中际联合：全球风电高空安全作业设备龙头，驱动业绩超预期

2024年1月6日，浙商证券发布研报点评中际联合（605305）。

1、一句话逻辑

全球风电高空安全作业设备龙头，风电领域产品矩阵拓展、海外市场与多领域拓展，驱动业绩超预期。

2、超预期逻辑

（1）市场预期：

1）公司主营业务对应市场空间不大，行业天花板较低。公司在国内风电高空安全作业设备领域市占率相对较高，增长天花板有限。同时，随着风机大型化趋势，公司所在环节单GW价值量下降，公司未来国内风电业务存在下滑风险。2）公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性。

（2）我们认为：

1）海外市场拓展：①存量市场来看，北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场来看：公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望为公司带来增量业绩空间。

2）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。

3）国内风电市场需求向上：①风电新增装机需求：2023年前三季度国内风电公开招标规模约62GW，为2024年装机量夯实基础；②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，相较于普通升降机价格显著提升显；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。

2023年上半年国内、海外营收分别约2.37亿元（占比54%）、2.04亿元（占比46%），其中海外收入同比增长73%。预计2023-2025年公司国内业务营收CAGR=23%，营收占比从51%下降至46%；海外业务营收CAGR=36%，营收占比从49%提升至54%。

3、检验与催化：

（1）检验指标：全球风电新增招标量、装机量同比增速；公司海外市占率变动。

（2）催化剂：国内风电新增招标量、装机量高增；新兴应用领域或海外市场取得大额订单。

4、研究的价值

（1）与众不同的认识：市场认为风电安全作业设备行业天花板有限。同时随着风机大型化趋势，公司所在环节单GW价值量下降，公司风电业务未来可能存在下滑风险。我们认为1）公司风电领域进行产品升级、解决方案优化，可带来单台风机配置产品价值量提升，可有效抵消风机大型化带来的不利影响，随着高价值量产品渗透率提升，风电领域有望保持快速增长。2）风电运维后市场空间广阔，为公司业绩提供动能。

（2）与前不同的认识：此前我们认为公司发展主要以国内风电领域需求提升为主，随着公司积极进行海外市场和应用领域拓展，市场空间打开，是风电零部具备强阿尔法逻辑的标的。

5、盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展

预计2023-2025归母净利润为1.9、2.7、3.6亿，同比增长20%、41%、34%，CAGR=38%。对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。

6、风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；1）海外及其他领域拓展不及预期。