SEC批准首批比特币交易所交易基金，加密货币迎来流动性繁荣

2024年1月12日，中信证券发布研报点评前瞻行业。

美国证券交易委员会（SEC）于北京时间1月11日批准了首批比特币交易所交易基金（ETF），包括贝莱德、ArkInvest、21Shares、富达、景顺和VanEck等公司的申请。中短期而言，我们预计比特币ETF将对当前加密货币的交易结构产生重大影响，以往以散户为主的加密货币市场将产生一定的改变，叠加ETF更为正规的交易，原有中小交易所将面临佣金收入的冲击，但大型交易所能通过托管业务以及长期的币价升值受益。此外，比特币ETF的推出将使投资者更便捷地交易比特币，叠加后续以太坊等其他加密货币的ETF跟进，我们预计将带来短期的数字资产流动性大幅上升。在关注此次审批的ETF之外，建议关注Coinbase等大型交易所等美股公司。

▍事件背景：北京时间1月11日凌晨，美国证券交易委员会(SEC)主席詹斯勒(GaryGensler)宣布，SEC周三批准了首批在美国上市的比特币交易所交易基金(ETF)。根据SEC网站上的公告，包括贝莱德、ArkInvest、21Shares、富达(Fidelity)、景顺(Invesco)和VanEck等公司申请的比特币ETF获得通过。

▍比特币ETF通过的始末：加密货币资产不断扩大，SEC被迫将其纳入监管。当前比特币资产的体量越来越大，已经到了监管无法忽视的地步。从2018年至2023年，比特币的总市值从680亿美元升值到9130亿美元。本次ETF提案通过的背景来自于2022年灰度投资（GrayScale）因SEC拒绝将其旗舰基金GBTC转换为现货比特币ETF的提议而向SEC提起诉讼，2023年8月联邦法院判决灰度胜诉，SEC的禁止令被撤销，这也成为了SEC通过现货比特币ETF的最重要因素。根据SEC的公告，11日凌晨在法案通过后，SEC主席詹斯勒声明称，鉴于上述法院裁决，批准比特币ETF是“最可持续的前进道路”，但他也表示，SEC并不认可比特币，批准比特币ETF并不代表为加密货币的内在价值背书。

▍比特币ETF对当前交易结构的影响：预计小交易所受到的冲击最为严重，大交易所将通过托管业务得利。根据SEC数据，目前提交的十几个比特币ETF申请无一例外都提议设立一个授予人信托（GrantorTrust），比特币将由大交易所如Coinbase等托管人存储，类似于黄金ETF对应的黄金等实物资产存储在金库里。信托将发行股票，代表托管人所保护的资产（比特币BTC）的“受益权”，Coinbase在财报电话会议上也表示其可能损失的交易佣金收入将会通过托管收益弥补。根据合约规定，授权参与人是唯一可以在通过一个“创建和赎回”过程创建和赎回股票时直接与ETF发行商互动的一方。而对其余活跃的小交易所来说，交易的佣金收入是其最重要的收益来源，而ETF发售将会给其带来严重冲击。

▍比特币ETF带来的后续影响：对投资者更便捷的交易模式，以太坊等其他加密货币的跟进有望带来短期数字资产的繁荣。本次贝莱德、ArkInvest、21Shares、富达(Fidelity)、景顺(Invesco)和VanEck等公司申请的比特币ETF将直接面向投资者，从而避免了以往必须通过交易所进行交易的冗长步骤以及手续费。更便捷的入场途径将带来更多的资金流入以及对加密资产的更高预期，这部分已被市场较为充分的计入。从2023年8月29日灰度胜诉以来到2024年1月11日SEC正式通过比特币ETF，比特币价格已经上涨了81.6%，比特币交易者已经将ETF带来的流动性红利充分计入。后续的上涨主要寄希望于以太坊（以太坊当前的市值为比特币的34.2%，是市值第二大的加密货币）的跟进带来大批的资金流入，数字货币作为一种新兴资产，流动性的提升将望带来2024年上半年的短期繁荣。

▍风险因素：加密货币受到额外监管政策的影响、加密货币交易所出现重大数据事故、加密货币流动性出现问题、加密货币受到投机交易的影响等。

▍投资策略：本次SEC通过比特币ETF一定程度上规范了加密货币的交易方式，以往以散户为主的加密货币市场将产生一定的改变，更多的流动性将望带来加密货币在2024年上半期短期的繁荣。而对于加密货币交易所而言，比特币ETF的推出将会对其原有的交易佣金收入产生一定的影响，对于依靠佣金为生的小交易所将会产生较大的影响。但对大交易所，其作为ETF的现货托管方，预计损失的交易佣金将会从托管服务中得到一定的补偿，并长期受益于交易货币的价值攀升，我们持续看好以Coinbase为代表的大交易所的市场表现。