双涨停后，供应端归于平静，氧化铝能否再掀波澜？

电解铝和氧化铝交易的逻辑完全不同，电解铝会偏向宏观方向，氧化铝今年刚上市，对于消息层面的反应不太一样。

【影响事件及进口】

今年的氧化铝价格最高冲到过3400块，消息最多的是国内铝土矿供应紧张，几内亚油库爆炸导致的燃料油供应紧张。

国内7月份开始，氧化铝的日均产量出现明显的下滑，因为河南的矿山有退矿还耕的政策影响，另外山西煤矿矿山的事故比较多，安全管控导致当地矿山生产受明显的影响。

全国氧化铝的建成产能有1亿吨，当下的开工率只有80%，12月份出现了矿山紧缺加剧的情况，12月份1月份进口的缺口只有11万吨，但是12月份的进口量是15万吨左右，进口氧化铝来弥补国内缺口，国内的缺口量是五六万吨。氧化铝一个月的产量620万吨左右，所以缺口影响不是很大。

虽然几内亚的铝土矿进口量占到国内的铝土矿使用量的70%，但是几内亚的矿山开采多数以国资企业为主，供应相对能保证。几内亚柴油进口是科威特或者南非一些非洲内陆国家，进口周期比较短，突发性影响不是很大。

国内氧化铝生产成本大概2800，现货市场售价3300左右，丰厚利润非常有利于氧化铝企业在国外建厂。

从几内亚进口到中国的45天运输周期来讲，至少到今年的3月份，进口铝土矿的国内氧化铝企业是不会受到影响的。

港口的铝土矿的库存属于历史低位，因为很多贸易商冲进铝土矿的贸易市场，后来发现铝土矿的进口相对稳定，后进的贸易商被排挤在外。

【氧化铝生产】

氧化铝的生产情况，23年矿石供应不足的情况已经过去了，当下更多是环保等问题，北方现在是供暖季，对天然气的供应要求比较高，天然气供应不足导致焙烧过程短期受到影响，影响的周期是5~10天，但是前期的溶出系统不会受到影响。如果后期天然气恢复，焙烧过程是可以赶进度的。

2024年有600万吨的规划产能，正在建设当中，顺利投产的话，也是2024年年底才能顺利投产。氧化铝的增量可能更多集中于当下， 2023年的四季度减产能不能在2024年如期复产，新的产能我们没有给增量，投产大概率会推迟。

市场给的预期是当铝土矿开采政策方面恢复之后，氧化铝、铝土矿的供应都将转向过剩的局面。氧化铝500块钱每吨的利润，是处于高位的。

我们推算出来氧化铝的市场价格波动在3000左右，前提是国内的铝土矿不会出现额外的影响。

【电解铝】

铝棒已经出现了明显的累库迹象，铝棒的加工成本是200-300块，如果铝棒的加工费高于300块钱，铝棒企业有利润，投产积极性比较高。

现在进入消费淡季，广东地区铝棒加工费已经跌到了130块钱每吨，生产处于亏损的状态。

铝锭的库存没有出现明显的累库，市场预期1月份铝锭会出现累库。目前没有累库最主要原因，今年的铝水比例持续攀升，电解铝企业可能不会在春节期间停产，但是铝棒企业开始停产，铝棒会优先累库。

过去一周铝锭（电解铝）的价格出现比较明显的上涨，因为欧盟可能要全面制裁俄铝，欧盟地区对俄铝的进口量50万吨。俄铝只能进口到中国市场。

海外市场相对短缺，中国相对过剩，尤其春节期间消费淡季，所以多海外空国内，是有性价比的交易头寸。

【电解铝、氧化铝利润】

2021年2月份开始，电解铝利润明显扩大。2021年2月份因为美国的1.4万亿刺激，带动了国内氧化铝、电解铝价格上涨。到2021年5月份，电解铝的利润攀升，但是氧化铝的利润并没有扩大，直到2021年6月份开始，国内动力煤(0, -641.00, -100.00%)影响，铝价上升，利润进一步扩大。

2021年7月份，河南发生洪涝灾害，影响当地铝土矿生产，氧化铝利润扩大。到了2021年10月份，动力煤价格大幅度下滑，电解铝价格迅速下滑，氧化铝企业利润被迫跟随下滑。

直到2021年底，广西铝厂受疫情影响突发性停产，包括欧洲的能源危机造成电解铝价格再次上涨，利润跟随上涨。

2021年12月份，北京冬奥会北方地区的强制停产，氧化铝的利润得以修复。在氧化铝价格的定价权上，电解铝企业有绝对话语权。

最近电解铝企业的利润2000~3000块钱。

氧化铝企业的利润在12月明显攀升，主要是事件影响。

但是至少到3月份几内亚的铝土矿不会影响到国内氧化铝的生产。在春节之后国内铝土矿开采的政策相对放松，当下的氧化铝企业的利润会刺激国内铝土矿的开采，国内氧化铝的利润会迅速回落。

我们对电解铝社会库存进行推演，季节性累库峰值可能90~100万吨，市场存在铝锭累库不足的预期，可能达不到90~100万吨。铝锭季节性淡季可能回调，如果回调到19000以下，18500左右，提供了做多的高性价比机会。

另外，如果电解铝累库不及预期或者二三月份云南地区因为电力供应问题出现额外减产，可能会造成近远月价差的拉开。