“潮汕大佬”的上市梦，还得缓一缓

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中国新闻周刊

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作者：于盛梅

暂停三个月后，新股上会于5月16日重启。这也是4月12日新“国九条”发布后的第一场IPO上市委审核会。

作为IPO重启审核后的第一单申请，马可波罗控股股份有限公司（以下简称：马可波罗）来头也不算小。根据中国建筑卫生陶瓷协会确认，2021—2022年马可波罗营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一。

不过“瓷砖龙头”并未能顺利过会，而是被暂缓审议。对于这一结果，股民们却松了一口气，不少股民直言“正确的决定”。

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业绩下滑成为硬伤

企业冲击上市被“暂缓审议”，意味着什么？

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉中国新闻周刊，暂缓审议通常意味着企业需要对监管机构提出的问题进行补充说明和整改，以便重新提交审核。

“一般情况下，被暂缓审议的企业需要在规定时间内完成整改并重新提交材料，具体时间可能因企业情况和问题复杂程度而异，通常可能需要数周到数月不等。”田利辉说道。

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对于马可波罗而言，上市机会或取决于问题提出后的自我证明。

深交所有关人士对媒体介绍，本次暂缓审议，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑等实际情况，需要在现有基础上进一步确认影响业绩的不确定因素是否消除。

虽然听起来像是“洋品牌”，但马可波罗是彻头彻尾的本土企业。其成立于2008年，总部位于东莞，创始人黄建平籍贯为广东普宁，公司拥有“马可波罗瓷砖”和“唯美 L&D陶瓷”两大自主品牌。

根据中国建筑卫生陶瓷协会确认，2021—2022年马可波罗营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一，是国内建筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。

虽为行业冠军，但由于陶瓷行业并无较高专业壁垒，市场分散度较高，马可波罗2021年的市场占有率仅为3%。

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更重要的是，公司近年业绩并不稳定。招股书数据显示，2021年至2023年（以下简称“报告期”），马可波罗的业绩整体呈下滑趋势，公司营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元；归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。

对于净利润的连续下滑，马可波罗在招股书中解释称，是由于“公司下游房地产受宏观经济及政策调控影响较大”。

从产品看，马可波罗的主要产品包括有釉砖和无釉砖，业务与房地产市场紧密相关。中国建筑卫生陶瓷协会的数据也显示，2023年，我国建筑陶瓷行业运行整体呈现“前热后冷”的情况，与国内房地产开发的景气指数走势基本一致。

甚至2023年公司营收规模能够保持增长，其实一定程度上靠的是“以价换量”。招股书数据显示，2021年至2023年，马可波罗累计将瓷砖价格下调了10%以上。

马可波罗的颓势也延续到了2024年。今年一季度，公司营收为13.13亿元，同比下滑16.01%；归母净利润为1.97亿元，同比下降16.03%；经营活动产生的现金流量净额-1.11亿元，同比下滑132.7%。

应收账款“暗雷”

业绩之外，马可波罗的应收账款情况是深交所上市委关注的另一重点。

顾名思义，应收账款指的是企业在经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项，属于伴随销售行为发生而形成的一项债权。

2021年末至2023年末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元、26.48亿元，占当期营业收入的比重分别为31%、33%以及30%。

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不仅应收账款占营收比重大，其中的坏账也越来越多。同期，公司应收账款的坏账准备余额分别为6.19亿元、7.9亿元、10.49亿元，坏账比例分别是35.95%、39.45%、52.2%，均是逐年升高。

为什么马可波罗应收账款的坏账比例攀升至近五成？

这与公司浓重的地产属性相关。作为上游供应商，马可波罗免不了要与一众地产、家居企业打交道。“唇齿相依”的业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。

2023年，马可波罗的前五大客户分别是华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产、FD SALES COMPANY LLC，地产企业占据三席。

地产行业的不景气，自然影响到了马可波罗。具体看，马可波罗2023年单项计提的坏账准备名单涵盖了多家房企，其中，对金科、旭辉、碧桂园等10家的坏账准备计提比例达到100%。

