2023年，会爆发全球金融危机么？

随着美国长短期国债利差进入深度负值区间，特别是“10年期-2年期国债收益率”，来到了30多年来最极端的水平，很多人在担心，美国乃至全球经济，都会进入新一轮的深度衰退。

如果美国经济陷入深度衰退，很多人不免要担心，2023年，会不会像2008年那样爆发全球性的金融危机？

下面的这张表格，就是美国经济研究局（NBER，National Bureau of Economic Research）所认定的，过去近170年间美国经济经历的34次衰退（自1854年以来）。

因为科技进步、经济模式和政府管制的巨大差异，年代久远的经济衰退，对于今天是不是会爆发全球金融危机的指示意义不大，我们主要梳理1952年迄今美国的经济衰退情况。

1952年迄今，美国共经历了11轮经济衰退（见下图与下表）。

从图表中可以看出，在过去70年的经济衰退中，经济衰退平均时长为10.3个月，衰退开始阶段的美国真实GDP平均增长率为1.8%，而衰退结束时美国的真实GDP增长率为1.3%。

我们显然可以看出，无论是增长减缓的程度，或者是经济下滑持续的时间，都不是NBER对经济衰退的判断标准。

美国经济衰退的判断标准，不是GDP增长，那是什么呢？

答案是： 失业率与采购经理人指数（PMI） 。

PMI大幅度下降至50以下、同时失业率大幅度上升的时期，必然是经济衰退期，失业率的权重可能比PMI更高，每当失业率稳定并开始下降，经济衰退期就告结束，失业率上升幅度接近或超过4个百分点，都是严重的经济衰退（见下图与下表）。

对照美国经济衰退，过去70年的历史中，真正称得上全球性金融危机的有四次：

1973年11月-1975年3月；

1981年7月-1982年11月；

2007年12月-2009年6月；

2020年2月-2020年4月。

我们不妨来看看，这四次严重的美国经济衰退和全球金融危机，都是如何发生的？

1973年10月，第四次中东战争爆发，因美国支持以色列，欧佩克产油国将全球的原油价格，在几个月之内提价了3倍，而当时美国的原油产量正好处于衰减之中，特别是，在中东战争结束之后，原油价格并没有很快降下来，由此导致在很短的时间内，大量的企业成本剧增，调整不及时的企业，不得不选择破产。

另外，1973年布雷顿森林体系彻底破产，美元与黄金取消联系，美国多年来大量超发美元让人们对纸币价值产生怀疑，国际贸易缺乏稳定的锚，而美联储也在快速抬升利率，这是1973年美国乃至全球经济陷入深度衰退的根本原因。

1981年-1982年的经济衰退，是在原油价格暴涨之下，美元的价值遭到世人质疑，美联储为了压制通胀彰显“美元信用”，将美元基准利率抬高到20%这样的历史最高水平，由此引发“物价暴涨+超高利率”影响下的经济深度衰退。

更重要的是，美元的超高利率，此后引爆了全球一系列发展中国家的债务危机，成为真正的全球性金融危机的源头。

2007年-2009年的全球金融危机，则是美国“次贷危机”引发全球经济体去杠杆所致，其根本原因在于美国居民部门债务杠杆率太高，超出其可负担的水平，次贷危机引发了全球范围内的去杠杆进程——因为这是对过去几十年全球加杠杆的一个总清算，所以该次衰退成为美国战后持续时间最久的经济衰退，也是过去30年间影响力最大的全球金融危机。

2020年的深度衰退，是美国企业债务高杠杆之下遭遇全球疫情爆发，这个就不多说了。

总结过去4次美国经济深度衰退和全球金融危机产生的原因：

1）原油价格短期内暴涨；

2）美元利率抬升至较高水平；

3）美国居民或企业部门债务杠杆高企；

4）百年不见的全球疫情。

以上4条原因，至少要满足其中两个，美国经济才会产生深度衰退。

美联储目前在持续加息，基准利率已经升至“ 较高水平 ”，这个条件已经基本满足，疫情这事儿暂且先不考虑，我们主要看原油价格和债务杠杆的水平。

目前美国原油产量接近历史最高水平，本身不缺油，而且还在大量向欧洲出口，短期内只要不爆发世界大战，即便因为其他原因（ 如俄乌战争等 ），美国原油价格也不会涨得特别离谱，因为原油价格飙升所带来的深度经济衰退，基本可以被排除。

接下来，就是观察居民和企业部门的债务杠杆率情况了。

下面的这幅图，就是美国非金融企业、家庭及非盈利部门的债务/净财富（剔除债务之后以市场计价的资产净值）以及美国私营部门（非金融企业+居民部门）的债务杠杆率情况。

显然，不管是居民部门还是企业部门，与自身净财富相比，债务杠杆率都处于近年来的低位，并且并不存在急速抬升的迹象。

进一步地，用十年期国债收益率，对美国企业部门、居民部门的债务进行除权（私营部门的债务负担与国债收益率息息相关），以此判断美国私营部门的债务负担情况，我们仍然能够发现，美国私营部门的债务负担虽然在快速提升（因为国债收益率在快速抬升），但，距离过去半个世纪以来的屡次经济衰退时期的水平，仍然有相当的距离。

简单说，就是美国居民和企业部门债务负担并不重，短时期内爆发大规模债务危机的可能性也不大，没有大规模的债务危机爆发，自然就不会有什么全球性金融危机。

在这里，我不妨给出一个2023年美国经济衰退的概率：

经济软着陆的概率，10%；

轻微经济衰退的概率，70%；

严重经济衰退的概率，20%。

有人可能会疑惑——

我这里只说企业债务和居民债务，为什么不说政府债务？

要知道，现在的美国政府债务，都要突破天际了，这难道不会引发全球金融危机么？

这个问题，其实是要区分美元长期信用衰败与短期经济危机爆发。

客观地说，信用货币时代，以本币计价的政府债务，一般都不会引发短期的债务危机，实在不行了，就印嘛！

虽然我欠了很多债，但债务计价，都是我自己可以随便印的货币，你说能有啥问题？

过去30年，日本不断创出人类历史新高的政府债务，已经给我们鲜活地展示了这个逻辑。

所以，美国政府虽然欠了很多债，但也都是美元债啊！

只要美联储还能印美元，美国政府债务，短期内就不是什么大问题。

美元是世界货币，美元信贷也是全球经济的核心，只要美国经济短期内不会陷入深度衰退，那么爆发全球性金融危机的概率，也不会很高。

当然，超高政府债务并非没有后果，这就是我前面说到的，政府债务越来越高，那么必然会带来美元信用的长期衰败。

我曾经写过一篇文章，美国国债，其实就是未来的美元，政府债务越高，意味着未来的美元数量越多，也意味着单位美元的价值越低。

另一方面，政府债务越高，意味着一个社会的大部分信贷，都集中在政府手中，这也意味着，社会上私营部门的信贷活动受到挤压，而众所周知的是，只有企业和居民部门的信贷，才能为经济提供内生动力，增强经济体内的循环，促进经济较快增长。

在政府债务负担越过某个门槛之后，越高的政府债务，等同于越低的经济增长速度。

就像日本过去30年的经济，已经给我们鲜活展示了在超高政府债务之下，经济不会在短期陷入深度衰退，却会在长期内逐渐失去活力，慢慢僵死……