天坛生物：2023年业绩实现较快增长，23Q4受高基数影响

2024年1月12日，中信建投发布研报点评天坛生物（600161）。

核心观点

1月10日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年受诊疗需求复苏及医生、患者认知提高推动，业绩实现较快增长。公司持续推进浆站拓展及建设工作，年内17家浆站获得采浆许可证；研发管线持续推进，重组VIII因子及高浓度静丙陆续上市。预计2024年，公司凭借行业领先的浆站规模，采浆量有望稳健增长，叠加需求端持续旺盛，业绩预计将实现进一步增长。

事件

公司发布2023年度业绩快报，业绩符合预期

1月10日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年预计实现：1）营业收入51.82亿元，同比增长21.59%；2）归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%；3）扣费归母净利润10.95亿元，同比增长28.31%；4）基本每股收益0.67亿元，同比增长25.23%。

业绩符合预期。

简评

2023年业绩实现较快增长，23Q4受高基数影响

按照公司2023年业绩快报，2023年第四季度预计实现营业收入11.60亿元，同比下降14.03%；归母净利润2.16亿元，同比下降22.96%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降20.32%。2023年公司业绩整体实现较快增长，主要由于：1）患者诊疗需求复苏，医院端诊疗秩序逐渐恢复；2）医生和患者对以静丙为代表的血制品认知度提高，推动销售增长。2023Q4公司业绩出现同比下滑，预计主要由于去年同期业绩高基数所致。

批签发构成：静丙、VIII因子同比增长。2023年，公司签发人血白蛋白331批次（-15.6%），静丙324批次（+12.5%），凝血酶原复合物18批次（-37.9%），人凝血因子VIII因子42批次（+174.1%），狂犬病人免疫球蛋白12批次（+140.0%），破伤风人免疫球蛋白11批次（-60.7%），乙肝人免疫球蛋白2批次（-50.0%），人免疫球蛋白7批次（去年同期未批签发）。2023年公司静丙、VIII因子等产品签发批次同比增长，预计主要由于需求端提升，产品销售增加所致。

持续推进浆站拓展及建设，全年17家浆站获得采浆许可证。2023年，公司依托央企股东品牌影响力和公司综合竞争优势，持续推进浆站拓展工作及执业申请相关工作，全年共有17家单采血浆站获得单采血浆许可证，浆站规模及获批进度均处于行业领先水平。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，未来有望获得更多浆站建设资源，从而支撑后续公司采浆量及业绩的持续增长。

研发管线持续推进，重组VIII因子及高浓度静丙获批上市。公司高度重视科技创新，不断加强研发能力建设，在研管线持续推进。其中成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIII于2023年9月获得《药品注册证书》，成为继神州细胞和正大天晴后又一款国产重组VIII因子；静注人免疫球蛋白（pH4）（10%，50ml）于9月获得《药品补充申请批准通知书》，为国内首款采用层析法生产的国产高浓度静丙。此外，子公司成都蓉生的“注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白”和贵州血制的“人凝血酶原复合物”于2023年12月获得临床实验批件。随着在研产品陆续获批上市，公司吨浆产出有望得到进一步提高，从而增强盈利能力。

盈利预测与投资评级

公司是国内血制品龙头企业，采浆站数量及采浆规模均保持国内领先。2023年受诊疗需求复苏及医生、患者认知提高推动，业绩实现较快增长。公司持续推进浆站拓展及建设工作，年内17家浆站获得采浆许可证；研发管线持续推进，重组VIII因子及高浓度静丙陆续上市，未来助力公司盈利能力提高。预计2024年，公司凭借行业领先的浆站规模，采浆量有望稳健增长，叠加需求端持续旺盛，业绩预计将实现进一步增长。

我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为51.82亿元、60.51亿元和72.50亿元，归母净利润分别为11.03亿元、13.07亿元和15.84亿元，分别同比增长25.2%、18.5%和21.2%。每股EPS为0.67元、0.79元和0.96元，当前股价对应2023-2025年估值分别为43.2X、36.4X和30.1X，维持买入评级。

风险分析

1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响

2、产品研发及上市进度低于预期：目前已有多个产品管线处于研发阶段或上市申请阶段，若研发及上市进度低于预期，甚至研发或上市失败，将影响相关疫苗企业未来的收入盈利预期及估值水平。

3、新产品研发和上市进度不达预期。

4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。