华统股份：2023年出栏超230万头，预计2024年继续增长

2024年1月12日，国信证券发布研报点评华统股份（002840）。

事项：

公司公告：2023年12月份，公司生猪销售数量230,578头（其中仔猪销售0头），环比变动11.34%，同比变动80.04%；生猪销售收入37,414.98万元，环比变动-9.13%，同比变动56.65%；商品猪销售均价13.80元/公斤，比2023年11月份下降1.36%。2023年12月份生猪销售数量同比变动的主要原因为2022年猪场陆续投产2023年产能释放所致。生猪销售收入同比变动的主要原因为销售量增加所致。。

国信农业观点：1）华统12月生猪出栏环比增长，养殖产能稳步上量。2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，达成股权激励目标对应的220万头。目前公司能繁存栏接近15万头，预计2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。2）华统股份资金储备充裕。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下；同时公司养殖产能拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股，我们预计公司2024年出栏约400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一，当前2024年出栏对应的养殖资产头均市值约2500元，估值潜力凸显。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。

评论：

公司2023年全年出栏超230万头，预计2024年将继续保持高速增长

公司月度生猪出栏维持环比增长，养殖产能稳步上量。公司2023年12月生猪出栏合计23.06万头（全部为大猪），环比增加11.34%，同比增加80.04%；2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，超额完成员工股权激励目标对应的220万头。此外，公司母猪产能储备充裕，目前能繁母猪存栏接近15万头；且资金实力较强，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企，预计公司2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。

公司养殖成本再创新低，管理能力得到验证。

公司成本逐季改善，管理水平大幅提升。我们根据公司三季度报表进行测算后可得出，公司2023Q3养殖完全成本为16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下。此外，公司生猪销价继续维持区域优势，2023年12月商品猪均价为13.8元/kg，高于牧原的13.42元/kg。综合考虑成本及销价优势，华统的头均盈利已达行业第一梯队水平，单位超额收益显著。

成本与出栏逐季兑现，三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股

公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2024年出栏的头均市值约2500元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。

投资建议：继续重点推荐

公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。

风险提示

行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。