拐点已至？通胀超预期降温，市场押注美联储结束加息并提前“转向”，但关键数据意外反弹令短期政策前景蒙尘

全球市场和美联储政策的拐点信号，似乎已经出现。

北京时间11月14日（周二）晚间，期货交易商开始大幅押注美联储将放弃12月份的加息，并将2024年的首次降息时间预期大幅提前。此前，美国劳工统计局公布的10月份CPI大幅降温。受此影响，欧美主要股指周二大幅收涨，美元指数大幅跳水。10年期美债收益率重挫近0.2个百分点至4.5%下方，创3月份硅谷银行破产以来最大单日跌幅……

数据显示，美国10月核心通胀同比上升4%，创两年多新低。尽管这仍远高于美联储2%的目标，但路透社报道中称，这种下行趋势可能会让美联储的政策制定者们更有信心，认为他们的政策已经到了足够紧缩的水平。许多交易员和分析师也同意这样的观点，例如，Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen直言，“我们可以和加息时代说拜拜了”。

不过，上周公布的10月份密歇根大学一年期通胀预期意外反弹至4.4%（预期4%），这也说明美联储在控制通胀的最后阶段的困难程度。对此，美联储副主席杰斐逊在瑞士苏黎世的一个会议上表示，在不清楚通胀可能持续多久的情况下，货币政策制定者可能需要采取其他方式来控制市场的通胀预期。

首次降息预期被大幅提前至明年5月

《华尔街日报》报道称，随着10月份通胀数据的出炉，核心通胀已经连续五个月放缓，正在接近美联储官员长期以来所说的不再需要加息的必要条件。

摩根大通经济学家Michael Feroli在10月份CPI报告出炉后给客户的一份报告中表示，数据进一步降低了美联储12月加息的可能性。他指出，这些数据还可能影响美联储在下次FOMC会议上公布的预测。Feroli称，由于数据显示第四季度通胀低于美联储在9月FOMC会议时预测的水平，且目前的失业率已经略有上升，因此“他们可能很难证明以更多鹰派点阵来抵消鸽派立场的理由。”

分析师们表示，最新的CPI数据降低了美联储在明年年初恢复加息的可能性。官员们在12月份会议上的焦点可能不是是否加息，而是是否以及如何修改会后政策声明中的指引，以反映通胀方面的最新进展以及后续的政策路径。

在9月份的议息会议上，FOMC官员曾预计将再次加息，但现在，再次加息显然已经不在市场预期之内。多数经济学家也认为，美联储自上世纪80年代前主席保罗·沃尔克在任以来的最激进的加息周期已经结束。

芝商所“美联储观察”工具显示，10月份CPI数据出炉后，美联储在下个月进一步加息25个基点至5.50%~5.75%区间的概率只有5.5%，大幅低于数据公布前的28%。

图片来源：芝商所

与此同时，根据芝商所的利率定价，交易员现在认为美联储最早将在2024年5月初的会议上开始降息，比此前预期的2024年7月份有所提前。此外，目前期货市场预期明年美联储将进行4次25个基点的降息，也就是说，明年年底美国的联邦基金利率将比当前水平低整整一个百分点，至4.25%~5.50%。

图片来源：芝商所

尽管市场对10月份的CPI数据做出了非常积极的反应，但需要指出的是，当美联储FOMC下月中旬召开会议前，还将消化11月的CPI和非农就业数据。上月，美国非农就业市场的降温幅度超出市场预期，失业率也小幅升至3.9%，工资增速更是降至两年半以来的新低。

不过，Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson在一篇评论文章中称，“只有11月份的CPI糟糕透顶，以及非农就业人数的大幅反弹，才可能触发短期内的再一次加息。”

控制通胀预期成重心

《每日经济新闻》记者注意到，由于美联储在2020年新冠肺炎疫情初期的“放水”，美国通胀在2022年夏天飙升至40年高位，但目前来看，许多因素已经对通胀起到了抑制作用。例如，供应链情况已大幅好转、汽车价格正在下跌，高企的抵押贷款利率使得美国楼市降温。

在目前就业机会充足、劳动力持续短缺的情况下，企业对工人的需求仍然很高，但工资增长已经放缓，这缓解了人们对工资——物价螺旋上升失控的担忧。

美国10月CPI和核心CPI均持续降温（图片来源：路透社）

尽管美国CPI同比涨幅已经从2022年6月份的9.1%峰值大幅回落，但在劳动力市场相对紧张、经济强劲的背景下，近几个月来的“反通胀（disinflation，指通胀速度下降）”趋势已经停滞不前。

牛津经济研究院首席美国经济学家Michael Pearce在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中也指出，“总体而言，10月份的CPI数据应该会让美联储政策制定者放弃进一步的加息。然而，反通胀的过程仍有一段路要走，服务业通胀后续的走弱取决于劳动力市场的持续降温，因此美联储仍需要很长一段时间才能开始考虑降息。”

密歇根大学一年期通胀预期意外反弹 图片来源：财经M平方

目前，美国消费者对未来的通胀显然有着更高的预期。密歇根大学上周公布的数据显示，消费者对未来一年通胀预期初值达4.4%，预期4%，对未来5~10年的通胀预期初值3.2%，创2011年以来新高。分析指出，通胀预期的意外反弹说明了美联储控制通胀的最后阶段的困难程度。

对此，在北京时间周二晚间的10月通胀数据公布前，现任美联储副主席杰斐逊在瑞士苏黎世的一个会议上也表示，在不清楚通胀可能持续多久的情况下，货币政策制定者可能需要采取其他方式来控制市场的通胀预期，不过他并未描述他对美国经济的前景或具体的政策路径偏好。

杰斐逊强调，央行行长们在制定政策时必须考虑到不确定性，经济学文献提出了两种截然不同的方法：一种建议在不确定性面前采取渐进主义，另一种呼吁采取比往常更强有力的货币政策。

“央行长期关注的一个案例是通胀的持续性。在这种情况下，文献中概述的两种方法都倾向于采取更强有力的政策，以防止通胀惯性嵌入通胀预期的可能性。”杰斐逊说道。

其实，包括美联储主席鲍威尔在内的官员们一直不愿意宣布“战胜”了通胀，他们指出，过去他们认为物价压力确实在减弱，但物价却掉头走高。同时，一些官员也持谨慎态度，因为即使通胀继续走低，也可能停滞在美联储2%的目标之上。

《华尔街日报》报道中称，美联储能否维持当前美国通胀的持续下降，在一定程度上取决于未来一年美国经济对美联储过去一年半激进加息的反应。强劲的消费者支出帮助增强了今年美国经济的韧性，但经济学家预计，随着美联储加息的滞后影响继续渗透到经济当中，消费者将会缩减支出，其中就包括就业和工资增长的预期放缓。

每日经济新闻