马斯克大谈高利率影响，特斯拉毛利率连续第五个季度下滑

◎本周四，特斯拉发布三季报，净利润为18.53亿美元，同比降幅高达44%，为四年来最差季报。截至周五，股价连续3天重挫超17%，市值累计蒸发1360亿美元。过去一年来频繁的降价表明，消费者已经不再愿意为其电动车支付溢价。那么它的高估值还合理吗？记者连线美国投行Wedbush董事总经理、资深股票分析师DanielIves。

◎本周二，71岁英国超级富豪吉姆・拉特克里夫爵士突然宣布将出价15亿美元（约110亿元人民币）收购英超豪门“曼联”25%的股份。他跟足球有什么渊源？作为顶级富豪，他对财富又是什么态度？

特斯拉交出近四年最差季报

但马斯克的担忧远不止于此

特斯拉过去一年来频繁的降价表明，消费者已经不再愿意为其电动车支付溢价。这也给华尔街抛出了一个关键的问题：特斯拉的高估值还合理吗？在特斯拉本周四公布三季报后，市场立即给出了结论。

美东时间周四，受不及预期的三季报以及马斯克相对谨慎的电话会议措辞影响，特斯拉股价重挫9.3%。截至本周五，特斯拉连续3个交易日跌幅达17.77%，市值累计蒸发1360亿美元（约合人民币9950亿元）。

即便重挫逾17%，特斯拉目前仍有接近7000亿美元的市值，令其一众竞争对手相形见绌。然而，特斯拉三季度的核心汽车业务的盈利能力已经降至四年多以来的最低水平，该业务毛利率（16.3%，剔除碳排放积分收入，下同）已经被压缩到接近通用汽车和福特汽车的水平。但特斯拉目前面临的问题，却远远不是不断下滑的毛利率这么简单。

季报公布后，多家华尔街大行纷纷下调特斯拉估值，然而，在发给记者的置评邮件中，美国投行Wedbush董事总经理、资深股票分析师DanielIves称，然由于毛利率和交付量的问题，市场对特斯拉的耐心正逐渐耗尽，但在接下来的12~18个月内，他们仍然看好特斯拉。

大谈高利率影响，特斯拉毛利率连续第五个季度下滑

美东时间10月19日（周四），特斯拉公布的2023年第三季报显示，报告期内公司实现营收233.5亿美元，同比增长9%，创三年来最慢增速，且低于市场预期的240.6亿美元；净利润同比大幅下滑44%至18.53亿美元。报告期内特斯拉共交付汽车435059辆，环比下滑6.7%。

备受市场关注的盈利能力方面，特斯拉第三季度的综合毛利率（16.3%，剔除碳排放积分收入）为17.9%，为近四年来的最低水平，连续第三个季度下滑，且较去年同期的25.1%也大幅下滑。而从最近5个季度看，特斯拉的综合毛利率也一直呈下滑趋势。

若与国内主要的新能源势力比较，特斯拉最新的综合毛利率也落后于比亚迪和理想汽车。

此外，特斯拉曾领先业内的营业利润率较去年四季度腰斩至7.6%，已经与许多传统汽车制造商相差无几，甚至还低。作为对比，通用汽车的最新数据显示，其营业利润率为7.35%，Stellantis为10.71%。

19日晚间，在长达近一个小时的三季报电话会议上，马斯克对美国的高利率环境对特斯拉车辆销售的影响、宏观经济、特斯拉FSD（完全自动驾驶）、即将交付的电动皮卡Cybertruck的生产前景展开讨论。

马斯克直言对美国的高利率环境感到担忧。他认为，买车的人关注的是他们的月供，“如果利率保持在高位，甚至更高，人们购买汽车的难度会大得多”。在降低汽车售价的同时还得保持利润，因此成本控制就很关键。马斯克指出，“成本的重要性再怎么强调都不为过……我们必须让我们的产品变得更实惠，这样人们才能买得起”。

他的担忧并非毫无道理。在美联储去年以来的激进加息周期之下，美国消费者的信用卡、学生贷款、住房和汽车贷款的利率都在飙升。对于数以亿计的美国消费者而言，除了日常生活成本增加，他们每月需要支付更高的债务利息，也面临更高的新贷款成本。

分析师们显然对于马斯克在财报电话会议上大谈全球经济表示有些惊讶，摩根士丹利分析师表示，“这是我们多年来听到的最谨慎的特斯拉电话会。”围绕经济的谨慎评论更为股票的反应定下了基调。

美国投行Wedbush董事总经理、资深股票分析师DanielIves在发给记者的置评邮件中也称，“这场财报电话会议就像一场‘迷你灾难’，马斯克重点谈到了美国利率的上升、FSD和人工智能的投资，并强调了未来12~18个月内Cybertruck生产的艰难道路。这场会议对多头来说不是一个鼓舞人心的时刻。马斯克的措辞比预期更加谨慎。”

“史上最佳产品”Cybertruck又成“自掘坟墓之作”？

Bernstein分析师ToniSacconaghi认为，特斯拉第三季度的汽车业务毛利率使其看上去越来越像一家普通的汽车公司。毛利率的下滑主要是受特斯拉年内大范围降价拖累。

