华泰证券：互换便利机制灵活调整，有望为资本市场持续带来“活水”

2024年最后一个交易日，人民银行和证监会先后宣布第二次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），并于1月2日公告招标结果，本次SFISF参与的备选机构从20加增至40家，操作规模较上一次进一步提升至550亿元，中标费率进一步降低至10基点、且质押品范围进一步扩容。华泰证券认为，此次互换便利机制灵活调整，有利于进一步盘活资产，统筹安排股市、债市等不同市场间的流动性，为资本市场持续带来“活水”，增强投资行为长期性和市场内在稳定性。

作为我国首个支持资本市场的货币政策工具，SFISF支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。互换便利首期规模是5000亿元。2024年10月21日，互换便利开展了首次操作，操作金额500亿元，第二次互换便利操作与第一次操作相比有五个新变化：

一是操作规模扩大。10月21日第一轮SFISF操作金额为500亿元，本次提升至550亿元；

二是中标费率降低。本轮互换便利中标费率由20bp下降至10bp；

三是质押品范围扩容。第一轮操作覆盖债券、股票ETF、沪深300成分股以及公募REITs等多种资产。据新华社报道，本轮操作将限售股、港股通项下持有股票等纳入质押品范畴，扩展可用质押品范围，提高标的资产的使用效率；

四是参与机构扩容。在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。同时明确，每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与人民银行招标操作；

五是质押登记费标准降低。中国结算对办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。

近期金融管理部门对另外一项支持资本市场货币政策工具——股票回购增持再贷款落地有关政策也进行了调整优化。针对上市公司和主要股东反映的自有资金匹配压力大的情况，金融管理部门将申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降到10%，即金融机构最多可对回购增持实际金额的90%予以支持，降低了参与门槛，减轻了借款人资金压力。

此外，金融管理部门将延长贷款期限。目前，金融机构最长可按3年期限发放股票回购增持贷款，与上市公司和主要股东回购增持股票的期限基本匹配。截至2024年12月末，金融机构已与超700家上市公司和主要股东达成合作意向。其中，已有超过250家上市公司披露股票回购增持贷款相关公告，涉及贷款金额上限超550亿元。这些贷款按照利率优惠原则定价，平均利率水平在2%左右。

互换便利和股票回购增持增贷款两个支持资本市场的工具是9月份以来金融管理部门为促进资本市场长远稳定发展，做出的长期制度性改革安排。实践当中，金融管理部门不断根据市场需求进行灵活调整及规则优化。华泰证券认为，随着两项工具的逐步落地见效，有望进一步提升资本市场的流动性，提振海内外投资者信心，以及增强资本市场内在稳定性。

华泰证券认为，当前中国经济在劈波斩浪中迈向高质量发展阶段，一批战略性新兴产业正在崛起，新质生产力正在成为引领中国科技和产业升级的引擎，这一过程离不开强大金融体系的关键支撑。作为证券机构，应深入学习贯彻新“国九条”，继续坚守业务本源，始终把自身功能性建设放在首位，强化底线思维和风险管理能力，以投资者为本，积极发挥作为资本市场中介“看门人”的积极角色，更好服务中长期资金入市，将自身发展融入国家高质量发展的大局，为资本市场的稳定、健康发展贡献力量。

风险提示：

资金使用进度不及预期；政策出台低于预期。