德银：基准情境下美联储6月首次降息 全年降175个基点

隔夜美联储公布重磅12月会议纪要，纪要显示美联储认为通胀上行的风险下降，预计未来一年可能适合降息，但几乎并没有提供关于降息前景的信息。

事实上，美联储2024降息已成普遍共识，然而具体路径仍迷雾重重。德意志银行在本周发布最新报告中指出，美联储12月FOMC会议上鸽派立场表明，未来一年可能会对通胀下降做出相当大的反应。

德银勾勒出关于本年度降息方案的三种情景：

基准情景：通胀放缓+温和衰退=大幅降息，美联储将从6月开始降息，2024年总计降息175个基点。通胀加快回落、温和衰退：在温和经济衰退情况下，通胀更快地回落，美联储降息力度会更大。在这种情况下，预计全年降息225个基点。通胀加快回落、经济“软着陆”：如果通胀加快回落，同时经济出现“软着陆”，美联储可能会从3月份开始降息，但在2024年只会降息100-125个基点。 基准情景：6月首次降息，第一次降50基点，全年降息175个基点

德银指出，在短期内，看到核心PCE通胀温和企稳的趋势，可能出现几个月环比0.3%左右的数据，同时预计温和衰退可能导致失业率略高于共识和美联储预期。

在这种经济形势下，德银预计，美联储将在6月开始降息，预计总共降息175个基点，使联邦基金利率降至3.6%，略高于对名义中性利率的预期。此外，德银预计，美联储将在2025年初将再降息50个基点，使政策利率与名义中性利率保持一致。

这一基准情境下，需要满足几个关键因素：

首先，核心通胀在短期内有所企稳，为美联储在2024年初降息创造条件；其次，温和衰退会导致更高的失业率和更低的通胀率，一旦这种情况明显，美联储就可以更积极地降息；第三，美联储将坚决不重复上世纪70年代的错误，即避免过早降息，这将导致对经济放缓的反应有所延迟。第四，名义中性利率在3-3.5%的范围内，温和的衰退并不需要将利率下调到明显宽松的水平。

两种基准外情景：通胀更快回落、经济“软着陆”

同时，鉴于后续经济数据的不确定和美联储鸽派信号，德银提出了基准外的两种降息路径。

德银指出，首先在这两种情景下，核心通胀都将继续放缓，为美联储提供“通胀可能完全得到控制”的证据。

例如，在3月份FOMC会议上，美联储将公布1月份PCE通胀数据，以及2月份CPI和PPI等数据。基准情境下下预计核心PCE1月同比增长2.9%，2月份同比增长2.7%。在其他情况下，通胀将分别要低约20-30个基点，分别为2.6%和2.5%。

不同的是，经济增长情况不同，温和衰退可能使得美联储更早、更大力度降息；而软着陆情况下，经济增长和劳动力仍具弹性，失业率保持在4%左右。

具体来看，德银指出，这两种情境下的增长情况为：

温和衰退：美联储可能会更早降息，如果经济和劳动力市场较基线预测更弱，并且这一路径在第二季度变得明显，那么美联储可能会在5月份降息50个基点，在这种情况下美联储全年将降息225个基点，比目前的基准预期多出50个基点，政策利率在年底前达到名义中性水平。软着陆：经济仍在软着陆轨道上，预计美联储将在3月份开始降息25个基点，降息的动机是在通胀下降快于预期情况下，确保政策不会变得过于严格，然后转向每季度降息一次，2024年全年降息100-125个基点，比目前的基准利率少50-75个基点。