【价值发现】盛景微：爆破专用模块龙头开拓应用新场景

盛景微(603375)是爆破专用电子控制模块龙头企业，主要产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。其中，电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分。紧抓我国电子雷管替代机遇，业绩实现了快速增长，2020年至2022年营收和净利润年复合增长率分别为117.32%和127.08%，同期毛利率保持在42%以上。

民爆行业转型升级持续，电子雷管市场迎来爆发式增长。2018年以来，电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%;电子雷管替代率(电子雷管产量/工业雷管总产量)逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022年的42.73%，至2023年底，电子雷管已基本实现全面替代。同时，由于下游应用领域在安全性与可靠性方面要求较高，下游客户普遍倾向于选择经过长期使用验证、安全性及可靠性较高的电子控制模块。对于新进入市场的电子控制模块产品，下游客户普遍持谨慎态度，需经过长期的技术和实际工程应用验证，才考虑更换产品。因此，行业具有较强的客户资源壁垒。

公司市场份额领先，电子控制模块竞争格局好于下游民爆行业。2021年、2022年及2023年上半年，公司在爆破专用电子控制模块市场的份额分别为39.0%、40.4%和23.1%，处于领先水平。同行业的公司主要包括全安密灵、融硅思创、力芯微等。电子控制模块的上游是晶圆制造、封测、零部件委外加工等。由于追求高可靠性和性价比，电子雷管用芯片采用的都是半导体成熟工艺，成本稳定。下游是民爆行业，民爆行业拥有区域垄断和牌照准入的特点。近几年，盛景微的前五大客户中既包括北方特种能源集团、雅化集团两家民爆头部公司，也包括壶化股份、福建海峡科化、河南前进化工等行业重要参与者。

公司先发优势显著，积极开拓新应用场景。爆破专用电子控制模块是电子雷管的核心组件，可用于实现精准起爆。公司一方面基于在民爆行业的长期积累，继续研发更具市场竞争力的电子控制模块与起爆控制器产品系列，不断扩大市场份额，巩固公司在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位;另一方面积极探索将通讯控制模块及相关控制网络系统方面的核心技术，拓展运用于新能源汽车高压安全系统的烟火式断路安全保护装置、地震勘探电子雷管起爆组网安全技术改进及配套设施等。

公司研发精密模拟芯片产品，满足下游客户需求，积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高公司在模拟芯片领域的竞争力。公司已经被评为国家级和江苏省专精特新“小巨人”企业，截至去年12月13日，公司累计拥有专利99项，其中发明专利31项。

公司有望跟随国内电子雷管生产企业拓展海外市场，为公司业绩带来新的增长点。民爆行业在“十三五”期间积极响应“一带一路”号召，积极推进民爆生产、爆破服务的一体化发展。随着技术、产品的不断成熟，电子控制模块已具备走出国门、走向国际市场的条件，在南非、南美与澳洲等矿产资源丰富的国家和地区具备中高端应用市场的竞争力，海外市场具有良好的发展空间。

太平洋证券表示，公司在爆破专用电子控制模块市场的行业领先地位稳固，已成为爆破专用电子控制模块市场的龙头企业，在技术、客户资源、产业链资源等方面具有显著优势。预计公司2024年至2025年实现营收分别为10.69亿元、13.32亿元，归母净利润分别为2.65亿元、3.33亿元，给予买入评级。

中邮证券表示，公司把握电子雷管全面替代黄金时期，实现了营收和盈利高速增长，市场份额处于行业领先地位。预计公司2024年至2025年归母净利润分别为2.5亿元、3.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