【价值发现】万邦医药：综合服务型CRO探索新盈利模式

万邦医药(301520)成立于2006年，是国内较早开展药物研发服务的CRO(临床研究组织或合同研究组织)企业之一，能够同时提供药学研究和临床研究服务，其中临床研究的生物等效性(BE)研究是公司的核心业务。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过500项，BE备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司经营规模扩大，总营收持续上升，2023年总营收达到3.42亿元，同比增长31.07%;扣非归母净利润达到0.98亿元，同比增长12.89%。

仿创药市场持续扩大，仿创药CRO行业前景广阔。医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对CRO的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为CRO企业提供更多潜在机遇。MAH(药品上市许可持有人)制度落地为CRO企业探寻自主研发的盈利模式，CRO行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。

公司具备承接对某一药品研发的药学研究及临床研究全流程服务的能力，其中在生物等效性研究环节具有较强竞争力。公司现已建立起“药学研究服务+临床研究服务”综合服务能力，二者具备良好的协同效应和规模效应，能有效提升药物研发成功率。其中，在生物等效性研究环节具有较强竞争力。一方面，公司的生物等效性研究项目数充沛，占全国生物等效性研究备案数较高，根据CDE(国家药品监督管理局药品审评中心)官网公布数据，2020年至2022年该比例分别为6.53%、7.50%和9.77%;另一方面，公司开展生物等效性研究业务效率高，2020年至2022年正式试验项目平均周期为5—9个月，低于行业6—12个月的均值。

公司现有业务相对聚焦于仿制药领域，客户基础及服务能力相对较强。公司现有客户覆盖国内知名药企，包括华润集团旗下如华润赛科、华润双鹤药业等多家公司，以及科伦药业、上海现代制药、济川药业等，在仿制药领域经验相对丰富。同时，公司承接的利培酮口服溶液为全国第一家通过一致性评价的品种，恩替卡韦分散片为安徽省第一个通过一致性评价的品种，甲硝唑片为全国第二家通过一致性评价的品种，凸显公司的仿制药研发服务能力。

公司构建全流程医疗健康CRO平台，探索自研转让盈利模式。自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建8个技术平台。2020年至2022年公司销售毛利率维持在50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022年公司临床试验运营项目共141项，BE备案数量占国内总量的9.77%，帮助多个企业获得首家过评;药学研究服务收入比例在2020年起维持在约20%水平，累计承接项目90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果(带进度)转让业务，目前已有数个自研品种待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。

开源证券认为，公司已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康CRO平台。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。看好公司的长期发展，预计2024年至2026年，公司的归母净利润分别为1.26亿元、1.66亿元、2.11亿元，同比增速分别为16.7%、31.5%、27.3%，对应每股收益分别为1.89元、2.49元、3.17元。与可比公司的平均估值相比，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