今年年初，特斯拉“降价狂潮”席卷全球，分别在中国、日本、韩国、美国、欧洲等多国和地区大幅调降售价。这一举措刺激了今年前两季度的销量增长，然而，到了第三季度，特斯拉全球新车交付量却不升反降。官方数据显示，特斯拉第三季度全球新车交付量约43.51万辆，同比增长约27%，但较第二季度下降6%。

不仅降价策略未能达到预期，马斯克眼中的特斯拉“史上最佳产品”Cybertruck也面临着量产挑战。

在三季报发布同日，特斯拉发布预告称Cybertruck将于11月30号正式开启全球首批交付。

虽然马斯克透露已有100万人预订了Cybertruck，但他仍在电话会议上罕见地试图降低市场对这辆车的财务预期。他表示，“要想实现Cybertruck的量产，并以人们能承受的价格实现正向现金流，这需要我们做大量工作。这是一款很棒的产品，但从财务角度来看，它还需要一年到18个月的时间才能成为一个显著的正向现金流贡献者。”

“我们开发Cybertruck是在‘自掘坟墓’，你很难把这种难得一见的特殊产品推向市场，实现量产，并大赚一笔。”马斯克在电话会议上对分析师表示。

《福布斯》报道称，特斯拉之所以进军皮卡市场，是因为这是汽车市场上利润最高的细分市场，而在电动皮卡这个细分领域，特斯拉并不是先驱。几十年来，福特一直以F-150在皮卡市场称霸，其电动F-150Lightning皮卡比特斯拉更早进入市场。考虑到市面上已有的其他电动皮卡产品，Cybertruck的价格很难低于10万美元。

目前，特斯拉正在得州工厂试产Cybertruck，每年可生产12.5万辆。据马斯克，特斯拉可以达到每年生产大约25万辆Cybertruck的水平，但这要到2025年才能实现。

多家华尔街大行下调特斯拉估值

由于不及预期的财报，美国银行、嘉纳科和高盛等周四早些时候已纷纷下调了特斯拉的目标价。

Bernstein分析师ToniSacconaghi称，特斯拉的“估值看起来越来越不可持续。”Sacconaghi指出，“要证明特斯拉的股价合理，投资者必须相信它能够实现非常高的销量和利润率，类似于科技或软件公司，而不是传统的汽车公司。”

摩根大通分析师RyanBrinkman也表示，去年降价之前，华尔街预计2023年的汽车交付量约为200万辆。现在这一数字已降至180万辆，特斯拉的估值看起来越来越难以为继。

但DanielIves对记者表示，他仍对特斯拉持看涨观点，理由是更长期的电动汽车需求、4680电池能效提升、全自动辅助驾驶（FSD）的成功以及特斯拉在全球范围内的产能扩大。不过他同时指出，由于毛利率和交付的问题，市场对特斯拉的耐心正逐渐耗尽，特斯拉在短期内显然存在挑战。

“在接下来的12~18个月内，我们仍然看好特斯拉，但我们也清楚地看到，特斯拉未来面临的障碍。我们维持对特斯拉‘跑赢大盘’的评级，同时将目标价从350美元下调至310美元。”Ives补充道。

有外媒分析称，特斯拉仍有能力在保持盈利的同时大幅降价。由于特斯拉是美国规模最大的电动汽车制造商，它能够利用其规模经济来降价，以帮助抵消高利率环境带来的一些不利因素。

记者注意到，今年7月份，特斯拉已在美国放出“大招”，上线了84个月（7年）的分期选项，之前提供的贷款期限最长为72个月（6年），以帮助消费者应对上涨的借贷成本。

对于即将交付的Cybertruck，有美媒分析认为，Cybertruck可能成为特斯拉进一步销售增长的主要催化剂，因为这为特斯拉打开了一个新的市场领域。

此外，马斯克也在财报电话会议上表示，人工智能可以“让特斯拉成为迄今为止全球最有价值的公司”。不出所料，马斯克提到完全能自动驾驶是人工智能可以加速特斯拉业绩增长的一种方式，他认为“（完全自动驾驶）系统的经济效益非常好。”

马斯克指出，目前乘用车平均每周只使用10~12个小时的完全自动驾驶。不过他推测，完全自动驾驶汽车的利用率未来可能会提高5倍。他认为，如果完全自动驾驶的利用率像他说的那样大幅提高，那么特斯拉便将成为“一家拥有软件和硬件双重利润的公司。”

豪掷110亿收购曼联25%股权！

英国富豪拉特克里夫爵士什么来头？

“这种投资，是为了竞技成功的投资，而不是为了赚钱的投资。要想赚钱，那就别投资足球和体育，继续投资化工好了。”跨国化工巨头英力士（Ineos）CEO、英国富豪吉姆・拉特克里夫爵士（SirJamesArthurRatcliffe）曾如此告诫想通过体育投资赚钱的人。

而本周，这位71岁英国超级富豪突然宣布将出价15亿美元（约110亿元人民币）收购英超豪门曼彻斯特联（以下简称“曼联”）25%的股份。其实，在格雷泽家族去年11月宣布考虑出售曼联时，拉特克里夫就通过英力士确认，他正在尝试“收购”曼联俱乐部。

