国产“血透龙头”威高血净冲刺主板IPO：与母公司切不掉的关联交易待解

近期，山东威高血液净化制品股份有限公司（下称“威高血净”）向上交所递交主板IPO申请。

值得一提的是，早在2022年6月威高血净就曾向港交所递交IPO申请，但尚无最新进展。

威高血净的业务主要围绕血液透析和腹膜透析领域展开。

2020年至2022年，威高血净的收入分别为26.42亿元、29.11亿元和34.26亿元，同期归母净利润分别为2.97亿元、2.60亿元和3.15亿元。

如此收入水平在国内同行中已是翘楚的存在。

弗若斯特沙利文数据显示，威高血净2022年在血液透析器领域、血液透析管路领域的市场份额分别为32.5%、32.8%，均位列全行业第一。

此番IPO，威高血净计划发行不超过0.41万股、募集13.51亿元，投向“威高血液净化智能化生产建设项目”、“透析器（赣州）生产建设项目”、“威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目”、“威高血液净化数字化信息技术平台建设项目”和补充流动资金。

威高血净的母公司正是威高集团有限公司（下称“威高集团”），后者旗下还控制着威高股份（1066.HK）、威高骨科（688161.SH）两家上市公司，同时作为“威高系”的实控人陈学利还控制着一家上市公司华东数控（002248.SZ）。

这意味着，一旦威高血净成功上市，则“威高系”将同时控制4家上市公司。

不过，威高血净与威高集团之间的关联交易或也是其此番IPO的重要挑战。

2022年，威高血净向威高集团及其关联方采购的金额达到7.83亿元，占营业成本的比例达到40.02%。

与此同时，威高集团还在大力发展旗下的血液透析中心业务，这是否会给威高血净带来更多关联销售业务，仍待核验。

“投放”模式的特殊性

当肾病患者进入终末期时，肾脏就会接近衰竭或完全永久性衰竭，废物和多余的水分难以排出，只能在血液中积聚，这正是“尿毒症”由来。

目前广泛应用于尿毒症患者的治疗手段是血液净化。

威高血净的主营产品正是血液净化相关的医用制品，主要涵盖血液透析器、血液透析管路、血液透析机和腹膜透析液。

血液透析正是威高血净的主要收入来源。

2022年，血液透析器、血液透析管路、血液透析机分别创收17.47亿元、4.15亿元和6.61亿元，占比分别为53.04%、12.58%和20.05%，合计达到85.67%。

从单价来看，血液透析机的价格远高于透析器、透析管路。2022年血液透析机的销售价格达到9.77万元/台，同期毛利率为21.82%。

相比之下，虽然2022年血液透析器的销售价格仅为55.62元/支，但同期毛利率可达到66.02%。

或正因如此，为了促进血液透析器、血液透析管路等耗材的销售，威高血净报告期内血液透析机等设备采取了保留所有权的“投放”方式。

通俗理解，威高血净将设备投放于医疗机构使用以此带动配套的耗材销售，但同时还保留设备的使用权。

“公司向医疗机构、经销商投放血液净化相关设备，公司拥有投放设备的所有权，负责对投放设备进行定期检修、定期盘点等维护管理工作，以确保投放设备处于正常使用状态。”威高血净指出，“主要通过向医疗机构、经销商投放血液净化相关设备，以加强客户合作、提升客户服务，提高销售额。”

不过威高血净并未在招股书中阐明该投放方式是“免费”，还是医疗机构需要对此支付部分使用费。

投放设备的方式带动耗材销售在医疗器械行业中确实是常态。例如微电生理（688351.SH）的电生理设备以免费投放整机的方式带动耗材的销售。

不过这一行为或许仍存在一定的争议。

市场监管部门发布的《2023年反不正当竞争“守护”专项执法行动实施方案》显示，假借捐赠、科研合作、试验推广等形式捆绑销药品、耗材实施商业贿赂等行为将被严查。

如此来看，“投放设备”以捆绑耗材销售的方式或存在一定的合规风险。

不过，威高血净称截至报告期末（2023年6月末），其已不再新增设备投放。

即便如此，但如此方式是否会给威高血净此番IPO带来合规风险仍待核验。

此外，报告期内威高血净的销售费用率并不算低，2022年达到20.04%，高出健帆生物（300529.SZ）、三鑫医疗（300453.SZ）等共计5家可比公司均值6.27个百分点。

威高血净的IPO前路仍是重重挑战。

“威高系”握紧渠道

作为威高血净母公司，威高集团持有其46.39%股份。

因此，威高血净与威高集团及其关联方的交易亦被认定为关联交易。

报告期内，威高血净向威高集团及其关联方采购的金额处于上升趋势。

2020年至2022年，威高血净向威高集团及其关联方采购材料的金额分别为4.88亿元、6.31亿元和7.83亿元，占各期营业成本的比例分别为36.13%、40.05%和40.02%。

与此同时，威高集团一直是威高血净的第一大客户。

2020年至2022年，威高集团为威高血净贡献的收入分别为1.84亿元、2.90亿元和4.10亿元，占比分别为6.97%、9.97%和11.96%。

不仅如此，威高血净的销售渠道与威高集团或也难以分割。

威高集团正在推进独立血液透析中心的建设。

据威海新闻网2022年11月报道，威高集团现已建成130家血液透析中心，计划到2030年，威高透析中心可以直接治疗20万名患者，同时通过与医院合作，覆盖到100万人。

这是否意味着，未来威高集团旗下的血液透析中心将成为威高血净重要收入来源，仍待核验。

值得注意的是，血液透析中心医疗服务曾是威高血净收入的一部分，其原子公司山东威高医疗控股有限公司（下称“威高医疗”）曾经负责血液透析中心医疗服务业务。

但就在2020年，威高血净以0.20亿元将威高医疗100%的股权转让给威高集团。

对此，威高血净指出转让目的系聚焦血液净化医用制品业务。

“2020年7月，公司为将资源聚焦于研发、生产及销售血液净化医用制品，将威高医疗控股的100%股权转让予威高集团，故后续无医疗服务相关收入。”威高血净解释称。

事实上，部分同类型公司并未将透析中心业务拆分到体外。

例如在招股书中被威高血净列为可比公司、2022年12月登陆科创板的山外山并未将血透材料业务与血透中心的医疗服务业务进行拆分，报告期内血透中心的医疗服务业务收入占比在2成左右。

威高血净将血透中心业务拆进母公司的处理方式是否会给其带来更多的关联收入，仍需要时间观察。

值得一提的是，威高集团曾经推动子公司威高股份、威高骨科分别在港交所、科创板上市。

以威高骨科为例，2021年威高骨科登陆科创板时，其报告期内的第一大客户同样是威高集团。2017年至2019年，威高集团为威高骨科贡献的收入分别为0.49亿元、0.93亿元和1.38亿元，占比分别为5.46%、7.68%和8.74%。

值得一提的是，威高集团旗下已有威高股份、威高骨科两家上市公司的同时，其实际控制人陈学利还控制着一家上市公司华东数控。

如此来看，若威高血净顺利登陆主板，则陈学利将同时控制4家横跨A股、港股的上市公司。

“威高系”能否如愿再添一子，市场正在拭目以待。