承德露露“不进则退”的十年：毛利率持续下滑，如何实现南北通喝

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，承德露露发布2023年年报及2024年一季报，披露营收、净利均取得一定增长的大好局面，然而时间线拉长来看，2014年、2015年，公司营收已超27亿，小十年时间过去，公司2023年营收为29.55亿，跨越时间遥相呼应的数据之下，眼下的营收变动与曾经的高峰相比似乎差距并未很大。

业绩增长的情况下，承德露露毛利率却出现一定下滑，且呈现出持续下滑的态势，公司表示主要受原材料价格波动等因素影响。

此外，除却北部地区营收超九成、单一品类集中的问题外，承德露露2023年年初推出的新品杏仁奶实现营收不及350万。

十年停滞，规模体量仍未超过30亿

2024年第一季度，承德露露股份公司（以下简称：承德露露，000848.SZ）实现营收为12.27亿，同比增长7.53％；实现归母净利润为2.46亿，同比增长3.04％。

2023年，承德露露实现营收为29.55亿，同比增长9.76%；实现归母净利润为6.38亿，同比增长6.02%。

2023年营收细化而言，其中杏仁露系列实现营收28.62亿，营收占比96.87%；果仁核桃系列实现营收8695.53万；杏仁奶系列实现营收345.34万；其他实现营收220.59万。公司主要产品仍为杏仁露系列。

虽目前营收出现一定增长，但时间线拉长来看，据雪球数据，2012年公司营收首度突破20亿来到21.38亿，随后的2013年公司营收达26.33亿，2014年、2015年两年保持在27亿出头的水平。2016年营收回落至25亿，此后的2017年、2018年、2019年营收来到21.12亿、21.22亿、22.55亿，2020年公司营收出现较大下滑回落至18.61亿。2021年-2023年的近三年时间里，公司实现营收分别为25.24亿、26.92亿、29.55亿。

换言之，2012年前夕及2021年至2015年，公司业绩出现较大增长趋势，2016年至2020年期间营收出现一定波动，但2021年至今再度出现一定增长。而2023年营收情况较2014年、2015年营收比较，增长并未突破3亿。

这十年来，承德露露的业绩停滞异常明显。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对《港湾商业观察》表示，承德露露多年未增长的原因主要还在因为认知障碍及口味不好喝，如承德露露的两个对手核桃乳及椰树椰汁，大众认知较高、口味较好。承德露露的问题在三个方面，第一是品牌的认知性，第二是口味，第三是精准的定位特性，如六个核桃健脑、椰树椰汁能丰胸美容，承德露露缺乏非买不可的购买理由。

天风证券指出，考虑需求环境并结合年报，下调24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为10%/11%/11%（金额32.5/36.0/39.8亿元，24年前值为37.3亿元），归母净利润增速分别为9%/9%/9%（金额7.0/7.6/8.3亿元，24年前值为8.5亿元），对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。

此外，据雪球数据，2024年一季度，承德露露ROE为7.67%，同比下降7.70%；2021年-2022年，公司ROE分别为25.83%、23.70%、22.02%。

受原材料价格波动等影响，毛利率持续下滑

即便营收出现个位数增长，但承德露露毛利率却呈现了不断下滑。

2023年、2024年一季度，承德露露实现毛利率为41.46%、43.71%，同比减少3.39个百分点、减少3.94个百分点。

其中，2023年，承德露露主营产品杏仁露系列实现毛利率为42.09%，同比减少3.15个百分点；果仁核桃系列实现毛利率为21.33%，同比减少3.30个百分点。

中银证券指出，毛利率下滑，判断一方面公司可能加大了渠道支持力度，另一方面2023年第四季度原料成本压力较大，单季毛利率同比减少9.8个百分点。

天风证券指出，盈利能力维稳，均价下降导致毛利率承压，规模效应显现。

4月27日，有投资者于投资者交流平台指出，“根据公司23年年报和24年一季报，发现公司毛利率一直呈下降趋势，根据年报分析，主要原因是营业成本上升幅度太大导致。有三个问题，第一，如果一直处于原材料成本上升周期中，公司有对产品提价的打算吗？第二，是看23年年报的营业成本中，人工成本对比去年增长20%，但是员工人数只增长不到4%，请问是给员工涨工资了吗？第三，请问为什么动力费涨幅会超过那么多，达到23%。对比同行，贵公司的涨幅有点过大了？”

