中欧基金王培：如何寻找穿越周期的投资机会？

财联社3月17日讯（记者 封其娟）在 18 年的 A 股征战中，中欧基金王培以长期价值判断挖掘优质企业，结合市场周期和安全边际构建，在牛熊交替中构建起独特的投资哲学。

作为市场上少有的投资年限超十年、年化收益超过10%的“双十老将”，王培认为当前市场系统性风险可控，政策托底与信心修复将推动经济复苏。他提醒警惕非理性上涨催生的结构性泡沫，同时强调主动投资的核心竞争力在于深度认知企业本质。随着监管层激活市场活力，他对A股长期价值保持乐观，将继续通过认知自信与自我批判的平衡，在产业变革与技术迭代中寻找穿越周期的投资机会。

他指出，基金经理的成长与企业管理的进化有着相似逻辑：初创期依赖个人能力，成熟期则需构建系统化框架。在科技革命与市场变革交织的当下，主动投资既需坚守长期价值投资的内核，又需拥抱技术创新，通过策略迭代和能力升级应对挑战。唯有将深度研究、跨周期视野与科技赋能相结合，才能在激烈的竞争中持续创造超额收益。

在 AI 时代，他主张主动投资应聚焦超长周期判断与小概率事件捕捉，通过 “主动+量化”融合提升决策效率，构建抗周期组合结构。

投资要把握：长期价值、市场情绪、低价持仓

王培总结，过去十二年间中国股市经历两轮完整周期，一是2012-2015 年：制造业升级与消费升级驱动结构性行情，投资者平均年龄约 35 岁，更偏好成长股；二是2022-2025 年：低估值价值股回归为主线，40 岁左右投资者群体更追求收益稳定性。如此一来，市场或将呈现更显著的价值投资特征，长期稳健收益诉求将推动估值体系向成熟市场靠拢。

他认为投资需把握三点：一要理解事物本质，判断资产是否具备长期价值；二要把握市场情绪周期，当估值泡沫出现时保持清醒，低位时换成积极的心态；三需构建安全边际，低成本持仓才能抵御波动风险。另外，投资决策的关键在于把握不同阶段的核心矛盾点。

在王培看来，筛选“好股票”的核心在于这门生意到底有没有创造价值。他指出，短期流量红利催生的热点企业往往昙花一现，真正给投资者创造价值的公司通常具有“慢生长”特性，深耕低利润率但现金流稳定的业务。

他还强调，重点是赚该赚的钱。随着客户对低风险、低成本产品的偏好形成社会共识，依赖信息不对称、渠道优势的商业模式是脆弱的。未来平台经济将加速信息透明化，以极致性价比重构行业规则。

王培指出，市场情绪存在显著的自我强化特征：悲观预期往往被过度放大，乐观情绪则易形成正反馈循环，其本质是信心与资产价格之间的非线性互动。股市反映信心，信心又反映行为，进而影响基本面。这就解释了，为何要在信心重建时更热情，信心到达一定顶峰时更理性。

经历完整周期后，市场运行规律会清晰显现，往往在最后阶段出现短暂而剧烈的非理性上涨，其幅度远超长期收益累积，投资者需始终要有高位减仓的一根弦。

王培直言，每轮行情虽热点更迭，但本质规律相似。投资者需区分短期策略博弈与长期价值投资：若目标是长期价值标的，可主动规避短期热点，但前提是深度认知企业护城河，确信其能穿越周期。否则盲目押注热门赛道，成功概率极低。很多行业变数太大，尤其科技行业，随时都有可能出现较大预期偏差。

他提及，行业变革的核心在于底层逻辑的重构。当政策导向、供需关系或竞争格局发生质变时，行业核心矛盾将重塑股票定价逻辑。以煤炭行业为例，供给侧改革后从价格厮杀转向公用事业化运营，行业长期亏损推动低效产能出清；有色行业则从依赖低电价的 “世界加工厂”模式，向环保约束下的“资源价值守护者”转型。这种结构性变革要求重新审视行业投资逻辑，估值体系、业绩稳定性、价格形成机制、企业竞争力等，跟过去不同。

投资的辩证思维：认知自信、自我批判兼备

王培觉得，投资本身是一个矛盾体，需要有认知自信，又需要具有批判精神。

本质上，投资决策是理性与感性的动态平衡。作为一位基金经理，认知自信、自我批判要同时具备。也要做好动态校准，通过定期归因分析，在自信与自省间寻找最优平衡点。他还提及，基金经理要了解自己对市场的理解居于什么分位。

