侃股：投资者不必恐惧雪球敲入

时下又有人担心雪球产品的集中敲入可能会引发股指最后一跌，雪球作为一种理财产品，管理人会有自己的判断，避免集中敲入引发踩踏，或追加担保物延后敲入，或提前主动敲入，避免集中敲入的风险发生。

雪球产品，看似高大上的名称，其实内容并不复杂，主要就是利用期货、期权等金融衍生品，起到帮助投资者赚取权利金的目的，年化收益率或达10%以上，但其中的风险不容小觑，如果对应的股指下跌到一定程度，雪球产品就会止损，投资者损失大部分的本金，事实上非常类似于卖出股指的看跌期权。

为什么投资者担心雪球集中敲入？因为当雪球产品持有的看跌期权集中达到平仓线的时候，机构对于持有的卖出看跌期权进行平仓，对应的操作就是买入看跌期权，此时做市商在看到大量的买入看跌期权报单时，会进行相反操作卖出看跌期权，如果做市商进行对冲风险的操作，就会进行卖出股指期货或者卖出指数基金的行为，考虑到目前雪球产品主要参考的是中证1000指数，做市商卖出中证1000指数期货的概率将会较大，于是投资者担心股指期货的卖单会引发股指下跌的风险。

但是雪球集中敲入未必会引发股指下跌。首先，雪球产品不会集中敲入，就连普通投资者都知道雪球集中敲入的风险隐患，雪球产品的管理者怎会不知？避免集中敲入的办法也有很多，例如有些雪球产品的管理人可以自己追加购买雪球产品，置换现有雪球产品，降低平均敲入线；或者雪球产品管理人可以征得持有人同意增加保证金，降低产品的敲入线，再或者说服持有人提前平仓了结，避免集中敲入。

即使上述措施都没有成功，雪球产品真的集中敲入，从市场的感受看，不过是增加了一大笔看跌期权的买入，只有做市商真的进行避险对冲交易才会进一步传导到期货市场，股指期权的做市商都是专业机构，会对市场走势进行评估，不会简单地盲目交易，做市商也能看到当前股指估值偏低，也知道雪球产品敲入属于产品设计上的抛盘，所以做市商未必会进行足够剂量的对冲交易，他们也会根据自身的风险承受能力来进行风险对冲。

投资者不要认为做市商认为股指能够上涨才会放弃对冲，因为做市商卖出的是看跌期权，而且还能收取权利金，所以只要做市商预判股指不会进一步下跌太多，放弃对冲风险都是划算的交易，毕竟他们看跌期权义务仓都能因此获利。

即使是做市商对冲风险，卖出了中证1000股指期货，股指期货的空单也未必会反映到股指上，或许股指期货合约会出现稍大一点的贴水交易，但这些贴水很快就会被新增的抄底买盘消化，即股市上真正能够感受到的雪球产品敲入的风险已经经过了雪球管理人、期权做市商、股指期货投资者的三重消化，在一个估值已经很低的市场里，能够对指数造成的影响已经微乎其微。

北京商报评论员 周科竞