申万宏源：三季度是中枢偏高的震荡市，A股具备演绎牛市级别...

“展望后市，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市。不过，接下来A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，且本轮潜在牛市更可能演绎成首个‘中国版慢牛’。”6月10日，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示。

傅静涛是在申万宏源2025资本市场夏季策略会上作出的上述表述。

傅静涛指出，首先，A股毫无疑问具备演绎牛市级别行情的潜力。随着居民理财收益率持续下行，A股面临的无风险利率实际有效下行。A股股息率显著高于无风险利率。924行情其实已经预演下一轮居民理财搬家速度和力度。只是当时资产管理行业尚不具备扩大管理规模的条件，A股投资者偏好出现了割裂。

“而2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落，居民会集中考虑多元化的资产配置选择。股票市场面临的真实无风险利率环境将迎来一次显著回落，居民增配权益可能初露峥嵘。”傅静涛说。

傅静涛进一步指出，其次，A股投融资功能建设都在构筑牛市根基。一方面，投资功能端，A股公司治理股东回报持续改善，配合长期资金入市，公募基金高质量发展，A股行情的价值属性正在提升。潜在牛市中，可能也不会少了价值板块的全面重估。

“另一方面，融资功能端，鼓励并购重组与A股一级市场创投拐点形成共振。而随着时间的推移，新经济景气趋势有望进一步扩散，A股投融资功能建设各有侧重，又一体两面。”傅静涛称。

再次，傅静涛判断，A股可能处于盈利能力长期抬升的起点。当前已临近一个大级别供需格局拐点。其中，需求侧，中国全球影响力全方位提升，为中国制造业发挥优势保驾护航。供给侧，一个历史级别的中游制造供给出清周期正在到来。

因此，对于2025年A股盈利预测，傅静涛表示，在2024年四季度极低基数的情况下，2025年全A两非归母净利润同比增速为4.6%，2025年二季度至四季度分别为1.1%、-4.1%和80.7%。2025年四季度归母净利润同比增速的表观读数极高，可能为行情演绎提供掩护。

值得一提的是，傅静涛认为，本轮潜在牛市更可能演绎成首个“中国版慢牛”。一是基本面改善弹性弱，但持续时间长，可供乐观预期酝酿的时间更充分。二是本轮潜在牛市势必会有更高的价值属性，A股投资回报中枢抬升是行情行稳致远的基础。

“三是当前能够调控增量资金正循环速度的力量明显增强。公募高质量发展有利于避免公募规模过度扩张；中央汇金发挥类平准基金功能，既能托底市场风险，也能抑制市场过热；而保险终归不是纯粹的动量资金，险资高位实现收益同样是平抑市场波动的力量。”傅静涛说。

总的来说，傅静涛表示，虽然2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市，但时间已经是市场的朋友。2026年要好于2025年，牛市主要区间或在2026年至2027年。2025年四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。2026年开始，随着供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。

配置方面，傅静涛建议投资者关注国内AI、具身智能、国防军工等具备成为结构牛核心产业趋势的潜力。其中，在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会，如软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、自动驾驶、机器人等。

“此外，新消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头，仍在各自的景气趋势叙事中，这个阶段行情能够维持高举高打。”不过，傅静涛提醒投资者，“依然要对消费扩散行情保持谨慎。明显的新消费赚钱效应扩散，往往是行情短期休整的信号。”