新凤鸣：涤纶长丝价差持续改善，Q4业绩同比大幅增长

2024年1月17日，光大证券发布研报点评新凤鸣（603225）。

事件1：公司发布《2023年年度业绩预盈公告》，2023年公司预计实现归母净利润10.3-11.3亿元，同比+12.35~13.35亿元；其中Q4单季度预计实现归母净利润1.43-2.43亿元，同比+6.32~7.32亿元，环比-65%~-40%。

事件2：公司发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《关于全资子公司投资建设新材料项目的补充公告》，公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，预计投资金额约200亿元。

点评：

涤纶长丝价差持续改善，Q4业绩同比大幅增长：23Q4，国内PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价格分别为5854元/吨、7710元/吨、8354元/吨、9056元/吨、7590元/吨，分别同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分别环比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；国内PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价差分别为404元/吨、1118元/吨、2310元/吨、2138元/吨、794元/吨，分别同比-30元/吨、+127元/吨、+156元/吨、+188元/吨、-136元/吨，分别环比+144元/吨、-62元/吨、-147元/吨、+100元/吨、-1元/吨。随着下游纺服需求持续复苏，涤纶长丝价差持续改善，23Q4涤纶长丝价差同比扩增，助力公司23Q4业绩大幅增长。环比来看，23Q4PTA价差有所改善，但涤纶长丝POY、FDY受需求季节性下滑影响价差环比下滑，致公司23Q4业绩环比下滑。

持续加码聚酯主业，夯实行业龙头地位：公司发布公告称拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，项目总投资约200亿元人民币，分两期实施，一期投资约35亿元人民币，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。随着环保政策趋严，市场竞争加剧，规模小的企业将逐步被市场淘汰，聚酯行业产能集中度整体上呈现不断提高的特点。未来，伴随龙头企业凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，聚酯行业将进入强者恒强的发展阶段。目前，公司聚酯产能和产业链一体化建设正在稳步推进，公司拥有了从上游PTA到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，保证公司稳定的原材料供应，降低原材料价格波动对公司生产经营的影响。预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1,000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，显著提升了公司资源配置效率和效益。随着该项目的逐步落地，将进一步强化洲泉基地产业集群和生产力量，调整产品结构，优化产品竞争力，巩固公司聚酯产业龙头地位。

24年涤纶长丝供需格局有望显著改善，看好行业景气度持续修复。供给端，受政府高度重视绿色协调发展影响，落后产能将加速淘汰。此外，伴随龙头企业新一轮高峰扩产进入尾声，涤纶长丝行业新增产能增速将逐步放缓，供给将进一步趋紧。据百川盈孚，2024年国内涤纶长丝新增产能115万吨，考虑到恒逸石化杭州逸暻75万吨装置搬迁，24年国内涤纶长丝实际新增产能仅40万吨，产能同比增速+1%。需求端，2023年以来国内下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。23年12月，中央经济工作会议指出针对当下经济形势，未来将着力扩大国内需求，形成消费投资良性循环，纺服行业有望受政策落地而长期受益。海外服装零售市场去库阶段接近尾声，预计未来将逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。24年国内纺织品市场需求和我国纺织品出口有望带动涤纶长丝需求持续复苏，叠加行业新增产能有限，涤纶长丝景气度有望持续修复。

盈利预测、估值与评级：公司持续巩固聚酯龙头地位，发展势头良好，随着聚酯产能逐步落地，将进一步提升公司市场占有率，我们依然看好公司未来发展，因此维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.93、19.37、25.03亿元，折合EPS分别为0.71、1.27、1.64元，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。