六年四换帅，茅台到底经历了什么？

大量黄牛已停收茅台，或选择暂时退场。

张德芹出任茅台董事长不满一个月，此前他曾坚定的宣称不做网红。不做网红的茅台虽然值得肯定，但是今年以来，茅台的价格持续下探，就连最火的飞天茅台都已跌破2500元，据报道，大量黄牛已停收茅台，或选择暂时退场。

5月29日，茅台在茅台会议中心召开2023年度股东大会。本次股东大会参会者超过1700人，茅台和投资者对茅台保持着高度关注。股东大会以超过99%的高票选举张德芹为茅台第四届董事会董事，并在随后召开的茅台第四届董事会2024年度第六次会议选举张德芹为第四届董事会董事长和董事会战略委员会主任委员、董事会提名委员会委员。至此备受关注的茅台新一届领导班子顺利完成交接。

在连跌7个交易日后，5月29日贵州茅台股价微涨0.56%，在随后三个交易日又持续走跌。截至6月3日收盘，茅台股价为1639.39元，再次收跌0.55%，距离2021年年初的2519.99元的股价高点已经下跌了35%，市值蒸发了1.1万亿元。

茅台换帅之所以如此引发市场关注是因为“硬通货”茅台酒的价格在年内出现较大波动，不断下探的价格让很多投资者和黄牛损失惨重，以最火的飞天茅台为例，BT财经走访了部分北京市场，在某些经销商渠道，该产品散装到手价最低为2480元，原箱为2720元，甚至低于批发价，在这样的市场环境下，黄牛正在和茅台“分道扬镳”。

茅台在市场遇冷、一度丢掉A股市值第一的头衔（中国移动一度登顶）以及换帅的情况下，这场打破常规的股东大会，能否让茅台重新找回节奏，让股东和投资人放心，成为众多投资者关注的焦点。

业绩才是硬通货

不久前茅台发布2024年一季度财报。财报显示2024年一季度茅台营收464.8亿元，同比增长18.04%；归母净利润240.7亿元，同比增长15.73%。尽管茅台的价格出现不小的下滑，但并未影响到茅台的整体营收，其营收增幅高于第三季度，和第四季度持平，而2023年茅台整体营收增幅刚好也是18.04%，在营收增长上，茅台等于没有下滑。

一季度茅台业绩看似亮眼，却也隐藏几个问题，15.73%的净利润增幅为2022年一季度至今以来的最低增幅，且2024年一季度净利润的增幅低于营收增幅，而在此前的9个季度中净利润的增幅均高于营收增幅。

针对2024年一季度净利润增速低于营收增速问题，茅台在财报中表示有两个原因所致，一是由于部分产品重新核定消费税最低计税基价，税基提高，税金及附加增长；二是由于加大市场推广力度所产生的销售费用增加。

不可否认，茅台在2024年一季度的业绩在整个A股上市的20家白酒企业中已经非常优异。以五粮液、洋河股份为例，五粮液一季度同期营收为348.3亿元，同比增长11.86%；净利润为140.5亿元，同比增长11.98%。洋河股份一季度同期营收162.5亿元，同比增长8.03%；净利润60.55亿元，同比增长5.02%。茅台的营收增幅和净利润增幅均远高于其他白酒头部企业。

再以年报来看，2023年，茅台总营收1506亿元，同比增长18.04%，是唯一一家营收规模超过千亿的白酒上市企业。净利润达747.3亿元，同比增长19.16%。同样还是以五粮液和洋河股份为例，五粮液2023年总营收为832.7亿元，同比增长12.58%；净利润302.1亿元，同比增长13.19%。曾经和茅台齐名的五粮液如今无论是在营收上还是净利润上均被茅台远远甩在身后。洋河股份2023年营收为331.3亿元，同比增长10.04%；净利润为100.2亿元，同比增长6.80%。作为国内白酒三强，茅台已经一枝独秀，远远超过第二的五粮液和第三的洋河股份。

北京旺达思城酱酒公司总经理汪前进认为茅台稳定的业绩才是“硬通货”，茅台的品牌力远非其他白酒品牌所能比，“茅台部分酒品的价格在年内出现一定的波动，或是市场正常反应，这可能和整体的经济大环境有关，茅台能在一季度净利润超过240亿元，还是其自身强大的品牌力做支撑，且茅台的增速甚至还高于五粮液和其他白酒品牌，这可能会导致茅台和其他头部白酒的差距被越拉越大。”

六年四换帅

其实在股东大会之前，茅台已经官宣了换帅。4月30日，茅台公告，原习酒董事长张德芹接任茅台第九任董事长，原董事长丁雄军调任贵州省市场监督管理局（贵州省知识产权局）局长。

从2018年5月至今的六年时间内，茅台经历了4次换帅。

在袁仁国事发后，接棒的是李保芳，当时李保芳以铁腕手段整治经销商，实施控量控价的策略，以严厉打击哄抬价格的手段来解决价格失控的问题，其中不少违规经销商被处罚，逐渐平稳茅台价格。通过内部整顿和渠道改革等手段，使茅台在其任期内成为首家千亿级白酒企业。

2020年3月，高卫东成为李保芳的继任者，他选择的策略是控价稳市和推进直销渠道建设。只是高卫东强行推行的“拆箱令”并未成功，反而导致茅台价格飞涨，引发市场乱象，加上高卫东在任期内经历多次风波和自身较大争议，2021年8月卸任董事长后因受贿罪被判处无期徒刑，17个月的董事长任期，也是历届茅台董事长的最短任期。也是茅台业绩增速较为缓慢的一届董事长。

