先正达IPO沪主板上会 拟募资650亿元引关注

6月16日，上交所上市审核委员会将审核先正达集团股份有限公司（简称“先正达”）主板IPO。若先正达顺利过会并上市，或将成为A股市场近13年来募资最大规模IPO。在《经济参考报》记者采访的多位分析人士看来，对于这只“巨无霸”IPO，从长期来看，市场情绪不必过于悲观。

近13年来最大规模IPO

据招股书披露，先正达的主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售等方面，同时从事现代农业服务。早在2021年7月，先正达便对外披露招股书，拟冲刺科创板。不过在经过了三轮问询之后，先正达今年3月却主动撤回其科创板上市的申请，随后向上交所主板提出上市申请。5月19日，其IPO申请获受理。

《经济参考报》记者注意到，在转战主板IPO后，先正达募资金额和募资项目仍与冲刺科创板IPO时期相同，拟募资650亿元，分别用于尖端农业科技研发的费用和储备、生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出、扩展现代农业技术服务平台（MAP）、全球并购项目和偿还长期债务。值得一提的是，这是A股近13年来最大规模IPO。

先正达究竟有何来历？截至本招股说明书签署日，中国化工农化有限公司（简称“农化公司”）直接持有公司99.1%股份，为公司的控股股东，同时农化公司的全资子公司麦道农化有限公司持有公司0.9%股份。而农化公司由国务院国资委履行出资人职责企业中国中化控股有限责任公司通过其全资子公司中国化工集团有限公司间接全资持有，目前先正达的实控人为国务院国资委。

报告期（指2020年至2022年，下同）内，先正达的营业收入分别为1587.79亿元、1817.51亿元和2248.45亿元；同期公司归母净利润分别为45.39亿元、42.84亿元和78.64亿元，除2021年同比下滑5.63%外，总体保持增长态势。

商誉账面价值超千亿元

先正达对于650亿元拟募集资金的使用方式，备受市场关注。招股说明书显示，先正达拟投入195亿元用于偿还长期债务。截至报告期各期末，先正达负债总额分别为1957.30亿元、2301.43亿元和3037.10亿元，2021年和2022年分别同比增长17.58%和31.97%。

那么先正达的偿债能力如何？报告期内，先正达的流动比率分别为1.40倍、1.13倍和1.20倍；速动比率分别为0.83倍、0.63倍和0.60倍，逐年走低。此外，先正达在招股书中所列举的同行业公司报告期内平均流动比率分别为2.21倍、1.97倍和1.72倍；速动比率分别为1.57倍、1.37倍和1.12倍，偿债能力优于先正达。

据《经济参考报》记者梳理，中国化工曾于2017年5月收购瑞士先正达，先正达于2019年成立后，以同一控制下企业合并的方式承接了收购瑞士先正达，过程中使用了向债券持有人发行永续债等融资手段。截至2022年末，上述永续债中还有先正达集团（香港）投资有限公司向Global Chem发行的永续债尚未完全偿还，存续余额约为379亿元。先正达计划将募投项目中的“偿还长期债务”全部用于赎回上述永续债。

除发行永续债给公司带来的资金压力外，因收购瑞士先正达，先正达账面上的商誉价值大增。截至2022年末，先正达商誉账面价值为1781.59亿元，占总资产的31.09%，其中因收购瑞士先正达确认的商誉为1712.49亿元。在冲刺科创板时，监管层曾就商誉问题和瑞士先正达的收购问题多角度进行了问询，如收购瑞士先正达对可辨认净资产的识别过程及结果，是否已充分识别瑞士先正达的所有资产；此外要求先正达就扣除商誉后的归属于母公司股东权益合计的金额作重大事项提示等。

在资深投行人士王骥跃看来，“商誉本身不是大问题，重要的是子公司经营正常，经营正常就没有减值风险，也就不存在未来发展的隐患。商誉风险在定价时就考虑在内，即便未来商誉出现减值，也是沉没成本，影响公司利润但不影响现金流。”

业内人士称长期影响不大

在当前市场波动的背景下，先正达以其650亿元的超大规模拟募资金额吸引了众多投资者的目光，部分投资者担心先正达的上市恐令市场承压。“从市场资金面角度出发，先正达上市募资650亿元，确实是一个不小的考验，巨无霸企业的IPO，难免会对市场造成资金分流，投资者信心下降引发抛售造成市场调整。”巨丰投顾高级投资顾问龚元丰在接受《经济参考报》记者采访时表示。

不过，在王骥跃看来，这种超级大盘股发行面向市场的规模并不会很大，主要还是由战略投资者网下购买。历史上超级大盘股发行案例并不少，如四大行、“两桶油”、中国移动、中国电信等。从长期来看，这些超级大盘股的发行最终都没有对市场造成很大影响。

龚元丰也认为，全面注册制背景下，伴随着IPO提速，市场分化也会加速，资金进一步向优质品种靠拢，而绩差股则因没有资金关注而逐步被边缘化，根本上有利于市场价值功能发现、利于资源配置。全面注册制改革促进了价值投资生态形成，作为投资者，要适应市场环境变化。

实际上，除拟用于偿还债务的195亿元外，先正达剩余455亿元拟募集资金均用于和主营业务相关的项目。其中，全球并购项目拟投入资金最多，为208亿元。先正达称，公司所在的全球农业市场竞争格局已初步形成，市场集中度持续提升。公司将继续整合对全球四大业务单元现有资产的所有权，在创新及研发能力、前沿技术等方面实现进一步增强。