拉特克里夫爵士是一位来自英国奥尔德姆的商人，少年时期就是曼联球迷。拉特克里夫在支持英国退出欧盟两年后，于2018年移居摩纳哥。目前，他担任全球石化产品制造商英力士的董事长。据英力士官网，该公司“包括36家企业，在全球29个国家或地区拥有194个工厂”。英力士还是世界第三大化学品公司，每年生产的化学品大约为6000万吨。

美东时间10月16日（周一），在拉特克里夫宣布收购曼联的当天，在纽交所上市的曼联股票盘中一度大跌17%，当日收跌逾10%。据外媒报道，这是因为拉特克里夫提议对曼联进行少数股权投资，这将导致原美国老板格雷泽家族继续控制曼联。另据ESPN援引知情人士消息称，曼联和大曼彻斯特警方准备在10月25日的欧冠主场对阵哥本哈根的比赛中应对球迷的抗议。

值得一提的是，尽管拉特克里夫从小就支持曼联，但在搬到伦敦后，他成为了切尔西的季票持有者。去年，在俄罗斯富豪罗曼•阿布拉莫维奇被迫出售切尔西俱乐部时，拉特克里夫还曾尝试收购，但最终以失败告终。另外，他还研究过英超纽卡斯尔联队，甚至对“喜鹊”的圣詹姆斯公园球场上座率、商业化程度等都做过一些研究，但他对其增长前景并不乐观。最终拉特克里夫以1.1亿欧元的出价买下了法甲的尼斯。

在顶级富豪里，拉特克里夫对待财富的态度，一直是“赚钱不容易，你不能随意浪费。”他曾在接受媒体采访时分析指出，“你接触这个（体育）行业，很快就收到一堆天文数字，但这是有价无市，大家估价都这么高，谁真出过类似价格收购过？阿布买切尔西的时候，成本多少？1亿英镑？（实际上是7400万英镑，外加近7000万英镑债务）格雷泽收购曼联时，价格多少？5亿英镑？（实际上2005年的收购价是7.9亿英镑）。你可以说这些俱乐部价值30亿英镑乃至40亿英镑，但谁都没真正掏过这样数目的钱。”

这或许解释了他在法国投资职业足球的原因，尼斯俱乐部基础扎实，有一个现代化的训练基地，新修的球场由地方政府承担的成本，而球队成绩，也时不时可以向往一下欧战资格。

其实，足球并不是拉特克里夫的唯一爱好，他的英力士团队还是自行车队英力士掷弹兵（前身为天空队）的所有者。

据《福布斯》报道，截至发稿，拉特克里夫的净资产估计为186亿美元，位列全球富豪榜第89位。

鲍威尔暗示美联储将继续暂停加息

10年期美债收益率一度突破5%大关

美东时间周四（10月19日）早间，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了11月议息会议前最后的关键讲话。他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但鲍威尔同时也强调，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。

鲍威尔表示，一系列新旧不确定因素，让美联储制定货币政策的任务更加复杂，“做得太少”可能会让高通胀变得根深蒂固，而“做得太多”则可能对经济造成不必要的伤害。

在鲍威尔发表讲话后，因市场预期美联储短期内不会进一步提高政策利率，美股三大指数直线拉升、短期美债收益率下跌，但长期国债收益率攀升至多年新高。有分析认为，虽然市场已经充分消化了美联储11月不再加息的预期，但投资者仍预计美联储利率将“在更长时间内保持在较高水平”，同时，业内对美国政府巨额债务发行下的市场承接能力也已愈发担忧。

根据路透的报价，10年期美债收益率在美东时间周四盘中最高攀升至5.001%的16年高点，当天尾盘最终上涨9个基点至4.99%。10年期美债收益率素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率，常被人们视作是全球借贷成本变化的关键参照。

美联储下次货币政策会议将于10月31日至11月1日举行。芝加哥商品交易所美联储观察工具19日数据显示，交易员预测美联储下次会议维持利率不变的概率高达99.6%。

OpenAI寻求股份出售

估值860亿美元或超越Stripe！

当地时间周四，据彭博社援引知情人士报道称，OpenAI正在与潜在投资者就出售股份进行谈判，估值由此前传闻的800-900亿美元进一步确认至860亿美元，但尚未敲定分配方案，因此条款仍有变数。

微软(MSFT.US)是OpenAI最大的股东，持有其49%的股份，公司由首席执行官SamAltman和总裁GregBrockman领导。如果估值达到860亿美元，它将超越Stripe和中国在线零售商Shein，成为全球最有价值的未上市公司之一，仅次于埃隆·马斯克的SpaceX（920亿美元）和TikTok母公司字节跳动（2235亿美元）。

今年9月，OpenAI已开始与潜在投资者洽谈股份出售，公司可能会获得800亿至900亿美元估值，将是2023年春季至多290亿美元估值的约三倍。若达成协议，OpenAI的员工和投资者将可以出售当前持有的股份，而无需公司发行新的股份来获得新的资本。