解读｜6月MLF利率为何按兵不动，未来利率调降空间几何

5月金融数据出炉后一度升温的降息预期，并未兑现。

为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行6月17日开展了1820亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，中标利率持平在2.50%。

这是作为中期政策利率的1年期MLF利率连续第10个月保持不变。同时，鉴于有2370亿元MLF到期，央行6月小额缩量续作MLF。

MLF利率为何未下调

稳息差、防风险以及人民币汇率被视为MLF利率未调降的重要考量。

光大证券固收团队在谈及为何不会降低MLF利率时指出，当前通过降低MLF利率引导贷款实际利率下行的必要性和迫切性并不高。近期M2等金融数据增速下滑的主因并非实体经济有效融资需求的收缩，而是受到“挤水分”的影响。

央行6月14日发布的数据显示，5月M1同比下降4.2%，M2同比增长7.0%；5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；社融新增20692亿元，同比多增5132亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，若继续降息，资产端的下行压力会相对更大，使得银行息差进一步承压。而息差下行造成的营收和利润缺口，会影响银行的资本补充能力、抗风险能力和持续服务实体经济的能力。同时，虽然降息也会引导存款利率下降，可适度减缓银行净息差收窄的速度，但又会影响居民端消费，且要防范再度出现手工补息等不规范行为。

光大证券固收团队也指出，此时通过降低MLF利率引导贷款实际利率下行还会形成一些新的困扰。今年一季度商业银行净息差已降至1.54%的历史低位。此时MLF降息会给净息差带来更大的压力，其不仅会影响到金融支持实体的可持续性，而且还容易为资金沉淀及“低贷高存”空转套利创造空间。

“MLF利率不下调主要原因有两个：一是前期长端市场利率较大幅度下行，央行在多场合提示利率波动风险；近期长端市场利率有所回稳，但仍较大幅度向下偏离政策利率中枢，加之近期贷款利率走低，或意味着当前下调政策利率的迫切性不高。二是一季度经济增长超预期，二季度宏观数据波动较大，当前整体上处于政策效果观察期。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

短期降息概率几何

随着MLF利率6月按兵不动，市场预期将于6月20日公布的本月贷款报价利率（LPR）也将不变。同时，短期降息的可能性不高。

王青指出，在6月MLF操作利率保持稳定，银行净息差处于历史低位，以及全国层面房贷利率与5年期以上LPR报价脱钩的背景下，6月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。

温彬则指出，短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。

“总体来看，为进一步提振内需、促进物价温和回升、加大对实体经济支持力度，总量型工具发力的必要性仍在，货币政策将延续宽松。伴随内外部约束逐步缓解，下半年货币放松节奏或有所加快，降准降息仍存落地空间。”温彬预计，降息的必要性仍在，窗口有望在三季度开启，降准还需等待契机，根据流动性情况相机抉择。

招商证券银行团队在研报中指出，短期降息的可能性较低。5月金融数据总体符合预期，且小幅降息对信贷需求的提振作用有限。此外，当前人民币汇率压力较大，制约年内降息空间。过往来看，一段时间内DR007及一年期同业存单利率同时分别低于央行7天逆回购及MLF利率时，往往会降息。市场利率围绕政策利率运行，但领先于政策利率。近一段时间来看，DR007利率基本维持于1.8%上方，这说明央行或无意于下调逆回购利率。另外，存款利率下调也会加剧汇率压力，并可能负面影响老年人生活质量。未来存款利率的调整需要控制节奏，并考虑金融的人民性。

银河证券宏观团队则认为，货币政策多目标的平衡下，央行可能采取“不一样”的降息和前瞻性的降准。下半年LPR可能有20-40BP，MLF有10-20BP的调降空间，三季度可能前瞻性降准50BP。如果重启PSL，PSL的利率可能调降25-30BP。