【价值发现】浙江荣泰：云母绝缘材料龙头蓄势待发

浙江荣泰(603119)是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。其中，新能源汽车热失控防护绝缘件主要用于新能源汽车电池电芯、电池模组、电池包及整车热失控防护及自动驾驶系统的绝缘防护，现已成为公司核心业务。公司目前是特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。公司近年来业绩快速增长，2021年至2023年营业收入和净利润复合年均增长率分别为15.29%和18.26%。2023年公司毛利率为37.07%，净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度的增长。

云母材料拥有优异的耐热性，用途广泛，在500℃—1000℃的使用环境下，仍能保持良好的绝缘性能。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年全球云母耐火绝缘市场规模为145.43亿元，预计2023年至2027年全球云母耐火绝缘市场年均复合增长率为19.30%，2027年全球云母耐火绝缘市场规模将达到355.64亿元。浙江荣泰市场份额逐年提升，2020年至2022年占全球市场比例分别为2.69%、3.68%、4.35%。在新能源汽车隔热绝缘领域，公司2022年全球市场占有率达27.14%。

公司产品所在的细分领域中新能源汽车市场具有巨大的增长潜力，小家电和电线电缆市场处于稳定增长阶段，其他工业应用市场需求稳定规模巨大。公司2021年被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，产品主要性能指标均优于团体标准，处于国内同类产品的领先水平。公司形成了多项自主知识产权，并主持或参与起草修订多项国家、行业、团体标准。

行业进入高壁垒，公司先发优势显著。公司云母材料产品的下游应用行业有较强进入壁垒，主要体现在客户准入标准、技术和工艺要求、资金规模、产品认证和环保标准等方面。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，已形成较强的护城河，先发优势显著，未来有望继续分享行业增长红利，扩大市场份额。

公司在手订单充足，海外布局加速。截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，在手订单充足、客户质量优异。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目。

公司产品品类扩张，打开收入天花板。公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目总销售金额约为3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足。在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。

东兴证券表示，公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平，自身具备先发优势、客户优势、产品优势，有望在未来继续保持高速增长。预计2024年至2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元;归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元;对应EPS分别为0.92元、1.22元、1.54元，首次覆盖给予“推荐”评级。

华鑫证券表示，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。预计2024年至2026年公司归母净利润分别为3.03亿元、4.02亿元、5.01亿元，对应EPS分别为1.08元、1.44元、1.79元。基于公司新产品、新应用有望打开收入天花板，看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。记者 刘希玮