“雪球”爆仓刷屏引发担忧

业界表示雪球结构产品集中敲入对市场冲击有限

商报讯 近几日，雪球（雪球结构产品，也称“自动赎回型期权产品”）持续霸屏投资圈，成为市场热门话题之一。前有“汤总”4倍杠杆雪球爆仓，本金全赔；后有“江疏影爆仓”，虽说后者已辟谣，但投资者对雪球的讨论愈加热烈。对于雪球是否会集中敲入？对市场会有什么影响？有业内人士表示，前期市场担忧的雪球结构产品敲入风险已释放了一部分，后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。同时还表示，产品敲入影响方面，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，并不直接对A股现货市场带来影响。

“雪球”到底是什么？

公开资料显示，雪球产品也叫雪球结构产品，是一种创新式金融场外衍生品。“敲入”“敲出”则是雪球产品设置的挂钩标的的条件，其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。之所以取名叫“雪球”，主要是因为挂钩标的的价格只要不发生单边持续性大跌，随着持有时间的增加，获利的可能性越高，收益就像滚雪球一样。

目前市场上的雪球产品，大多挂钩中证500和中证1000指数，合约存续期以1年期、2年期为主，敲入线多数为70%-80%。

一般来说，雪球结构的收益情况取决于是否有敲出或敲入事件的发生。业内人士表示，只有下列情况下“发生敲入事件，未发生敲出事件，且到期价格＜期初价格”，投资者才有亏损的可能，“损失=期初价格-到期价格”。

对此，财经评论员郭施亮解释道，发生亏损需要这些条件同时发生，“换一种角度分析，即使触发了敲入，只要到期价格高于期初价，投资者依然可以保障本金安全。”

至于网传“汤总”投资经历，有金融机构从业人员表示，不加杠杆的话，“汤总”只需承担指数下跌幅度的损失，不至于面临本金全无的结果。

“雪球”产品对市场冲击有限

而近期“雪球”产品热度持续高升，就有投资者担忧此类产品的集中敲入是否会给股票市场带来负面连锁反应？有业内人士表示，前期市场担忧的雪球结构产品敲入风险已释放了一部分，后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。

此前中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳也曾指出，“雪球”产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，不存在与客户“对赌”行为。

据介绍，目前存量雪球规模大约在2000亿元至3000亿元。有相关人士指出，虽说雪球敲入确实存在一定冲击，但是做期现套利等策略的量不大，很难影响到现货市场。以中证1000为例，周一IM（中证1000股指期货）盘中一度跌停，而中证1000盘中最大跌幅约为6%，两者相差较大。

实际上，雪球结构产品之所以近几年受欢迎，主要原因是它可以在一个比较震荡的市场里获得比较高的票息收益。那么，什么样的市场环境适合买雪球结构产品？

业内人士指出，在票息比较高、市场点位比较低的时候，比较适合投资雪球结构产品，“票息主要与市场的波动、股指期货的贴水相关，如果市场波动越大、股指期货贴水越高，这种情况下票息就会越高，投资雪球的性价比就越高。”换言之，只有在行情震荡的时候投资雪球产品能够得到一个时间换空间的超额收益。

同时，伴随基差的走阔以及波动率的提升，近期市场上雪球结构产品的票息也出现持续升高的现象。一位机构人士就表示，一款即将发行的挂钩中证1000指数的100%保证金蝶变型结构产品，79%敲入线，第一年票息已经高达年化30%以上。

不过，专家提醒，“雪球”产品并不是固定收益产品，也无法保证“稳赚不赔”，有一定的概率产生本金损失，投资者不能只看到产品宣传的“高收益”而忽略了极端情况下损失的可能。