狂飙的黄金时代

2024年，黄金市场“热辣滚烫”。自3月以来，国际金价势如破竹，频频刷新纪录；金店内的黄金首饰、金条价格跟随国际市场变动日日更新，甚至超过700元/克大关；黄金主题基金表现亦不甘示弱，紧跟金价上涨步伐，为投资者带来了丰厚回报……

都说黄金从未错判过时代，十一年前，中国大妈“血战”华尔街大鳄，在全国各地黄金卖场开启了一场“疯狂扫货”，这一次，“囤黄金”也成为多国“央妈”的集体动作。在各国央行囤金、美联储降息预期、市场避险情绪等多重因素的影响下，这场“淘金热”还能持续多久？

一路“狂飙”

金价又一次“杀疯了”。4月9日，伦敦现货黄金盘中两次刷新了历史纪录，先是在15:16短线走高，刷新历史高位至2357.05美元/盎司，后又一路上涨至2365.18美元/盎司，继续创下最新纪录。

在本轮黄金的牛市中，这样的场景已经出现了多次。细细算来，在过去一周里，黄金价格有6天均出现了上涨，若将观察的时间窗口进一步放大，自2月下旬行情启动以来，伦敦现货黄金周K线走出“七阳一阴”，已远远将10、20、30日均线甩在身后。

“一天一个价，每天都在见证历史！”成为当下黄金市场的真实写照。随着金价持续高位运行并屡创新高，相关投资品种更是迎来一轮投资高潮，以黄金主题基金为例，截至4月8日，39只黄金主题基金的年内收益率超10%……吸金能力满满。

黄金“狂飙”炽烈“带火”了实物黄金、积存金等投资方式，也让理财公司看到了布局的好时机，招银理财、光大理财、兴银理财等多家理财公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品，有产品近一个月年化收益率超10%，也有银行发售了挂钩黄金的结构性存款，“含”金量十足。

黄金投资产品交易活跃，进一步拉高了金价，但热情的投资者似乎并未被高昂的价格所吓退，反而在高涨的市场情绪中疯狂“扫货”，一些知名金饰品牌的足金饰品价格均已超过每克700元。

无论是实体金店里的热闹熙攘，还是黄金投资品种热火朝天，都在诉说着黄金独特的投资魅力。这场黄金盛宴直接带动了黄金开采和销售企业的利润空间。湖南黄金预计2024年一季度净利润1.49亿—1.7亿元，同比增长40%—60%，业绩预增主要原因是产品价格上涨所致；银泰黄金发布业绩预告，预计一季度归母净利润4.80亿—5.20亿元，同比增长61.94%—75.43%，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。

中信证券首席经济学家明明指出，近期金价的连续上涨，一方面源于美联储立场逐步转鸽，市场对于美联储年内降息的预期在2、3月快速升温；另一方面，也源于全球央行购金需求的持续释放，后者已成为近年来推动金价上涨的重要边际力量。

“疯狂”之因

“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。作为最特殊的一种商品，黄金不仅具备金融属性、避险属性，亦有商品属性。

对于此轮金价的狂飙，分析师给出了多种答案：若美联储选择在6月或7月降息，这可能是黄金的一个重要推动因素；各国央行增持将黄金作为储备资产；全球地缘政治风险和不可预测的宏观经济前景……

财经作家、澳大利亚资深注册会计师谢宗博在接受北京商报记者采访时表示，美联储已排除3月降息的可能性，但市场普遍期待宽松周期将在5月开始，并认为美联储今年将至少降息100个基点。一旦美联储开始降息，美元走软将给黄金带来看涨动能。此外，黄金作为避险资产，与地缘政治风险存在高度正相关性。当前全球一些地区的地缘政治紧张局势，给全球经济带来了极大的不确定性。这种不确定性为黄金价格的上涨提供了支撑。虽然金价可能会出现回调，但地缘政治风险将使金价维持在高位。

不过，在黄金价格持续上涨刷新历史纪录之时，也体现出一些不同寻常。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇表示，“我们发现，近期黄金价格持续上涨刷新历史纪录，而且出现了黄金和美元指数、美债利率同时上涨的现象，美国的经济和就业数据超预期以及美联储官员发言都没有对黄金价格产生负面影响”。

