凯普林：再度冲击IPO，硬伤不少科创板之路漫漫

科创板是面“照妖镜”，上市公司“骨头硬不硬”，一照就了然。

近日，凯普林科创板IPO申请获证监会同意。

这并不是凯普林第一次冲刺资本市场。早在2016年1月，凯普林便与平安证券签订了上市辅导协议，但在2021年7月，双方终止了相关协议。公告称，因凯普林战略调整，拟终止创业板上市计划。

2023年5月，凯普林第二次尝试在A股上市。不过，保荐机构由平安证券更换为国泰君安，拟上市目的地也由创业板更换为科创板。

在随后的审核问询中，交易所对公司业务及市场地位、核心技术、期间费用、采购与供应商、研发费用和毛利率等问题，进行了重点关注。

本次IPO，凯普林拟公开发行不超过2633.84万股，拟募资金额8.59亿元，募资主要用于高功率激光器智能制造基地项目、半导体激光器研发项目、光纤激光器研发项目、补充流动资金等。

“一鼓作气，再而衰，三而竭”，凯普林再度冲击IPO真的能成功如愿吗？

业绩波动明显

2021年—2023年，凯普林营业收入分别为4.96亿元、7.22亿元和11.04亿元，同比增速分别为34.49%、45.40%和53.05%；同期扣非后归母净利润分别为-7403.45万元、1236.26万元和1.05亿元，同比增速分别为-378.62%、116.70%和751.28%，业绩波动明显。

从凯普林三大业务领域布局来看，半导体激光器是公司核心产品，光纤激光器是目前重点培育产品，超快激光器是公司重要研发布局方向。

其中，公司半导体激光器下游应用领域主要为科学研究、高端制造、医疗健康等，但未涉及市场份额最高的通信领域，且细分产品类型及下游应用领域与同行业公司炬光科技、长光华芯均存在差异。

2021年—2023年，凯普林在半导体激光器领域的市场占有率分别为13.7%、16.9%以及13.3%，2023年的市场占有率略有下降。

相较之下，公司光纤激光器营业收入保持更快增长，营业收入由2021年的1.89亿元增长至2023年的超7亿元，占营业收入的比例也提升至64.14%。

作为光纤激光器领域新进入者，公司采取了突出产品性价比为主的竞争策略，使得公司毛利率水平阶段性相对较低。

报告期内，凯普林光纤激光器产品单位价格、单位成本和毛利率等指标与同行业上市公司对比情况如下：

此外，超快激光器业务是凯普林持续布局的战略性培育业务，尚未形成显著的竞争性优势。报告期内，公司超快激光器产品收入规模和占比相对较小。而主要客户中因与先河激光存在诉讼纠纷，2021年以来合作规模受到一定影响，双方目前已达成和解并保持少量合作。

销售不太稳定

招股书显示，凯普林前二十大客户中，存在部分客户或供应商与发行人存在业务重叠的情形。其中：

部分光纤激光器厂商已开始由外采激光器泵浦源转而开始尝试自产，其中公司主要客户A公司、大族激光等均存在向公司领域延伸的情况；

公司半导体激光器的主要客户中诸多厂商主营业务包括光纤激光器或超快激光器，与发行人存在竞争关系，且报告期内发行人对其中广东国志、山东海富、中国航天科工等客户的销售存在显著下降，对A公司、杰普特、E公司等客户的销售存在较大波动。

报告期各期，该等客户销售金额及占比情况如下：

此外，在凯普林前二十大主要供应商中，同样存在部分供应商与发行人存在业务重叠的情形。报告期各期，公司向该等供应商采购金额及占比情况如下：

凯普林表示，上述存在竞争关系的供应商均主要为行业内成熟企业，具备领先的市场规模和技术实力，产品覆盖范围较广，该等业务重叠系激光器行业内普遍情形。

值得关注的是凯普林一次性购买客户的情况。

2021—2022年，公司一次性购买客户收入占比均较低，且该等客户销售金额均主要在100万元以内，表明公司主要客户黏性较强，新增主要客户在报告期内大多数均能转化为持续购买客户。2023年，公司一次性购买客户数量和金额占比显著增高。

报告期各期，公司一次性购买客户数量分别为375家、348家和893家，占各期总客户数量的比例分别为32.50%、24.89%和47.22%，对应收入占比分别为6.23%和2.51%和13.64%。

在2023年半导体激光器收入增长较快的主要客户中，盛镭科技当期向公司采购金额2,506.14万元，较上年同期增幅较大。

公开资料显示，盛镭科技成立于2018年，主要产品为超快激光器。盛镭科技股权结构为：盛雄激光持股51%，盛镭科技合伙持股34%，张国新持股15%；发行人实际控制人陈晓华持有盛镭科技的控股股东盛雄激光7.0133%股份。

截至2024年2月29日，盛雄激光共有22名股东，其中自然人股东10名，机构股东12名，3名机构股东为陶雄兵担任普通合伙人的持股平台，其他股东为外部投资人。

一股独大存“一言堂”嫌疑

凯普林是首批工信部专精特新“小巨人”企业。截至今年2月末，公司共拥有专利权181项，其中发明专利52项（含4项境外发明专利）。

从人员学历结构看，2023年公司员工为1932人，在人员素质结构中，硕士为121人，占比为6.26%；本科为398人，占比为20.60%；大专为1413人，占比为73.14%；

从人员专业结构看，销售人员为131人，占比为6.78%；生产人员为1288人，占比为66.67%；研发人员为335人，占比为17.34%。

其中，研发人员较上年末增加154人。从事相关研发工作3年以下的人数较上年末增加78人。同时，大专及以下学历人员共有48人，其研发能力如何，不得而知，存在充数嫌疑。

2021年至2023年，公司研发费用分别为7410.01万元、7476.84万元和12842.05万元，研发投入规模逐年增加。

从三大业务分布看，在半导体激光器方面，2023年，虽然发行人研发项目数量较2022年末未发生明显变化，但研发项目投入规模大幅增加，其中半导体事业部的研发投入为8,647.28万元，较2022年的4,906.80万元增加76.23%。

在光纤激光器方面，2023年，研发投入由2022年的1,899.41万元上升至3,619.41万元，同比增长90.55%。

2023年，公司超快激光器研发人员19人，新增研发人员数量2人，研发项目数量5个。

值得关注的是，凯普林在公司管理方面难脱“一言堂”嫌疑。截至招股说明书签署日，陈晓华直接持有公司5,687.1090万股股份，占公司股份总数的71.97%。此外，陈晓华通过宏普科技间接持有公司3.67%的股权，通过创林科技间接持有公司4.32%的股权，通过丰凯科技间接持有公司1.61%的股权，通过水木韶华间接持有公司0.66%的股权，通过水木凯华间接持有公司1.84%的股权。