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交银国际:维持蔚来-SW(09866)“中性”评级

类别:财经 发布时间:2024-03-18 19:41:00 来源:瘦子财经

交银国际(0.305, 0.00, 0.00%)发布研究报告称,维持蔚来-SW(46.25, 2.10, 4.76%)(09866)“中性”评级,预测2024/2025年销量同比增长19.1%/32.5%至19/25.2万辆,“阿尔卑斯”首款车型将会在2025年上量。但是由于子品牌独立销售网络,以及新车型的开发费用支出,该行预计亏损居高不下。该行认为行业价格战对板块估值短期有负面影响,下调目标价至40.3港元。

交银国际主要观点如下:

经营费用支出环比扩大令亏损较预期大。

2023年4季度,蔚来汽车营收171亿元人民币(下同),环比下降10.3%,较该行/市场预期高约4%;汽车交付量50,045辆,环比下降9.7%;毛利率为7.5%,其中汽车毛利率为11.9%,较该行预期好,环比改善0.9百分点,主要由于成本下降。销售/研发费用同时创下季度新高,环比增长30.7%/10.1%,人员和渠道扩张和新车研发投入令费用居高不下。4季度,公司净亏损53.6亿元,较3季度扩大17.8%,亏损高于该行/市场预期约7%。蔚来2023年净亏损207亿元也较该行/市场预期高13%/11%。在阿布扎比投资机构投入现金22亿美元后,蔚来持有现金及现金等价物上升至573亿元。蔚来指引2024年1季度车辆交付量为3.1-3.3万辆,符合预期。

上半年销量增长压力较大,下半年子品牌新车发布有可能令销量重拾升势。

蔚来的1季度交付量指引大致符合市场预期,受需求透支和春节假期影响,大多数整车厂1季度销量都较弱。同时,蔚来在1季度发布了2024年改款车型,因此在新老车型的交替影响下,毛利率应较4季度低。蔚来品牌2024年没有新车发布的计划,因此该行预计2季度销量环比改善,但难以回到去年高峰期的2万辆月交付水平。下半年子品牌“阿尔卑斯”车型发布有望令销量重拾升势。根据公开信息,“阿尔卑斯”首款车型为SUV,定价将会在~25万元左右,定位跟特斯拉ModelY相似,可换电定位大众市场。较低的售价和可换可充的亮点有望支持销量下半年改善。除了“阿尔卑斯”子品牌外,明年蔚来还会发布10-20万元的新子品牌,以大众市场为定位,以走量为主。

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快照生成时间:2024-03-19 00:45:02

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