威高血净毛利率下滑：2024增收不增利，销售费用率远高同行

《港湾商业观察》施子夫

日前，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称，威高血净）更新招股书，公司继续推进上市进程。

2023年12月，威高血净的上交所主板IPO获受理。今年8月2日，证监会网站披露威高血净回复上交所审核问询函的回复，上交所围绕威高血净的主营业务、收入波动、存货、对赌协议等方面进行了关注。

威高血净系威高集团旗下子公司，威高集团始建于1988年，旗下上市公司还包括威高股份（01066.HK）、华东数控（002245.SZ）及威高骨科（688161.SH）。若此次威高血净上市成功，也将成为威高系旗下第四家上市公司。

毛利率下滑，预计2024年增收不增利

威高血净成立于2004年，自成立以来始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

血液透析是目前最常用、最重要的ESRD血液净化方法，也是ESRD患者主要的治疗手段，威高血净提供全面的血液透析产品。

围绕主要产品线，公司同步销售相关透析配套产品，包括血液灌流器、透析粉/液、穿刺针、腹膜透析用碘伏帽等。

从2021-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），血液透析器实现收入金额分别为15.73亿元、17.47亿元、18.35亿元和8.17亿元，占当期主营业务收入的56.63%、53.04%、53.13%和51.31%，为公司的主要收入来源。2022年、2023年分别同比增长11.08%和5.01%。

不过由于市场竞争及部分地区的带量采购，报告期内，血液透析器的平均价格有所下降，分别为58.10元/支、55.62元/支、52.13元/支和49.98元/支，三年六个月的时间，血液透析器的单价合计下滑了8.12元/支。

报告期内，威高血净实现收入金额分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和16.26亿元，归母净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和2亿元，扣非后归母净利润分别为2.38亿元、2.94亿元、4.29亿元和1.96亿元。

报告期各期，威高血净的综合毛利率分别为46.45%、42.91%、43.74%和43.08%，其中主营业务毛利率为48.06%、44.02%、44.25%和43.46%，三年六个月的时间，综合毛利率、主营业务毛利率分别下降3.37、4.6个百分点。

2024年1-9月，威高血净实现收入2.94亿元，同比增长4.49%；归母净利润5462.78万元，同比下滑19.27%；扣非后归母净利润4975.15万元，同比下滑14.12%。

对于归母净利润下滑的原因，威高血净表示系2024年1-9月公司折旧摊销及人员薪酬增加，因此阶段性拖累公司业绩。具体而言，深圳、青岛两家子公司2024年1-9月亏损合计约1100万元。

对于2024年，威高血净预计全年实现营收4.15亿元，同比增长5.33%至7.87%；归母净利润8000万元至8600万元，同比-18.81%至-12.72%；扣非后归母净利润7100万元至7700万元，同比-17.33%至-10.34%。

威高血净表示，受公司新建深圳、青岛实验室以及老实验室扩建因素影响，公司2024年设备、人员同比有所增加，带动折旧摊销、人工成本等增加，而市场开拓及产能充分释放需要一定的周期，因此预计公司2024年全年净利润水平将会出现小幅下降。

同时，威高血净表示，目前深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年深圳、青岛实验室均可实现盈利，将为公司业绩贡献新的增量。

销售费用率远高同行，对赌协议遭问询

外界关注到，报告期内，威高血净的销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元和2.99亿元，三年六个月的时间公司销售投入合计23.53亿元，当期销售费用占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%，要明显高于同一时期同行可比公司销售费用率均值分别为12.11%、13.77%、14.58%和13.25%。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，从现实生意环境来看，威高血净销售费用高可能有以下原因。在销售渠道拓展方面，医疗设备和耗材行业竞争激烈，为了进入更多医院和医疗机构，需要投入大量资金用于渠道建设、市场推广活动等，招待费用可能用于和医院采购部门等相关人员沟通交流产品优势等事宜。并且产品培训也需要费用，让医护人员熟悉产品使用方法也会产生支出。

在营收规模逐年扩大的同时，威高血净存货及应收款也出现大幅增长态势。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为5.61亿元、6.61亿元、9.00亿元和7.79亿元，占各期末流动资产的比例分别为28.31%、27.10%、33.93%和30.44%；各期存货跌价准备分别为200.82万元、460.91万元、661.65万元和803.43万元。

同一时期，威高血净的应收账款余额值分别为9.38亿元、10.83亿元、9.51亿元和10.09亿元，占期末营业收入的比例分别为32.23%、31.62%、26.92%和31.02%。

在营运能力方面，威高血净的应收账款周转率还要明显低于同一时期的同行可比公司均值。

报告期各期末，威高血净的应收账款周转率分别为3.44次/年、3.39次/年、3.47次/年和3.32次/年，同行可比公司均值则分别为8.74次/年、7.58次/年、8.31次/年和13.19次/年。

詹军豪进一步指出，对于应收账款大幅攀升，一是因为在销售过程中，可能为了抢占市场份额，放宽了信用政策，允许客户延长付款期限。二是客户自身资金周转问题，在医疗行业，医院等机构付款流程可能较为复杂、周期长，比如涉及财政审批等环节，导致应收账款回收时间延长，从而出现攀升情况。

公开信息显示，2017年12月4日，日机装与威高股份等股东签署了《威海威高血液净化制品有限公司合资经营合同》。相关条款（以下简称，认沽期权条款）约定威高血净有限在合营期限内发生下述任一事由时，日机装可以要求威高股份按照最近经审计的资产负债表项下威高血净有限的净资产金额乘以日机装届时的出资比例所得的金额，购买日机装所持有的公司股权，回购金额上限为日机装在2017年12月增资中的出资金额。

2023年2月28日，日机装与威高集团、威高股份、威海凯德签订《补充协议》，对认沽期权条款予以解除。

在审核问询函中，上交所要求威高血净披露：日机装与威高股份等约定认沽期权的背景，是否附带其他影响股权清晰稳定的特殊条件，是否与威高日机装的合营安排挂钩或存在其他特殊约定；历史沿革中涉及的对赌及股东特殊权利条款的解除范围和效力是否明确等。

对此，威高血净表示，威高日机装设立于2010年5月21日，日机装于2017年12月入股发行人，系日机装看好发行人在血液透析业务上发展的投资行为，与威高日机装的合营安排无关，也不存在其他特殊约定。

同时，威高血净也强调，历史沿革中涉及的对赌及股东特殊权利条款的解除范围和效力明确，不存在影响发行人首发上市持续经营能力、股权清晰稳定及其他严重影响投资者权益的重要内容。

此次IPO，威高血净计划募资13.51亿元，其中计划募投4亿元用于补充流动资金。（港湾财经出品）