金融百科｜央行为何此时暂停国债买入？

2025年1月10日，央行发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

华西证券：

本次暂停购债背后的政策意图，或有三个方面。首先是1月政府债供给量或较低，购债以缓解供给压力的必要性下降。截止1月16日，1月政府债净发行量在5000亿左右，和此前2024年8-12月均1.4万亿的供给量相差较远，整体供给压力并不大。根据央行公告，此次暂停购债的背景也是“近期政府债券市场持续供不应求”，购债的必要性下降。其次是引导利率向“合理点位”靠拢，通常央行购债的公告时点在月末，而此次提前公告暂停购债，同时恰逢前期利率大幅下行的时点，一定程度上也表明了监管引导利率回归合理定价的意图。最后是“防空转”的诉求。1月3日披露的2024年四季度货币政策执行例会通告中重提“防范资金空转”，上一次出现是2024年一季度。事后来看，这或表征的是监管并不想让银行间资金过度充裕。1月份实际资金缺口较大，包括节前居民取现需求约1.5万亿+中旬9950亿大额MLF到期+税期缴款1万亿以上，累计3.5万亿以上。在较大的资金缺口之下，降准的可能性较大，暂停购债或许也有不与降准重叠使得资金过度充裕的诉求。

兴业证券：本次央行暂停国债净买入公告公布后，长债利率获取顺畅资本利得的阶段可能告一段落，央行短期内进一步宽货币操作的概率降低，前期对于央行宽货币预期的抢跑交易可能需要回吐一部分涨幅，此外需要关注负债端的稳定性，若负债端出现不稳定的情况，债市短期的波动可能放大，且信用债的压力可能大于利率债。建议投资者控制仓位，保持流动性，静待回调买入的时点。

华创证券：

关注由短及长的传导效果，不排除央行后续还有其他针对性措施。相较于长端，本次暂停国债买入对短端的影响更为直接，一方面是稳汇率的诉求，另一方面也是“央行聚焦于管好短端利率，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制”思路的体现，短端国债利率也是长端的重要锚点。但也需关注到，当前市场自发做陡曲线的动力较为有限，宽松预期、大类资产、机构行为共振影响，10Y-1Y国债利差近月来由70BP收窄到50BP。外力冲击后，虽然货币政策宽松节奏不确定性进一步上升，但机构依靠波动率挖掘资本利得的诉求也得以继续满足。如市场长端交易热情不减，不能排除央行后续还有其他针对性措施，新一轮监管博弈或由此拉开序幕，市场也将向宽幅震荡格局演化。

一德期货：

对于债市而言，近期央行的降温信号比较明确。一方面，汇率约束下，降准降息可能延后，特别12月机构抢跑降息导致单月10年国债透支降息40BP的情况下，短期10年现券在1.6%以下的配置价值不大。另一方面，本周公开市场操作投放量缩量也透露出央行流动性精准调控意味，短债本周调整幅度更大。不过，对于持有国债的朋友来说，无需过忧。目前基本面的情况和流动性的基调依然没有发生实质性改变，不支持趋势改变，上半年中债仍然值得期待。