各地存量隐债置换加速！再融资专项债发行计划已超万亿元，近九成期限在十年及以上

各地“置换存量隐性债务”的再融资专项债券发行工作还在加速落地。

据《华夏时报》记者统计，截至11月26日，全国各地披露的“置换存量隐性债务”再融资专项债券的拟发行规模已破万亿元，为11479亿元。具体来看，已有14个省份、1个自治区以及4个计划单列市披露了相关发行计划。其中，河南、湖南和江苏三省两度披露相关发行计划。

此前11月8日全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024年需要发行2万亿元。从置换存量隐性债务的再融资专项债券发行计划披露的公告信息来看，本轮债券发行节奏非常快、效率非常高。

《华夏时报》记者注意到，此次“置换存量隐性债务”的再融资专项债券存续期限“超长”。据本报记者统计，从债券发行计划的总规模来看，近九成置换债券的期限在10年期及以上，其中30年期占比最高，为31 %；15年期次之，占比22%。

拟发行规模破万亿元，超长期占比近九成

截至目前，包括江苏省、河南省、湖南省、山东省等在内的14个省份，和广西壮族自治区，以及宁波市、大连市、青岛市和厦门市四个计划单列市均披露了再融资专项债券发行计划，募集资金将用于置换存量隐性债务，拟发行总额为11479.4925亿元。其中，河南、湖南和江苏三省两度披露相关发行计划。

从计划发行规模来看，江苏省共计划发行2511亿元，位居第一；湖南省共计划发行1288亿元，位居第二；山东省计划发行983.3249亿元，位居第三；河南省、四川省则紧随其后，分别计划发行922.5547亿元、794亿元。厦门市计划发行规模最小，为56亿元。

华创固收团队认为，本次债务置换是基于目前隐债系统内统计的规模一次性给予较大力度支持，隐性债务绝对规模较大地区可获得更多置换债额度。

分期限来看，本次用于“置换存量隐性债务”的债券集中在10年期及以上，占比89.37%。其中，30年期占比最高，为30.87%；15年期次之，占比为21.71%，10年期和20年期占比分别为20.55%、16.24%。

仅江苏、河南和湖南三省计划发行10年期以下的再融资专项债，用于置换存量隐性债务。其中，江苏省计划发行3年期置换债券411亿元、7年期置换债券200亿元；河南省计划发行5年期置换债券120.8765亿元，7年期置换债券200亿元；湖南省计划发行7年期置换债券288亿元。

德邦证券研究所所长程强指出，化债的核心目的是腾挪财政空间，更好地调动地方政府积极性，采取更大力度的举措支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长与经济结构调整，实现经济高质量发展。

在业内看来，此轮隐性债务置换，在将债务期限拉长的同时，还大幅降低了利率，减少了地方政府的利息支出，缓解了地方偿债压力。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对《华夏时报》记者表示，随着化债政策的逐步落实，地方政府既能减轻当期负担，又能腾出更多精力和财力发展经济、改善民生，有助于推动我国经济中长期回升向好，形成财政和经济的良性循环。

机构：债券收益率曲线或趋向牛陡

临近年末，地方债供给增加，对债市，特别是长债端及超长债端的扰动仍在。华创固收团队认为，置换债集中发行导致大行负债缺口压力有所放大，不排除央行买断式逆回购配合政府债券发行。此外，降准年末落地的概率或更大，可以对冲政府债券缴款压力并配合跨年流动性安排。

展望后市，机构研判，债券收益率曲线或趋向牛陡。

中金固收发表研报称，即便今年到明年政府债券净增量整体抬升，考虑到海外美联储等仍有降息空间、国内经济基本面修复也仍需要货币政策宽松支持，仍有望看到国内货币政策进一步宽松，那么债券收益率曲线可能不会出现明显上移，而更有可能趋向牛陡，短端利率继续下降的确定性相对更高，而在基本面没有完全反转之前，即便长端、超长端政府债券可能存在一定规模增量供给，长端利率面临的上行风险也较为有限。我们预计到明年年底，1年期存单收益率可能降至1.0%—1.3%附近，10年期国债收益率可能降至1.7%—1.9%附近。

“年末债市供给压力加大，或更接近于2020年1—4月情形，债市正在演绎牛陡剧本。”浙商固收分析师覃汉、郑莎认为，在降准及央行买短预期债市走出牛陡行情，为应对后续潜在供给冲击，从控制净值回撤视角来看，30年和10年国债由于久期长，净值波动会更大，被动止损可能性较高；而中短端在供给冲击下波动相对较小，出现大幅回撤的概率较小，对净值扰动较小，防御性较强，降准预期及存款利率等广谱利率下调预期均对中短利好，债市持续演绎牛陡剧本。