绿茶再续IPO：“三板斧”恐后继无力

创意该寻求新突破。

文/每日财报沃伦

2021年3月，绿茶集团首次向香港交易所递交招股说明书，在2022年3月、4月先后通过聆讯和更新招股说明书之后便陷入沉寂。

2024年6月19日，绿茶集团再次向港交所递交招股说明书拟挂牌于主板，延迟两年的上市进程或许为了充分发挥其“三板斧”的估值水平。

正所谓“民以食为天”，中国作为全球第二大餐饮市场，5.3万亿的刚需规模拥有巨大的想象力，随着社会经济的不断发展，消费升级推动着餐饮界往精细化、时尚化、场景化等方向多点开花。基础设施的不断完善为餐饮连锁提供了前置便利，推动餐饮界连锁经营向标准化与规模化演变。

2008年在西湖边落地第一家的绿茶餐厅，经过十余年的发展已经成为行业头部餐厅连锁品牌。根据灼识咨询报告显示，截至2023年年底，按照餐厅数量口径，绿茶集团以360家餐厅在国内休闲中式餐厅排名第三；按照营收口径，绿茶集团以36亿元的总收入占国内休闲中式餐厅市场份额的0.7%，排名第四。

绿茶餐厅的走红与其创始人早期的经历高度相关。2004年，彼时的王勤松和路长梅夫妇仍在西湖畔上经营着绿茶青年旅舍，接纳来自全国乃至世界各地的青年背包客，数年与各式各样住客的“碰撞”使夫妇两意识到单一的菜式难以满足顾客们的多样化需求，便开始往“融合菜”的方向进行钻研，也逐渐形成了绿茶的“三板斧”：

（1）融汇各系的菜式：毕竟“众口难调”，面向多元化的消费群体需要有多样化的产品体系，融汇各家菜系一方面能够满足留恋“家乡口味”的消费者，另一方面也能为顾客带来“新体验”；（2）亲民的价格：根据招股说明书显示，绿茶餐厅的平均客单价约60元/人，在国内休闲中式餐厅平均50~100元的消费水平中处在下限区域，平民价格能够更容易被年轻消费群体所接受；

（3）独特的装修风格：西湖美景吸引众多旅客驻足，为绿茶旅舍、首家绿茶餐厅提供人流基础，因此王勤松夫妇延续着“中国风”的格调作为餐厅场景，也因国风潮的兴起带来偶然的时尚惊喜。

熬过新冠，谋求价值重估

根据港交所资讯，绿茶集团早在2021年3月便提交上市申请书，于2022年3月通过聆讯及更新招股说明书之后便淡出了资本圈的视野；时隔两年才续写篇章重启IPO，基本面的估值是重点。

根据招股说明书：2022年，绿茶集团门店增加40家至276家，但营业收入受新冠疫情和彼时的政策影响导致同比仅增长3.57%至23.75亿元（其中到店消费同比下滑0.8%至19.76亿元，外卖业务增长32.78%至3.97亿元）。翻台率自2021年的3.23下降13%至2.81，高昂的沉默成本导致2022年经调整后净利润同比大幅下滑81.88%至0.25亿元。尽管3.48亿元的“经营活动产生的现金流量净额”足以覆盖3.25亿元的各类折旧摊销及租金，但处于扩张阶段的绿茶集团年末也仅剩余1亿元的净现金可支配。疫情干扰导致的基本面恶化以及未来走向的高度不确定性，固然使绿茶集团难以获得资本的溢价，与“贱卖”自己相比，绿茶的管理层选择了熬过新冠。

2022年底，防控政策优化之后实体经济开始恢复常态化经营，绿茶集团也加快了扩张的脚步。2023年，绿茶集团门店增加84家至360家，消费场景恢复及新店的增量带动绿茶集团营业收入同比大幅增长51.15%至35.89亿元，经调整后净利润同比激增1112%至3.03亿元。2023年全年，绿茶集团经营净流入录得7.93亿元，同比大幅增长127.87%。

强劲的现金流入及乐观的预期，一方面让管理层得以在年中“预判式”地分了3.5亿元，另一方面也让家底逐渐丰厚起来，年末净现金增长至3.06亿元。不过也正是一年前的高额分红令市场对其不缺钱但要上市募资的行为产生了质疑。

根据招股说明书，绿茶集团上市募资主要用于扩张餐厅网络、建立中央食材加工厂、升级信息技术系统、补充营运资金四大方面；在“家底”渐厚且经营水平回归常态之后重启IPO，核心还是为了在合适的价格进行风险转移。

新意不足“啃老本”，绿茶恐后继乏力

与单一菜系的连锁餐厅不同，绿茶集团产品体系的亮点在于“融汇各系菜式”，为了满足多样性需求和调动消费者的复购率，绿茶集团每年更新约20%的菜品。据招股说明书：2021年至2023年分别推出178个、172个和168个新菜品。

从战略上看，定期更新菜品本质上是在执行类C2B的商业模式，通过大量的SKU不断寻找消费者口味的新风向以打造新的爆品。但是从大众点评上看，消费者依旧是推崇初创时期便推出的“面包诱惑”、“石锅豆腐”、“烤鸡”和“火焰虾”，大量的新品还未能超越“股肱之臣”。

根据招股说明书，绿茶计划在2024年至2027年分别开设112家、150家、200家和213家新餐厅，将重点放到三线及以下的“下沉市场”。尽管实体经济从常态中恢复，但绿茶的经营状况仍未及“起点”：创始人王勤松在2014年曾公开称“绿茶餐厅的翻台率一天4次是下限，7次是上限。”彼时绿茶最高的日均翻台率能达到6~8次，巅峰时期候餐超2小时；但2021年至2023年其翻台率分别为3.23次、2.81次和3.3次，还未触碰到4次的下限水平。

在未来快速扩张之后，门店覆盖面积提升导致的分流必然还会对翻台率带来影响。没有高翻台率的支持相当于制造业失去了规模效应一般，门店利润水平会大打折扣，在此基础上实行奔跑式的扩张恐后继乏力。