消费龙头股三季报业绩增速乏力，休闲食品逆势增长

A股三季报落下帷幕，透过大消费板块前三季度的业绩表现，隐约可以看到中国消费市场的现状。

“免税茅”中国中免（601888.SH）业绩大跌，前三季度营收、净利下降至2020年同期最低水平。白酒股的百亿营收阵营中，五粮液（000858.SZ）勉强维持业绩个位数增长。食用油龙头企业金龙鱼（300999.SZ）的盈利难题仍未解，第三季度净利润同比下滑约71%。

而休闲食品及饮料企业实现增长。盐津铺子（002847.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、一鸣食品（605179.SH）、东鹏饮料（605499.SH）录得营收、净利双增长，个别企业净利润增速超过五成。

消费风格股票凭借稳健的业绩增长，尤其是食品饮料子板块曾在过去几年中扮演过市场领头羊角色，也曾是机构宠儿。近两年，国内不少消费细分赛道出现消费降级的趋势，相关上市公司盈利承压，估值大幅回调。Wind消费指数在2021年触及历史最高点后，至今累计最大回撤58.12%，跌幅为32.94%。

免税、白酒、食用油龙头业绩“失速”

国内有效需求不足，是当前制约经济发展的主要矛盾。麦肯锡发布的关于中国消费趋势调研报告指出，今年以来国内消费预期谨慎但存在潜力，消费品类支出意向分化，消费升降级普遍存在于各个消费品类。

中国中免的三季报透露出，消费者对免税品类的需求正在降低。前三季度，中国中免营收、净利双降，实现营业收入430.2亿元，同比减少15.38%，实现归母净利润39.2亿元，同比减少24.72%。其中，第三季度归母净利润仅6.36亿元，同比减少逾五成，还不到第一季度规模（23.06亿元）的三成。中国中免对业绩大幅下滑的解释是：“消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响。”

陆股通曾经对中国中免青睐有加，而自2023年二季度开始，该公司股票连续六个季度被减持，今年二季度大幅卖出4145.93万股，三季度又卖出347.77万股，截至三季度末，陆股通持有中国中免A股8599.7万股。

部分食品饮料龙头第三季度业绩大幅下跌，引发投资者关注。Wind数据显示，食品饮料板块前三季度的营业收入增速平均值、中位数分别为0.62%、-0.38%，两项数据均不理想；归母净利润增速平均值、中位数分别为14.53%、0.3%，相差逾14个百分点，表明有的企业仍实现净利增长，有的则大幅倒退。

金龙鱼的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，前三季度其产品价格下跌超过了销量增长带来的营收贡献，使得业绩继续下滑。第三季度，金龙鱼实现营业收入659.75亿元，同比下降5.49%，归母净利润为3.34亿元，同比下降71.25%。公司前三季度盈利14.31亿元，是2020年上市以来的最低水平。

白酒行业景气度自二季度的端午节前后明显走弱，从三季报整体表现来看，6只白酒股前三季度营业收入均超过百亿元，但近半数酒企的营收或净利不及市场预期，有的公司业绩出现超预期下滑。

青岛啤酒（600600.SH）与重庆啤酒（600132.SH）也难阻业绩增速放缓。青岛啤酒前三季度营收同比下滑6.52%，净利增速仅1.67%，是2015年同期以来最差表现，该公司第三季度营收、净利同比、环比均为下滑。重庆啤酒的营收与去年几乎持平，净利同比下滑近1%，第三季度主要盈利指标亦为同环比双降。不过，陆股通在二、三季度均连续增持了两家啤酒龙头。

休闲食品与饮料逆势增长

食品饮料的千亿龙头中，海天味业是少数能维持业绩增长的企业。今年前三季度，该公司实现营收204亿元，归母净利润48.15%亿元，同比双增长。而2023年同期营收、净利均出现了个位数比例下滑。

单季度来看，海天味业毛利率同比增长2.1个百分点至36.6%。需要看到的是，第二、第三季度海天味业的营业收入与归母净利润均环比下滑。陆股通虽在第一、三季度分别增持海天味业778.71万股、1428.86万股，但二季度卖出3360.2万股，年内累计仍为净卖出。

从食品饮料前三季度的业绩兑现程度来看，休闲食品与饮料企业的业绩增长比较突出。零食企业三只松鼠前三季度营业收入同比增长56.45%，为板块第一；盐津铺子业绩增速也位居板块前列。

另外，一鸣食品、洽洽食品（002557.SZ）、有友食品（603697.SH）、劲仔食品（003000.SZ）等小市值休闲食品企业均实现业绩不同程度增长。

先看三只松鼠，公司在第二季度利润亏损的情形下，第三季度实现营业收入20.95亿元，归母净利润5153.24万元。国海证券研报分析称，预计该公司第三季度全渠道营收皆实现持续增长，其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速，中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献。

劲仔食品的主营产品有风味豆干、风味小鱼等，报告期内该公司营业收入、归母净利润分别同比增长18.65%、61.2%，延续了2022年二季度以来连续九个季度营收、净利同比增长的趋势。

就休闲食品板块较好的业绩表现，申银万国研报分析，从收入端来看，休闲食品企业通过渠道或品类放量，仍可保持较快增速，但烘焙行业营收普遍较慢。毛利率方面，部分公司因渠道结构或产品结构影响，毛利率有所下降，但整体来看，由于原材料价格普遍下降，成本端压力普遍有所缓解。各企业整体主动优化费用投放，同时受益于成本回落，普遍迎来净利率改善。

不过，基金对休闲食品板块的配置仓位仍然不高。信达证券研报显示，第三季度休闲食品的基金重仓市值为22亿元，环比增长27.8%，基本持平，占比0.6%，主要系市场对于偏成长性风格的板块短期情绪回落；重仓持股数方面，劲仔食品环比下降1.0%，洽洽食品环比增长6.8%，三只松鼠环比增长344.3%，盐津铺子环比增长15.9%。