对王培而言，2023年是极具考验的一年。在管理规模扩大而业绩承压的双重压力下，经历了反复的持仓调整、策略迭代。他感慨，当时市场结构性机会匮乏，除低估值红利资产外，多数行业没有明显呈现出持续增长动能。尽管持续跟踪、调研优质企业，但面对经济周期下行，部分长期持有的标的仍未能幸免，这种现实与理想的碰撞让持仓决策异常艰难。

他直言，过去两年实际上是不断纠错纠偏的过程。经过2023年的深度调整，通过重仓股的系统性优化，组合2024年初步筑牢新根基。这种变化从其持仓风格也可略窥一二。基金定期报告显示，从2024年二季度开始，以小鹏汽车为代表新能源车标的开始出现在王培在管基金的前十大重仓股，并连续两个季度提升仓位，整体组合逐步向AI应用等科技领域集中；同时，持仓兼顾中长期视角下有竞争优势的低估值公司，保持一定配置比例做好防御。前瞻左侧布局科技主线，也为他今年的业绩打下基础，截至今年2月末，中欧创新成长A、中欧启航三年A、中欧成长领航一年A等近一年业绩均超35%，银河证券同类排名均位居前7%。

王培强调，“924行情”是重要转折点，此前散落的行业逻辑开始串联成清晰的主线，标志着投资框架从局部探索向体系化构建的进阶。这种转变使2024年的投资节奏更趋主动，在保持必要风险控制的同时，显著提升了组合弹性。市场的不确定性始终存在，但通过持续迭代的方法论，王培旨在建立更具韧性的投资体系。

关于投资方法论迭代，王培认为，寻找优质企业第二增长曲线的传统成长股投资范式在当前市场环境下适用性下降，已迫使转向更精细化的策略。总结为三点：一是在优质标的与合理估值间寻找平衡点；二是构建具备抗周期属性的组合结构；三是动态把握政策与产业趋势共振机会。

他指出，当前市场情绪趋于理性，决策层政策信号明确，市场信心正在修复过程中。尽管短期经济数据存在波动，但随着一系列稳增长政策落地，经济复苏基础持续夯实。随着后续经济活动回暖，消费需求回升将形成良性循环，带动订单和库存逐步积累，从而开启新的经济周期。另外，监管层近期围绕破净公司治理、并购重组优化、上市公司质量提升等方面推出组合政策。这些举措将有效激活市场活力，推动市场从政策驱动向信心驱动过渡。

他认为当前市场系统性风险可控，反而需要警惕政策效果叠加预期升温可能引发的非理性上涨。历史经验表明，市场情绪一旦脱离基本面支撑，容易催生结构性泡沫，对此需保持必要的风险防范意识。

主动投资主动求变，改变被动情况

在王培看来，在资管行业，基金经理的职业发展往往遵循一条循序渐进的路径：从行业研究员起步，通过深耕某一领域积累经验，晋升为行业型基金经理，逐步成长为能够驾驭多领域的全能型基金经理。成熟市场的经验表明，基金经理的成长需要经历完整的经济周期检验，从管理小规模组合到逐步扩大投资范围，才能真正形成稳定的投资框架。

对于基金经理而言，他认为，洞察力非常关键。基金经理在理解微观趋势时，重要的是能否引申出一些长期的、中观的或者是偏宏观的东西。

关于近2年“指数战胜主动”的讨论，王培认为，过去主动基金通过偏离指数配置获取超额收益，但随着市场有效性提升和指数编制的均衡化，这一策略的难度显著增加。

王培总结，传统的主动管理模式正面临双重挑战：一是量化工具的冲击。指数基金本质上是简化的量化投资，而量化技术的进步正在向更复杂的基本面模型延伸；二是AI大模型的迭代。AI 通过学习历史数据寻找大概率事件，在高频交易和因子挖掘领域已展现优势。未来，随着大模型的普及，量化策略可能进一步侵蚀主动投资的短期决策空间。

面对挑战，王培认为，主动投资需重新定位自身价值。他指出，主动管理的不可替代性在于两个方面：一是超长周期的判断。AI擅长处理历史数据，但无法预测企业十年以上的发展轨迹。主动基金经理若能深度理解行业本质，挖掘企业长期竞争优势（如技术壁垒、商业模式创新），仍可构建独特护城河；二是小概率事件的捕捉。量化策略依赖统计规律，难以覆盖突发创新或变革。例如对初创企业颠覆性技术的预判，或对行业格局突变的前瞻性布局等。

在王培看来，主动投资可以通过主动求变，改变过去几年的被动情况。中欧基金的量化团队通过模拟主动投资的逻辑，开发偏中期周期模型，试图捕捉行业轮动规律，通过数据化工具赋能主动基金经理。

（财联社记者 封其娟）