2021年8月30日，曾任贵州能源局党组书记、局长的丁雄军临危受命接任茅台董事长一职。上任后丁雄军开始走亲民路线以及年轻化路线，无论是和瑞幸的联名还是巧克力亦或者冰淇淋，都是更多迎合年轻人的消费。这几次跨界出圈，是茅台对年轻人群的进军，通过年轻化拉近了与年轻人之间的距离。而遗憾的是年轻人并不是高端白酒的消费主力军，这个策略的对错也一直饱受争议。但丁雄军在2022年股东大会上，和时任茅台集团总经理李静仁等高管一同到每张酒桌前敬酒，丁雄军还与参会股东进行交流，满足投资者的签名、合影请求，成功扭转了贵州茅台在股东心中的形象。

时年52岁的张德芹，是土生土长的贵州人，在大学时期专攻发酵工程，1995年起就曾在茅台工作多年，是位资深的“茅台老将”，对茅台的生产、管理、市场等方面有着深入的了解和独特的见解，在白酒行业积累了深厚的基层经验和管理能力。

此前，张德芹曾担任过习酒公司董事长。在习酒任职期间业务能力突出，展现出了务实、稳健的管理风格，通过一系列的营销手段，将习酒销售量从10亿直接升级跨越至百亿赛道。相比“空降兵”，茅台“土生土长”的张德芹出任茅台董事长更符合市场预期。从股东大会上张德芹的低调和谦逊的表现来看，其务实、稳健的管理风格也使他能够在复杂多变的市场环境中保持冷静和清醒的头脑，为茅台的未来发展制定出更加合理和可行的战略。这或是茅台股价有望回升的关键所在。

作为土生土长的茅台子弟兵，张德芹特别珍惜与维护茅台品牌。在股东大会上，张德芹提出“三个服从”发展战略，即当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量。一句“相信茅台的纠错能力”给股东们吃下了定心丸。

投资人史保刚表示频频换帅容易打击投资者信心，“高层频频变动，不利于稳定投资者的信心，即便是强如茅台这样的A股股王，近年来的股价持续走低和其不断换帅有较大关系，不过和此前几任相比，张德芹的茅台背景有利于维护茅台内部的稳定，对其股价将有一定的稳定作用。”

总分红2714亿

茅台2023年股东大会还通过了2023年度利润分配方案，分配方案显示，茅台对全体股东每10股派发现金红利308.76元，截至2023年12月31日，茅台总股本为125619.78万股，以此计算合计拟派发现金红利387.86亿元（税前）。叠加此前累计的2326.54亿元，茅台累计分红达2714.4亿元，超过2001年上市募资22亿元的123倍。

2020年至2022年，茅台每年现金分红均超过200亿元。2020年，茅台每10股派发现金红利192.93元(税前)，合计分红242.36亿元；2021年，茅台每股派发现金红利21.675元(税前)，合计分红272.28亿元，2022年，茅台每10股派发现金红利259.11 元(税前)，合计分红325.49亿元；。加上2023年，分红增幅分别为12.3%、19.5%和19.2%。

2020年至2023年，贵州茅台的年度归母净利润分别为466.97亿元、524.60亿元、627.16亿元、747.34亿元。每年对应分红率（分红金额占总利润的比例）均为51.9%，归母净利润及分红总额均实现稳步增长，稳定的高分红率也让众多茅台股东收益不菲。除年度分红外，茅台还自2022年起开始实施回报股东特别分红，2022年和2023年分别派发现金红利275.23亿元、240.01亿元。叠加年度分红后，2022年与2023年的分红率分别达到95.78%和84.01%。这一比例在20家上市酒企中遥遥领先。

截至2023年，五粮液累计分红为760亿元，而五粮液上市时间还比茅台早3年，尽管2023年五粮液的分红率高达60%，创上市以来新高，但其302.1亿元的净利润不足茅台净利润的一半，整体分红也只有180亿元左右。洋河股份自2009年上市以来累计分红423亿元，同样是作为头部白酒企业，茅台一家企业的分红超过五粮液加洋河股份的累计分红之和的2倍。

不仅是在白酒行业中分红突出，自2001年茅台上市至2024年，23年的分红金额在同期A股中居11位。而前十的企业中五大行和招商银行占据六席，中石油和中石化占据两席，中国平安和中国神华占据两席，前十均为中字头或中字背景，茅台的股利支付率为前十一位中最高。

“茅台能够如此大规模分红还是自身赚钱能力强大，净利润几乎是其余上市白酒企业的净利润之和，这样大规模分红，既能反应出茅台自身现金流的稳健，现金储备充裕，也可以向行业内外树立白酒的行业信心。”史保刚认为茅台大规模的现金分红对稳定投资者的信心和股价都将起到积极的促进作用。

作为A股市值最高的企业，茅台的盈利能力始终同样出色，超过九成的毛利率和超过五成的净利率都是其超强盈利能力的体现，在经历六年四次换帅之后，这次张德芹这位既懂白酒又懂管理的茅台老人成为新的掌舵者，从股东大会上投资者的反应来看，这次茅台或换对了人，高层动荡的局面有望被终结。

作 者 | 梦萧