张坤“首谈”最新经济走向：高置信度判断很难，但着眼公司可为

大幅增持顺丰、减持美团

4月上旬，全球关税大战打响，对于中国经济和股市的下一步预判备受关注。

最新发布的易方达旗下基金一季报显示，张坤虽未直接回应“关税”影响，但本季度他花了大量“笔墨”在当下经济的分析预判上，字里行间透出的逻辑框架还是颇有“可取之处”。

张坤表示，“站在当下时点”，他对当下经济走向没法做出“高置信度的判断”。但回首来看，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，这个时候与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

他观察到部分产业，自行业而下的层面“改善”迹象颇多。比如，行业竞争格局正在改善，企业家愈加理性，企业现金流指标等不断变化，部分企业家资产配置能力变强等等。

这令他对企业层面的投资越发的有信心起来。

经济分歧仍旧大

一贯淡化宏观层面的张坤，在今年一季报里也不得不话费笔墨评论经济。

他承认，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高置信度（即高度坚信）的判断。

然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。

他还明确预测，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

“字里行间”，他不仅不承认中国经济有“跨不过去的挑战”，相反确认了部分企业或将克服外部环境挑战，展现其核心竞争力的可能性。

股票收益率不会长期低迷

在本次一季报，张坤还带入了一个概念：即股票的收益率是由企业的收益率决定的。

他认为，拉长来看，股票收益率应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去。

“黄金选股法则”

外部环境可扛，股票收益率又会向ROE靠拢，张坤自然再次提出他的“黄金选股标准”：具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。

他预判这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。

他希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。

无论何时，持有这样的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

大幅增持顺丰

基于上述说法，张坤在一季度末也调整了一部分重仓股持仓，其中比较明显的变化是调整了消费和科技等行业的配置比重，并且对部分重仓股进行了调整。

几只基金中最鲜亮的的新面孔是顺丰控股。在易方达优质精选基金的重仓股中，它取代了分众传媒的位置。

顺丰控股为快递业龙头，在2020年的蓝筹股行情中表现较为亮眼，一度被誉为“快递茅台”。但随着个股业绩不达预期，顺丰在2021年里大幅暴跌，成为了很多基金经理的“伤心股”。因此，张坤此次果断行动，令人眼前一亮。

对比张坤基金的历史年报季报，顺丰控股此前曾出现在易方达优质精选基金2024年末的组合中。但当时仅持有股数不多（500万股左右），占净值比不到1.5%。

在1季度，张坤大举增持顺丰控股，持股翻了3倍达到1630万股，占净值比4.96%。而一季度内顺丰控股涨幅并不明显，只有约7%。

调整传统白酒仓位

另外，张坤其他几只基金也有一些意外的投资动向。

以持仓最为丰富的易方达亚洲精选为例，港股、韩国股票持仓比例稍降，美股持仓比例略增。而地区上还增加了中国台湾地区的持股，但持股比例相对较低，约1.42%。

具体到重仓股看，以最具代表性的易方达蓝筹为例，他显然主动减持了洋河股份和美团。甚至在易方达优质企业基金中，美团被减持都退出了十大重仓股，而山西汾酒重新进入。

附图：易方达蓝筹重仓股

一季度业绩表现强势

季报还显示，今年1季度，张坤管理的几个产品净值涨幅可观，明显超过基准指数。

这也推动他管理的资产净值，虽然份数遭遇赎回，但靠着净值的增长，在管规模倔强地回到了600亿以上。

或许，张坤业绩的下一个春天，即将徐徐展开。