曲线登陆A股 汇源回归

7月23日开盘，黑龙江国中水务股份有限公司（以下简称“国中水务”）“一”字涨停，截至收盘报1.88元/股，总市值30.34亿元。此前7月22日晚间，国中水务发布公告称，拟以支付现金的方式间接收购北京汇源食品饮料有限公司（以下简称“北京汇源”），收购完成后将成为北京汇源的控股股东，这也意味着北京汇源或将曲线登陆A股。不过，即便是曲线登陆A股，北京汇源仍面临业绩对赌的压力，今明两年的扣非净利润必须达标。业内分析人士指出，北京汇源此次曲线上市背后，更值得关注的是品牌重塑与市场拓展，其模式、团队、产品老化的问题亟待解决。

转战A股

国中水务在7月22日的公告中称，正在筹划现金收购上海邕睿企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海邕睿”）持有的诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（以下简称“诸暨文盛汇”）股份，收购完成后国中水务将累计持有诸暨文盛汇注册资本不低于8.16亿元，占其注册资本的比例不低于51%，从而成为诸暨文盛汇的控股股东及北京汇源的控股股东。

2007年，“汇源果汁”在香港上市，并创下港交所当年最大IPO纪录，但后来在2021年从港交所退市，并破产重整。诸暨文盛汇是上海文盛资产管理股份有限公司（以下简称“文盛资产”）参与北京汇源重整设立的持股平台公司，不做其他经营业务。

2022年6月，北京市一中院裁定批准汇源重整计划，文盛资产作为重整投资人注入16亿元资金，成为北京汇源控股股东。重整后的北京汇源将持有“汇源果汁”核心商标品牌和生产资产。在官方公告中，文盛资产称“其中部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权，90%以上资金用于汇源的生产经营升级和强化”。彼时，文盛资产还表示，将为北京汇源设计最佳的证券化方案，力争三到五年内实现A股上市。

国中水务官网显示，其是在上海证券交易所上市的公众公司，主营业务涵盖了整个环保产业中的市政供水、污水处理、新型城镇分布式供排水一体化、工程技术服务、绿色可持续能源以及项目建设等多个领域。同时公司是国内A股市场为数不多的拥有完整产业结构的综合环保上市公司。截至目前，国中水务有29家业务公司、9家污水处理公司、2家清洁能源公司以及2家工程服务公司。

对于收购原因，此前国中水务表示，汇源为国内果汁饮料知名度较高的民族品牌，北京汇源重整计划是近年来极为难得的明星重整项目，此项目资本市场认可度高，品牌含金量和可延展性较强。本次购买股份将提升公司综合盈利能力，有利于公司的长远发展，符合公司向现代农业、健康食品的转型规划。

业绩对赌

根据文盛资产曾承诺的对赌条款，北京汇源经审计的2023至2025年累计扣非净利润需要不低于11.25亿元，即平均年扣非净利润不低于3.75亿元。此等业绩水平远高于常年业绩在亿元下的国中水务。

据北京汇源年初披露的财务数据，2023年公司实现营业收入28.6亿元，扣非净利润3.97亿元，同比增长近1885%。从对赌条款的条件来看，北京汇源已经完成2023年的指标。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时指出，北京汇源能否完成业绩对赌，取决于其能否有效实施品牌年轻化、产品创新和渠道拓展等策略，以提升盈利能力。若完不成业绩对赌，根据协议，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购，这将影响国中水务的投资回报。

作为收购方，国中水务这两年的压力颇大。财报显示，国中水务2021年、2022年实现归母净利润分别约为-9055万元、-1.158亿元，而其2016—2020年的归母净利润总和也不过9470万元，两年亏了五年归母净利润的两倍还多。

