约94万户，本次供水资产整合完成后，能够使公司更好地聚焦水务板块核心主业发展，深耕本地水务市场，进一步拓展本土水务业务市场占有率，按日均供水量计算，水务市场占有率可由73%提升为80%以上。

延长与长青集团框架协议，持续推进本土固废资源整合。2023年12月30日，公司发布《关于签订股权并购框架协议之补充协议的公告》，延长与长青集团约定协议有效期至2024年5月31日，对原协议延长后有利于推动原协议顺利执行，同时若公司成功完成有关标的的并购将有利于整合本土固废资源，扩大公司固废板块业务规模，复合公司整体战略发展规划。

中山市水价上调在望。中山市供水水价超十年未调整，明显滞后于珠三角周边城市，预计随水价合理化大趋势，中山市有望迎来水价上调，结束公司多年水价承压。

盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入43.18/49.42/54.93亿元，实现归母净利润15.72/18.38/21.34亿元，分别对应PE为6.97x/5.96x/5.14x。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期；水价上涨不及预期；业务扩张不及预期；新能源规模增速不及预期；投资收益变动超过预期；盈利预测与估值模型不及预期