历史上，黄金价格与美国10年期国债收益率之间通常呈负相关性，即当美债收益率上升时，黄金价格可能会下降，因为投资者倾向于转向提供固定收益的债券而非无息的黄金。然而，从现有数据来看，4月8日，10年期美国国债收益率升至4.4340%，2年期美债收益率升至4.7840%，均为去年11月下旬以来最高，这意味着黄金与美债收益率之间的联动可能不再遵循传统的模式。

市场也因此重新审视黄金的定价体系和价格主导因素。

刘庭宇认为，当前市场交易黄金的主要逻辑变成了逆全球化以及近年来全球地缘扰动事件增加、全球资产避险需求提升。

华泰固收团队张继强、陶冶在《脱“缰”的黄金》研报中指出，传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心。近两年，地缘扰动+高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力渐弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在逐渐浮出水面。新定价体系中，全球央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。

世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2023年全球央行购买黄金规模达到1037吨，创下历史第二高位。今年1月，全球官方黄金储备继续保持增势，增长39吨。从我国数据来看，2024年3月，中国官方黄金储备为7274万盎司，较上月增加16万盎司，为连续第17个月增持。

各国“央妈”买入黄金可以视为官方层面对黄金价值的认可和对冲风险的策略。天风证券首席宏观分析师宋雪涛3月2日发表的研报指出，金价和黄金ETF的走势背离幅度越大，反映出来的全球信用货币体系的深层担忧也就越强。从2022年开始，这股定价力量超过了金融属性，成为黄金的主要定价因素。

而在经济学家、新金融专家余丰慧看来，黄金的定价逻辑仍然是由供需关系、市场情绪、全球宏观经济环境、货币政策、地缘政治等多种因素共同作用的结果。在当前环境下，央行购金行为对黄金市场供需格局的影响显著增强，成为影响金价的重要因素之一。这反映了全球货币体系变迁、央行资产配置策略调整等深层次经济现象对黄金市场的影响加大。

涨到3000美元？

与10年期美债收益率间的负相关性产生“免疫”、美联储降息预测不明却越涨越疯……种种都反映出，黄金本轮牛市不按常理出牌。

连续的“狂飙”之下，市场也出现了异样信号。4月8日，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（以下简称“华夏黄金股ETF”）跌停，华夏基金连续发布多则公告提示风险。次日，华夏黄金股ETF在10：30复盘后再度跌停。积存金业务方面，多家银行宣布上调门槛，增幅大致在50元到500元不等。

而与此同时，境外机构对金价的预测也逐渐攀高。美国经济学家、罗森伯格研究公司总裁大卫·罗森伯格认为，黄金的涨势还未完结，这种势头可能会在下一个商业周期转变之前将金价推升至3000美元，较当前水平上涨30%。

那么，此轮黄金疯涨行情还能持续多久？更长期来看，未来影响黄金定价的因素主要会是什么？

在明明看来，美国通胀虽然具备较强黏性，但仍处于持续改善进程中，且为维护劳动力市场的合理增长，美联储大概率将在今年开启降息周期。待到美联储降息周期开启后，美国实际利率可能会迎来快速下行，进而带动黄金价格进一步上涨。此外，全球央行购金需求是近年来持续推升金价中枢的重要因素。预计在全球去通胀进程较为缓慢，以及国际地缘政治形势波动加大的环境下，全球央行购金需求还将长期保持强劲，对金价中枢也将形成较强支撑。

张继强、陶冶认为，长期看，如果美国债务问题不能得到妥善解决甚至美元陷入信任危机，美元计价的黄金仍有可能继续重估。此外，还有几个因素可能对金价产生助攻作用，例如，全球大选年，加上俄乌冲突、中东局势等地缘因素。美联储降息时间仍有变数，基本面美强欧弱+欧央行率先降息背景下，美元指数可能偏强运行，对金价可能带来阶段扰动。

在余丰慧看来，未来金价的“天花板”难以精确预测，因为它取决于多种复杂且动态变化的因素。如果全球经济增长疲软、地缘政治风险加剧、通胀持续高于预期、主要央行维持宽松货币政策、各国央行继续增加黄金储备等条件持续存在，金价有可能进一步上涨，理论上没有明确的上限。

对于投资者来说，余丰慧提醒，“尽管黄金ETF、积存金等金融产品提供了较高的流动性，但持有实物黄金的投资者在极端情况下可能面临买卖困难、仓储成本增加等问题。投资者应充分了解自身风险承受能力，结合宏观经济环境、市场趋势和个人投资目标，制定合理的黄金投资策略，避免盲目跟风，保持资产配置的多元化”。

北京商报记者 宋亦桐