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因此，上会审核中，深交所尤其关切“单项坏账准备计提是否准确”。

还不上钱的客户，甚至开始“以房抵债”。马可波罗表示，公司报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债资产金额为1.75亿元。

而这只是“以房抵债”的一部分。马可波罗与部分出现债务违约的地产公司达成房产抵债方案，要求相关地产公司直接将房产抵偿至其关联方“唯美装饰”，以清偿对关联方历史形成的债务。

工程客户、马可波罗与唯美装饰及其关联方签署以房抵债相关协议，相关债权金额为8.14亿元。加上马可波罗与工程客户直接签署的，报告期内与工程客户的以房抵债相关债权金额合计为9.89亿元。而随着房价波动，这笔债权的实际价格又是一笔不太好算的账。

在鲸平台智库专家、财经评论员郭施亮看来，虽然地产松绑政策不断，但市场复苏及恢复信心还待时间。马可波罗能否摆脱地产链束缚，找到新的盈利增长点，房地产调整周期会否提前结束，都会影响其后续的业绩表现。

高额募资与分红争议

在马可波罗之前，已经有多家头部陶瓷同行上市，如东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居。为了保持行业竞争优势、抓住发展的“窗口期”，马可波罗的上市构想甚至可以追溯到五年前。

马可波罗实控人黄建平在2019年至2021年通过协议转让、定增及要约收购等方式拿下了同属陶瓷行业的上市公司“四通股份”的控制权，彼时一度被外界猜测为“借壳上市”的前奏。但借壳一事未有下文，马可波罗于2022年5月开始了独立IPO进程。

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募资扩产，是马可波罗冲击上市的一大需求。具体看，本次IPO公司将募集资金31.58亿元，计划用于投资智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目、绿色智能制造升级改造项目，以及综合能力提升项目等。

31.58亿元并非一笔小数目，但其实已经“经过缩减”。在2022年5月首次递交招股书时，马可波罗拟募集资金为40.18亿元。直到2024年5月披露的上会稿中，公司直接删除了“补充流动资金8.6亿元”一项，募集资金减至31.58亿元。

马可波罗之所以削减近五分之一的募资规模，一大原因或是忌惮于此前颇具争议的“踩点式大额分红”。

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值得注意的是，上市前突击“清仓式”分红等情形已经被新“国九条”纳入发行上市负面清单。根据上交所4月30日发布的《股票发行上市审核规则》等9项配套业务规则，“清仓式分红”的定性为：报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额合计比例高于20%。

2022年5月，马可波罗首次递交招股书。就在上市前3个月，公司向全体股东分配利润5亿元；2023年3月，再次向全体股东分配利润3.23亿元。对比之下，2019年至2021年公司分红却仅有0.8亿元。

上述报告期内，马可波罗累计净利润为45.21亿元，累计分红8.23亿元，占净利润的比重为18.2%。虽然不算是“清仓式”分红，但总体看来也相当阔绰。

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在部分股民看来，报告期内8.23亿元的分红相比于此前力度明显加大，其中多数流进了大股东口袋。分红过后，上市募资还要补充流动资金8.6亿元（后已取消），这与“圈钱”有什么区别？

田利辉分析，IPO前的大额分红，会带来市场和监管对于IPO目的的质疑。如果公司存在“把股市当成提款机”的企图，那么公司募集资金用途信披的诚信度和公司上市后长期发展是存在严重问题的。

上交所企业上市服务信息显示，截至5月26日，2024年已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）企业169家，上市企业37家。

郭施亮对中国新闻周刊表示，2024年以来，IPO撤回率明显提升。受新“国九条”从严把好发行准入关的影响，相关部门对上市公司的质量要求比较高。业绩下滑、经营稳定性不高的企业，上市进程会受到一定影响。

《深交所回应马可波罗暂缓审议：后续需提供业绩稳定性补充信息》，2024-05-17，大河财立方

《马可波罗今日上会！应收账款高企，“烂账”卖给关联方》，2024-05-16，北京时间财经