"蜗牛也是牛"！千亿公募"黄金搭档"

“同样的市场，是涨了风险大还是跌了风险大？同样的市场，是涨了机会多还是跌了机会多？”在采访中，中信保诚基金量化投资总监、基金经理提云涛用这样一个问题，阐述了自己从市场涨跌到风险控制的思考。

近期，股市债市双双震荡，许多力争稳健的偏债混合基金、二级债基的表现不达预期，但中信保诚却正在逆市发行一只“固收+”基金——中信保诚瑞丰6个月混合，且派出了提云涛、杨立春两位基金经理强强联手。

提云涛和杨立春是中信保诚基金的一对“黄金搭档”，从2020年起，两人便并肩战斗在不同风险收益特征的混合型产品中，其中杨立春负责管理债券底仓，风格稳健，提云涛则负责可转债、股票等权益资产，力争增厚组合收益。

在提云涛和杨立春看来，历史上沪深300指数连续两年下跌后，虽然短期可能还会继续回调，但其后也有一定概率非常大回升，可攻可守的“固收+”基金有望迎来较好布局时点。

挖掘“善良”的金融逻辑

提云涛是国内从事量化投研的老江湖，他在1998年从复旦大学硕士毕业后就开始从事量化投研，有长达25年的数量金融从业经验、23年证券从业经验、7年的投资管理经验，当前市场主流的申万风格指数、申万行业指数体系，就是提云涛当年在申万证券研究所担任金融工程部总监时参与设计，这套指数体系迄今依然是大多数量化工程分析师偏爱使用的指数体系之一。

在竞争激烈的A股市场，投资有很多流派。提云涛坦言，自己并不是技术派”，他更喜欢具有长逻辑的因子，更喜欢做“有逻辑的量化“。

“在讨论量化投资时，提云涛用“善良”这个词汇来形容自己所追求的投资逻辑，让人耳目一新。例如，市场一度追捧超额收益显著的申万低价股指数，但他从来没想过去使用，因为在他看来，低价股比高价股有超额收益只是市场暂时的定价偏好，而并非一个长期正确的金融逻辑。也或许正是因为他对长期逻辑的极致追求，使得他相对传统的投资方法在瞬息万变的市场中仍然有着相当的竞争优势。

提云涛表示，“坦率地说，我不具有较强的行业轮动、大小盘风格轮动和频繁择时的能力，但投资更重要的是要立足能力圈，知道自己能干什么，更要知道自己不能干什么。”

用“蜗牛态度”做固收投资

主要负责中信保诚瑞丰6个月混合固收投资的杨立春身上，同样有一种信奉长期、慢就是快的沉稳气质。

杨立春的微信头像是一只蜗牛，也是他对固收投资的理解。“蜗牛也是牛，虽然可能走得慢一点，但只要一步一步坚实地走下去，总能不断接近目标，所谓不积跬步，无以至千里。就像固收投资一样，虽然每天挣得都是一点点的微小收益，但必须要有锱铢必较的耐心和恒心，才能做出稳健的业绩。”杨立春表示。

在杨立春看来，虽然近几年债市投资回报中枢下移、信用利差压缩，但从长期看，持有信用债仍然可能收益可观，因此，他的投资组合多数会以优质信用债券打底，在控制风险前提下获取稳健收益，同时也会结合当前宏观经济运行状况、金融货币政策、金融市场波动等，进行一些短中期动态组合调整，通过一些精细化操作挖掘超额收益。

“比如，我们可能会在市场大幅调整时做一些逆时操作，查看去年的季报就能看出，在去年年底债市发生超调，我们就加了一些仓位；再比如，在平常我们也会做一些套利操作，在信用债发行时，一级二级之间可能会有一定的套利机会，这时候我们会用一些比较好的价格买入一些优质信用债；可转债上，虽然一级申购比较难中签，但如果通过股票配债，也可以有比较好的套利机会，此外，一些可转债在到期强赎时可能会有折价套利的机会等等。”杨立春表示。

杨立春认为，当前机构投资者的固收策略越来越趋同，各种投资机会已经被挖掘的比较充分，固收投资的“躺平时代”已经一去不复返，这个时候可能拼的就是谁更努力一点、更勤奋点、更精细化一点。

数量统计赋能资产配置和风险控制

站在当下，提云涛和杨立春认为，股市和债市都已经经历了比较大幅度的回调，虽然短期可能还有一定的调整，但对于新基金来说也可能是一个比较好的布局时点。

两人用数据分析了市场上各类偏债混合策略产品，他们发现，随着股票仓位的提高，策略的风险也在增加，一旦股票仓位超过20%，录得负收益的年份次数通常就会增加；当股票仓位达到30%的时候，约每5年就会有1~2个年度录得亏损。

基于这一逻辑，提云涛和杨立春认为，对于追求绝对收益的低波动资金，权益中枢为20%的偏债混合策略，可能是当前国内市场的较优解法。

“有人认为历史数据是刻舟求剑，未必能够解释当下市场或者预期未来。但历史是不断重复的，实践证明，这种长期的统计非常有用，能看到产品权益的上限是多少。”提云涛表示，假设权益配置中枢设定为管理资产的15%~20%，那么就可以通过定性和定量分析，判断到何时配置比例应该高于或者低于权益中枢。

在数量统计的赋能下，两位基金经理在资产配置和风险控制上都有了胜率更高的判断。比如在去年10月份，沪深300指数创下两年新低，提云涛对历史数据进行统计分析后认为，沪深300创新低之后，短期可能还会下跌，但从较长时间维度上通常表现为上涨，而且计算新低的时间窗越长，后续涨幅可能越大，基于这一判断，再结合当时A股市场估值、基本面及市场情绪等因素，2022年四季度，提云涛主动提高了股票仓位。

展望后市，股市方面，提云涛认为，虽然他预期市场短期仍然可能有所波动，但在估值相对偏低、经济进一步向好的情况下，中长期应该保持乐观，保持投资的分散和均衡，降低波动。

债市方面，杨立春认为，美债利率上升也会对国内债市形成压力，但他预期货币政策仍将相对积极，利率经过前期调整，预期后续水平相对平稳，他的组合将尽量满足现金的基本配置要求，同时考虑避免杠杆。