盐津铺子：聚焦核心品类，拓展全渠道，2023年收入高增

2024年1月6日，申万宏源发布研报点评盐津铺子（002847）。

事件：公司公布2023年度业绩预告，预计2023年实现收入41.0亿-42.0亿，同增41.7%-45.2%，实现归母净利润5.0亿-5.1亿，同增65.8%-69.2%，实现扣非净利润4.7亿-4.8亿，同增70.5%-74.1%。测算23Q4实现收入11.0亿-12.0亿，同增18.6%-29.4%；归母净利润1.0亿-1.1亿，同比增长25.7%-37.7%；实现扣非归母净利润0.9亿-1.0亿，同增13.0%-25.0%。收入和利润符合预期。

投资评级与估值：考虑费用投放节奏差异，小幅下调23年盈利预测，维持24-25年预测，预计23-25年净利润分别为5.07、6.79、8.59亿元（23-25年前次为5.33、6.79、8.59亿元），同比增长为68%、34%和27%，对应EPS分别为2.58、3.46、4.37元（23-25年前次为2.72、3.46、4.38元），当前股价对应23-25年PE分别为26x、20x、15x，维持增持评级。我们看好公司产品和渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现快速增长，整合上下游延伸打造全产业链、降本增效提升盈利能力。

聚焦核心品类，拓展全渠道，2023年收入高增。因春节错期影响，23Q4收入增速有所放缓，但受益于前三季度收入高增，全年仍保持较高收入增速，顺利完成2023年股权激励目标。公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类，其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼，深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。渠道方面，公司持续推动全渠道覆盖，根据同业公告，盐津控股股东于12月入股零食很忙，进一步巩固与渠道方的合作关系，预计后续零食量贩供应SKU数量有望增加；电商渠道通过抖音平台与主播种草引流，持续提升品牌影响力与渠道势能；定量流通及BC散称渠道针对性开发经销商，持续开发网点。

成本下行+规模优势，盈利能力提升。按照业绩预告中枢计算，2023年公司实现净利率12.2%，同比提升1.7pct，其中23Q4实现净利率9.5%，同比提升0.5pct。盈利能力同比提升主要系1）大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落；2）收入快速增长，规模效应显现。其中23Q4净利率环比下降4pct，预计系部分渠道费用投放前置影响。

股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件