尽快疏通“募投管退”堵点卡点！国常会再部署创投发展，业界期待细则落地

继国务院办公厅印发“创投十七条”之后，国务院常务会议（简称“国常会”）就创投行业再度重磅发声。

9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

业内人士指出，此次国常会提出的举措和近期政府对于创业投资的支持举措一脉相承，且更加具有针对性，特别是进一步肯定了创业投资在科技创新、产业升级和高质量发展方面的重要意义。期待更多务实有效的细则出台落地。

LP投顾创始人国立波向澎湃新闻表示，此次国常会的发声重点在于两方面：一是，如何鼓励和引导社会化资本参与创投行业，“并购母基金和创业投资二级市场基金，是创投行业目前最薄弱的环节，社会化资本参与度非常低，行业也在期待能够出台具体的鼓励政策，加大对深化资本的这个吸引的力度。”二是，在成为耐心资本和长期资本的道路上，如何破解国资面临的一系列的机制上的痛点、堵点，如绩效评价、容错机制、按照基金长周期考核等。

“整体来看，国常会也传达了进一步优化创投行业的募投管退的全链条的信号，也肯定创投投资在科技创新、产业升级以及高质量发展具有重要意义。”国立波进一步表示，“此次国常会提出的举措和近期政府对于创业投资的支持举措一脉相承，且更加具有针对性，很有可能相关部门已经落实并起草了‘创投十七条’的具体措施，并在国常会进行讨论，可以期待今年到年底之前，会有一系列的相关政策的落地。”

疏通退出堵点

根据清科研究中心发布的数据，2024年上半年，中企IPO数量82家，同比下降62.4%，较2021年下降87.0%，IPO市场持续收缩。其中，2024年上半年VC/PE支持的IPO共55家企业，背后涉及253家机构，2023年上半年VC/PE支持的IPO共139家企业，背后涉及579家机构，有IPO的机构数同比下滑56.3%，较2021年上半年下滑69.8%。其中，2024年上半年收获3个及以上IPO的机构共9家，2023年上半年为42家，2022年上半年这一数字为58家，VC/PE通过IPO退出的难度升级。

“退出是创业投资的重要一环，但当前的退出路径不畅给投资机构带来了巨大压力。大量项目长期未能上市或被并购，老股难以变现，导致资金链难以回流，影响后续投资能力。”中国私募股权机构投资者专业服务平台FOFWEEKLY表示，国常会此次提出了一系列创新性的解决方案，如推广股权转让、并购市场的发展，支持更多的创业投资二级市场基金设立，以拓宽退出路径，为投资人提供更多退出选择。此外，会议还鼓励社会资本设立市场化并购母基金，以促进创业投资的良性循环。

母基金研究中心也指出，“鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金”尤为关键。踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金进入到了退出的关键阶段。随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向并购等其他渠道来解决庞大的退出需求。

“此前母基金行业专门针对并购重组的母基金极少，而今年已有多地探索设立并购相关的母基金。在国常会发声鼓励市场化并购母基金后，将起到示范性带动作用，预计将有更多并购母基金的出现。”母基金研究中心说道。

进一步完善国资容错相关政策措施

此外，国常会还表示推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

澎湃新闻注意到，长期以来，国资在保值增值的硬性考核要求下，“谈亏色变”，很难向市场化靠拢。在审慎的投资态度下，国资更倾向大白马基金和晚期投资，而高风险的创新投资和早期投资很难获得资金倾斜。

此前在上交所召开的“科八条”创投座谈会上，深创投、中芯聚源、同创伟业等机构提出，希望各相关部门能在产业政策、国资考核、会计准则、容错机制等方面进一步强化政策协同、形成合力，共同促进“耐心资本”的培育与壮大。

临芯投资总经理宋延延此前在接受澎湃新闻采访时表示，“国资投资的容错机制的建立，才能真正做到投早、投小、投高风险科技。”FOFWEEKLY指出，国资基金在容错机制的支持下，能够在高风险领域承担更多责任，并通过“引导+市场化”的模式吸引更多社会资本进入早期投资领域。

值得关注的是，已有地方国资迈出了关键一步。7月31日，广东省第十四届人民代表大会常务委员会第十一次会议表决通过《广东省科技创新条例》，自2024年10月1日起施行。《广东省科技创新条例》明确提到，省人民政府科技、财政、国有资产监督管理等部门对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。此外，今年以来，多地在探索国资容错机制，如9月11日，郑州市发布《郑州市天使投资基金设立方案》明确了天使投资基金的尽职免责和容错机制。

针对此次国常会的发声，母基金研究中心认为，此类容错机制的设置十分有必要，有利于更好发挥管理人的投资积极性，对整个引导基金和国资母基金行业的容错免责机制建设来说，无疑是一种积极的引导与带动。未来，期待着国内更多地区能够优化国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，同时社会资本、民间资本能够在创投业发挥更大的作用。

国常会已就创投行业多次发声

值得一提的是，6月7日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措。会议指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。要针对创业投资特点实施差异化监管，落细税收优惠政策，支持专业性机构发展，处理好政府性基金和市场化基金关系，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用。

“此次国常会为支持创业投资行业进一步指明了方向，未来创投市场将在资本供给、政策支持、退出机制等方面得到更具体的支持规划。”FOFWEEKLY指出，在募资端，随着国资和高校资本的深度参与，创业投资基金将迎来更加稳定的资金供给。投资端，政策的支持将促进科技型企业的蓬勃发展，为创业投资提供更多优质项目。退出端，多元化的退出路径将进一步缓解投资机构的退出压力，帮助创业投资市场形成良性循环。