多重因素影响 美联储降息预期生变

当前，美联储6月降息预期大概率“破灭”的话题备受关注。

分析人士称，美国就业市场表现强劲、去通胀之路波折、美国金融市场波动风险可控等多因素叠加，使得美联储降息的必要性降低。展望美联储货币政策走向，分析人士预计，美联储降息时点有可能推迟至2024年四季度，也存在今年年内不降息的可能。

● 本报记者 周璐璐

美联储降息必要性降低

“市场之前普遍预计美联储将在6月开启降息周期，现在看，预期要‘破灭’了。”随着美国3月CPI数据出炉，有业内人士向中国证券报记者如是表示。

据美国劳工部当地时间4月10日发布数据，今年3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大了0.3个百分点，超过市场普遍预期的上涨3.4%。

数据发布后，美国国债收益率攀升，美国股市大幅下跌。分析人士称，这反映出投资者押注该数据可能迫使美联储推迟降息时间并减少降息幅度。此外，当天，10年期美国国债收益率触及4.5%的高位，是2023年11月以来首次升至该水平。

美联储当地时间4月10日公布的3月货币政策会议纪要显示，美联储官员就通胀问题进行了长时间的讨论。他们普遍不确定高通胀是否会持续存在，近期公布的通胀数据也“并未增强他们对通胀持续降至2%的信心”。部分与会官员认为，今年初以来通胀反弹的基础相对广泛，不应“仅仅被视为统计偏差”。

值得注意的是，美联储官员近期表态已呈现出浓厚的观望情绪。

美联储主席鲍威尔近日在斯坦福大学发表讲话时表示，对待降息应采取谨慎态度，在今年开始降息“可能是合适的”。鲍威尔也重申，具体降息时点取决于通胀、就业等数据表现。

美联储理事沃勒近日在纽约经济俱乐部发表题为《仍不着急》的演讲，他表示：“最新的经济数据告诉我，要审慎地将利率维持在当前的限制性水平上，维持不变的时间或许比之前认为的时间更长，以帮助通胀可持续地朝着2%的目标前进”。

三大因素叠加所致

美联储降息预期缘何生变？

首先，美国经济“软着陆”概率升高，就业市场表现强劲。美国3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的21.4万人；3月美国ISM制造业PMI超预期反弹，在16个月后首次回升到荣枯线以上。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜判断，今年美国经济增长和就业市场或仍然持续偏强。“此前市场对降息的预期很多是建立在预防式降息的基础上，但目前来看美国经济并不需要预防式降息。”中金公司研究部首席宏观分析师张文朗说。

其次，美国去通胀之路波折，美联储距离其所设定的2%通胀目标仍有距离。张瑜表示，通胀是美联储选择降息时点的重要依据，但目前来看，在美国经济良性循环推动下，服务业通胀回落慢于市场预期，导致整体去通胀进程受阻。“美国通胀还没有达到‘实质性’改变的地步。自通胀两次超预期以来，鲍威尔就多次明确数据尚未达到‘真正改变整体情况’的标准。”东吴证券首席宏观分析师陶川表示。对于美国通胀后续走势，开源证券宏观经济首席分析师何宁判断，总的来看，3月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落；往后看，若二季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。从Zillow房租指数来看，三季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。

最后，美国金融市场潜在风险波动可控。“美股不大跌，美联储难以大幅降息。”张瑜坦言，据历史经验，美股大跌是美联储货币政策快速转向宽松的重要推动因素，比如1998年、2001年、2007年和2019年。当下从宏观盈利和微观市场结构来看，美股下行风险有限，潜在的风险点可能是美国科技企业业绩不及预期引发的科技股大幅回调。张文朗称，此前市场曾担忧2024年到期的企业债券会面临较大的再融资压力，但事实上今年美国企业债收益率已较去年明显下降。另外，根据FDIC数据，美国银行的逾期贷款比例和冲销率仍处于历史较低水平，这表明发生金融系统性风险的可能性下降。

此外，美国大选是否会影响美联储决策也成为机构热议的话题。中信证券首席经济学家明明认为，在美国总统选举年中，美联储倾向于维持其原定的货币政策方向，但货币政策实施的节奏或会在临近选举日时暂停。明明举例称，剔除陷入衰退的年份后，除1984年的选举年外，美联储均在距美国总统选举日1-2月前暂停了加息或降息的操作。张瑜表示，从历史经验和海外研究来看，并无有力证据表明总统大选会干扰美联储的政策取向，在总统大选年，美联储依然保有独立性。

年内存不降息可能

“美联储首次降息时点或将延后至2024年四季度，甚至有可能2024年不降息。”展望美联储未来货币政策走向，何宁如是说。

事实上，持有该观点的不止何宁一人。

陶川表示，美联储6月不降息基本大局已定。从操作程序上，当前的数据不可能让美联储在4月底、5月初的货币政策会议上给出首次降息的预期引导，而且鉴于美国制造业PMI在3月重回50上方，今年不降息的可能性已经大大上升。

中金公司发布研报，下调对美联储降息次数的预测至一次，降息时点或推后至第四季度。

外资机构也纷纷将美联储降息时点预期向后推迟，不少投行下调对美联储降息次数的预测。富国银行预计美联储将在9月开始降息，而之前的预测是在6月。高盛预计美联储将在7月和11月共降息两次，此前预计6月、9月和12月共降息三次。巴克莱银行预计美联储可能在9月或12月降息一次，此前预计6月、9月和12月共降息三次。道明证券预计美联储将在9月和12月共降息两次，此前预计首次降息在6月、年内共降息4次。

值得一提的是，美联储青睐的另一通胀指标，即个人消费支出（PCE）价格指数尚未公布。陶川认为，往后看，美国PCE环比增幅显得格外重要。“基于基数效应，我们认为未来3个月的PCE将比CPI更加受关注，但是随着基数效应的退散，美联储可能需要更长时间来确认通胀是否发生实质性的变化。”