2022年12月27日，国中水务发布公告，宣布拟受让文盛资产参与北京汇源重整设立的持股平台公司31.48%的股份，受让后公司间接持有北京汇源18.89%股份，交易金额为8.5亿元。2023年4月和7月，国中水务再次两度受让上海邕睿所持诸暨文盛汇的股权，对北京汇源的间接持股比例上升至21.89%。至本次最新披露日，公司已合计持有诸暨文盛汇36.49%的股份，间接持有北京汇源21.89%的股份。

到了2023年，国中水务实现归母净利润3003.86万元，同比增长125.94%。其中投资文盛汇确认投资收益8283.63万元，占当期归母净利润的275.77%，是公司能够扭亏为盈的关键。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，北京汇源是中国最早打造全产业链的一家饮料公司，整个品牌效应、规模效应以及供应链的完整度，是同期做得最好的。近两年高品质果汁有复苏的迹象，这也是很多投资机构看中北京汇源的一个核心原因。

果汁复苏

中高浓度果汁正在迎来发展的“第二春”。尼尔森IQ发布的2024中国饮料行业洞察报告显示，2023年国内饮料七大类收入3041亿元，同比增长6.2%，其中果汁收入占比为15.1%，同比增长8.8%，增长快于大盘。

詹军豪表示，近年来，北京汇源面临着品牌老化的挑战，需要通过创新营销策略、产品升级和渠道优化来焕发新生。同时，北京汇源也在努力提升生产效率和产品质量，以应对市场竞争。此次重组和上市计划，将是北京汇源重振品牌、扩大市场份额的重要契机。

2023年3月召开的重整后的首轮经销商大会上，汇源果汁董事长鞠新艳透露，2023年前两月北京汇源销售额近8亿元，同比增长20%，利润总额近1亿元，同比增长86%，其中100%纯果汁业务增长52%。

尽管“汇源果汁”一直占据着国内中高浓度果汁市场，但其整体的市场份额却在下滑。尼尔森数据显示，2016年汇源果汁在国内的市场份额为53.4%，2020年已降至15%左右。根据中商产业研究院数据，2022年1月，汇源果汁在国内果汁饮料行业中市场份额跌至11%，排在可口可乐（中国）和味全食品之后。

去年以来，国内果汁饮料市场充分竞争。在NFC（非浓缩还原100%果汁）赛道，去年底，农夫山泉旗下NFC果汁打出“当季鲜榨”概念，36小时完成“采榨罐”环节，宣称“一年只卖一个月”。财报显示，2023年农夫山泉包括茶饮料、功能饮料、果汁饮料在内的饮料业务占总收益比为51.7%，首次反超饮用水。此外，可口可乐旗下果汁品牌innocent、零度工坊、褚橙、瑞幸咖啡都在持续加码NFC果汁市场。

艾瑞咨询研报显示，NFC果汁是果汁市场产品结构升级的黑马品类，多元因素驱动品类向好发展。NFC果汁市场尚处于导入期，增长逐步步入快车道。产业链路长、参与主体多，中游的品牌商是行业主要玩家。

今年，继NFC果汁（非浓缩还原果汁）之后，HPP果汁（冷压鲜榨果汁）蹿红。HPP果蔬汁（低温高压杀菌工艺）以保留果蔬营养成分和天然风味为特点成为消费者的“新宠”，也被网友称为“高冷果汁”。购物平台数据显示，HPP红心苹果汁在2023年11月至2024年4月期间销售同比增长400%，甚至多次出现售罄断货的情况。

朱丹蓬表示，北京汇源由于模式、团队、产品的老化，以及华南、华东市场拓展不畅，给未来发展带来了很多阻碍。这两年北京汇源卧薪尝胆之后，做了很多创新升级，产品销往线上，同时在线下实现了一体化经营。迭代提速之后，北京汇源依托原有在中高浓度果汁行业的地位，以及品牌效应赋能，未来会走得更好。

对于能否完成业绩对赌、接下来的发展方向等问题，北京商报记者通过邮件向北京汇源发去采访函，但截至发稿未收到回复。

北京商报记者 孔文燮