解读证监会“3.15新政”：让“晴雨表”更精准反映基本面

股市是经济的“晴雨表”，但失真的“晴雨表”并不能为投资者提供准确的投资决策依据。在业内人士看来，资本市场的强监管，正是对“晴雨表”的校正。

3月15日，证监会密集推出4项重磅新政，从上市到退市，从融资到投资，从审核到监管，涉及资本市场各项规则建设的方方面面，强监管信号十分明确。

“资本市场的最终表现是反映基本面的。”上海重阳投资董事长兼首席经济学家王庆对第一财经表示，加强上市入口把关，严打上市公司财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等，都有利于提升A股投资价值。他认为，不应指望政策本身对市场短期涨跌带来太大影响，但这些政策手段实际上都会让“晴雨表”可以更加精准地工作。

此次新政中，证监会重点点名要摒弃明星基金经理现象，强化“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设。在王庆看来，推动形成“研究创造价值”的生态，将有利于逐步改变“基金赚钱基民不赚钱”的困境。

修正“晴雨表”，提升“可投性”

在证监会主席吴清3月6日提出“强本强基”和“严监严管”之后，3月15日证监会密集发布4项政策文件，包括IPO监管8条、上市公司18条、券商公募发展25条以及证监会“三个过硬”建设意见。

即包括《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》。

值得注意的是，其中每一项政策的出台都有具体指向。比如IPO监管方面，重点打击以圈钱为目的谋求上市，过度融资、突击分红，欺诈发行、财务造假、粉饰包装，违法违规“造富”。比如上市公司监管方面，重点打击财务造假、绕道减持、不分红少分红等。比如券商基金监管方面，重点打击侵害投资者利益，摒弃明星基金经理现象。再比如反腐方面，重点整治政商“旋转门”等。

而以上问题也是股市“晴雨表”失真的原因。

“严厉打击财务造假，对提高上市公司投资价值至关重要。现在资本市场正在从重投资转向投融资兼顾，更加重视对投资者的保护，要为投资者提供更加规范、更加安全的投资标的。”王庆认为，减持、分红、市值管理方面也同样需要监管介入，推动回归合理状态。

证监会此次新政提出，将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为严格监管。责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。

“在有效的公司治理机制下，上市公司大股东等正常的减持行为是应该支持的，有进有出，是资本市场的基本功能。但是，现实中存在一些侵害中小股东利益的违规减持，这说明公司治理机制没有有效发挥制衡作用，这就需要监管介入，应对市场失灵。”王庆说。

分红也是如此。证监会提出，将加强现金分红监管，增强投资者回报。对多年未分红或股利支付率偏低的，加强监管约束。推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。

对此王庆认为，在有效的公司治理机制下，上市公司可以根据自身需要选择分红也可以选择再投资，但是当公司治理还存在欠缺的时候，就要监管出手，推动形成分红的文化，提升投资者获得感。

上市公司市值与投资者利益息息相关。此次新政中证监会对市值管理着墨颇多，上市公司监管18条意见中，涉及市值管理的就有6条，强调要推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。压实上市公司市值管理主体责任，推动优质上市公司积极开展股份回购，引导更多公司回购注销。

“管理市值并非单纯只瞄准市值数字，市值管理与公司治理、分红、减持等需要整体考虑。比如如果大股东绕道减持退出了，公司市值如何，他自然不那么关注。”王庆认为，按照证监会的要求，上市公司需要完善内部激励机制，提升经营发展能力，增厚业绩，同时加强分红、回购等进行逆周期调节，增强公司“可投性”的同时，也有利于增强资本市场内在稳定性。

研究创造价值，打破“基金赚钱基民不赚”困境

通过公募等机构进行投资，已经是很多投资者的共同选择。然而，很长时间以来，“基金赚钱基民不赚钱”、“跟风明星基金经理”、“抱团炒作”等问题长期困扰市场。

合理的资金结构，是资本市场稳定发展的支柱之一。吴清此前曾阐述称，A股市场上长钱短钱都是需要的，但是更缺的是长钱，同样缺的是长期主义，也需要坚持价值投资、理性投资、长期投资的理念。

此次证监会在新政中也提出，要督促行业机构端正经营理念、校正定位偏差，把功能性放在首要位置，更加注重客户长期回报，切实履行信义义务。

特别是指出要强化公募基金投研核心能力建设，完善投研能力评价指标体系，摒弃明星基金经理现象，强化“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设。聚焦投资者长期回报，健全基金投资管理与销售考核及评价机制，强化管理人、高管及基金经理与投资者的利益绑定机制等。

“基金发展从‘营销文化’、‘饭圈文化’风格，逐步向研究创造价值转变，是必然趋势，最终我们也会发展到那个阶段的。”王庆告诉记者，重阳投资从2018年就开始系统性地推行多基金经理管理模式。

另一位曾在公募基金工作多年的保险资管业务负责人也对第一财经表示，相对公募基金，基民话语权相对较弱，与保险资管所对应的主要是年金、社保等机构客户不同。公募基金当中，部分基金经理做规模的冲动会更加明显，基民与基金经理个人的利益驱动并不完全一致，需要进一步完善利益绑定机制，理顺公募基金激励机制。

王庆认为，“基金赚钱基民不赚钱”，直接原因就是净值波动太大。

“长期资金并不是天然就是长期资金，每个短期都能坚持住，自然就成为了长期资金。所以基金净值波动不能太大。”他对记者表示，基金净值波动大，就是因为基金投资风格过于极致，基金经理个人风格与市场风格共振，从而因业绩短期出色而被追捧为明星，一旦风口过去，就会跌落神坛。

要想解决这一问题，他认为，根本上要转向“研究创造价值”，建立多基金经理制度，降低基金波动，吸引长期资金投资。