对此，承德露露表示，公司将综合市场、成本等多方面因素考虑是否调价；因2023年产量同比增加25.68%，故人工工资及动力费均增长。

时间线拉长来看，2020年至2023年的四年事件内，承德露露毛利率始终处于下滑态势。据雪球数据，2020年-2023年，公司毛利率分别为50.13%、46.79%、44.85%、41.46%，分别同比下降4.73%、6.65%、4.14%、7.58%。

2023年12月，曾有投资者于交流平台指出“公司这几年毛利率连续下跌，主要是什么原因？”

对此，承德露露表示，公司毛利率水平主要受原材料价格波动等因素的影响。

承德露露于2023年财报中指出，公司产品杏仁露以纯天然、无污染的北纬43°野山杏仁为原料，采用特有的研磨工艺、专利技术精制而成，具有独特的风味和营养价值。

5月14日，公司曾在投资者交流平台指出，采购的基本上均是成长过程无人工干预产出的山杏仁，公司每年根据经营需求进行采购。

同时，承德露露于财报指出，野山杏仁、白砂糖、马口铁罐、纸箱等是公司目前产品的重要原材料及包装物，其中野山杏仁受气候、市场供给等方面的影响，可能存在供给不足及价格波动风险，白砂糖、马口铁罐、纸箱等受国内外市场供需关系及政策调控影响存在价格波动风险，将对公司经营业绩产生一定影响。

5月16日，有投资者于交流平台指出，“公司采购杏仁成本貌似增加不少。这种现象何时会改善？如果能改善，原因是什么？”

对此，承德露露表示，公司野山杏仁采购价格受气候因素影响，如果气候条件不存在不利因素，杏仁产量较好的情况下，采购成本可能得到改善。

困于北方市场，如何实现“南北通喝”？

2023年，承德露露实现研发费用为3056.71万，同比增长33.93%；实现销售费用为3.44亿，同比下降5.62%。

承德露露表示，研发投入增长原因为，报告期内加强产品研发工作，加大了研发投入。

2022年，承德露露推出经典低糖杏仁露、核桃露产品；2023年年初，公司推出杏仁奶产品；2023年年底，公司推出露露巴旦木奶、露露轻林漫步杏仁茶饮；2024年1月，露露推出露露杏运大咖，一款杏仁和咖啡复合的饮品。

看得出来，承德露露也试图在产品端创新继而打开新增长点。

徐雄俊指出，承德露露这几年面临很大的销售挑战和认知挑战，杏仁加咖啡其他的也是面临很大的挑战，这几年咖啡饮料同样也面临很多挑战，竞争非常激烈，很多大品牌都有做类似的咖啡饮料，所以承德露露在这里面缺乏一些竞争优势，产品也存在一些难度。

新品营收上，2023年，公司杏仁奶系列实现营收为345.34万，营业成本为235.23万，毛利率为31.89%。

此外，承德露露指出，公司围绕“引领植物饮品发展”战略，持续加大研发技术投入，持续优化公司产品矩阵，建立产品创新体系，推出了经典低糖果仁核桃露、1LPET杏仁露、巴旦木原味及巧克力味，轻林漫步奶茶等产品，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。

其中，承德露露低糖果仁核桃产品，旨在满足南方消费群体口味需求，打开华东、西南市场。

2023年，公司北部地区实现营收为26.76亿，营收占比90.57%；中部地区实现营收为1.75亿，营收占比为5.92%；其他地区实现营收为1.04亿，营收占比3.50%。

北部地区贡献绝大多数营收的情况下，2023年，根据公司总体经营需求及战略发展需要，随着南方市场的逐步开拓，以及产品品类多元化发展的需求，公司在杭州淳安设立了全资子公司——露露植饮（淳安）有限公司，注册资本1亿元。子公司拟投资3.65亿元，建设年产15万吨露露系列饮料的生产基地。子公司已于2023年5月29日完成工商登记注册手续，并于12月开始经营部分线下销售业务。

徐雄俊指出，承德露露不仅是华东、西南，它整个南方市场都不太好，可能承德露露主要在华北北方市场卖的还可以，其他市场都很难做好。承德露露的超级大单品没有走向南北通喝，很难走到长江以南，从认知层面来说，承德露露主要在华北，过了长江以南，很多人不知道杏仁露是什么东西，口味上杏仁露有点苦涩，南方人难以接受，这是承德露露面临的较大挑战。（港湾财经出品）